来源：英国《金融时报》
中国的公司治理标准不断恶化，可能削弱其向境外投资者开放本国股票市场的努力。
近年来，北京一直在推动7.5万亿美元市值的内地A股市场被纳入广受关注的明晟新兴市场指数(MSCI Emerging Markets Index)，这可能会使A股市场迎来规模庞大的境外证券投资资金。许多评论人士预计，在今年6月拒绝中国之后，MSCI将在明年6月把中国A股纳入该指数。
中国也通过诸如沪港通、计划年底启动的深港通、以及合格境外机构投资者(QDII)机制等措施，逐步开放A股市场。这些都是允许外国投资者买入中国内地股票的渠道。
但是，香港非营利组织——亚洲公司治理协会(ACGA)的双年度研究报告表明，中国股票市场上的行为标准出现大幅下滑，而日本、台湾、印度和韩国等多个地区竞争对手的标准却在提高。这可能让越来越关注治理问题的外国投资者对中国市场望而却步。
“中国股市被纳入MSCI指数总体上将是灾难性的，”投资咨询公司Ecstrat的合伙人JP?史密斯(JP Smith)说，“出于资产配置原因而买入指数的消息不灵通的投资者，将承受治理水平极差的公司所带来的相关风险。MSCI绝对不应考虑把中国股市纳入其新兴市场指数。”
“小股东只是作为潜在资金来源而存在，完全没有理由让他们得到认可，”他接着说，“治理当然越来越糟。”
在《2016年公司治理观察》报告中，ACGA给予中国的总体评分只有43%。中国在2010年取得49%的最高分，此后一直在下降。
相比之下，2010年与中国排名齐平的印度，其评分已上升到55%的历史最高点，而东亚和东南亚的许多其他国家，进一步扩大了对中国的领先优势，如表所示。
“曾有一段时间，在2010年左右，中国公司治理改革以平稳的步伐不断取得进步，乃至我们半开玩笑地说，或许到2022年中国内地就能赶上香港了。那段日子早已经过去了，”ACGA的分析师Li Rui表示。
“近年来中国的得分一直呈下降趋势，在不久的将来很难看到有什么变化。”
ACGA认为，自2010年以来，中国的政治和监管环境恶化得尤其厉害。
Li Rui列举了一些退步现象，例如在1月份为了遏制股市抛售而短暂实施的熔断机制——这是一场“证据充分的灾难，在中国和世界各地引起了恐慌”。还有，北京方面倾向于每过一段时间就暂停IPO，此举“弊大于利，损害了市场稳定性和两个证交所作为资本募集场所的价值”。
她也批评了国企改革措施的缺陷。这些措施没有像有些人希望的那样，吸收私人股东加入、让政府减少干预，或者打造出更多元化的董事会或治理水平更高的公司。
“国业改革的话题导致了市场的大幅上涨，但大多数人会承认，国企改革是一场彻头彻尾的幻想，”史密斯说。
此外，中国在公司治理规则和实践方面的评分，已下降至自ACGA于2003年开始此项调查以来的最低水平。
Li Rui对北京方面拖延修订2002年的《上市公司治理准则》提出了批评，而“自2002年以来，大多数亚洲市场已修订了一至两次治理准则”。
她还指出了董事会人员构成和独立性的问题，认为“普遍共识是，大多数独立董事仍然只是摆在董事会里的‘花瓶’”，他们仅仅增添色彩，不会反对董事会的决定或提出有用的建议”。这主要是因为，他们通常是由执行董事或董事长而不是全体股东任命或提名的，所以不可能真正独立，或致力于代表小股东的利益。
中国起码把执法方面的得分维持在了2014年的水平。ACGA承认，中国监管机构变得更加积极。
2015年，中国证监会(CSRC)调查了71起市场操纵案，几乎是2014年的四倍。2016年上半年，中国证监会对88起案件（许多为内幕交易类案件和市场操纵类案件）作出109份处罚，较去年同期增长近85%，罚没款共计25.54亿元人民币（合3.77亿美元），几乎是去年同期的20倍。2016年上半年，上交所做出了22次公开谴责和通报批评的处分，比去年同期增加150%；深交所则做出了40次处分决定，同比增加40%。
尽管如此，ACGA表示，两个因素妨碍了中国提高执法得分：一是执行资源不足，监管人员通常缺乏经验，太分散；二是在投票和公司参与方面，投资者、特别是国内机构投资者的参与力度不够。
史密斯认为，打击市场操纵行为的措施忽视了一个事实，“最大的市场操纵者是中国政府当局，即所谓的“国家队”——2015年7月股市大跌时，国家队吸纳了占整个市场相当大比例的股票。
英国《金融时报》对研究公司万得资讯(Wind Information)数据的分析显示，2015年底，这些国有金融机构的持股市值占到了股市总市值的11.9%，不过，这一比例之后已有所下降。
总体而言，史密斯将中国的金融体系描述为“裙带企业”，国有程度相当高（依照他的计算，占据市值的56%），并且政府甚至对“声称是由企业家经营”的公司实施强有力的控制。
“体制越来越武断，越来越专制。跟任何其他地区相比，中国的小股东很可能更有理由对政府感到担心，”他接着说。
“我认为，他们将竭尽全力让A股市场看起来适合被纳入MSCI(指数）。他们说得很动听，（但）言辞和现实之间有差异。”
然而，史密斯担心，问题不只在于中国。他说，他“不认同”ACGA关于其他亚洲国家的治理状况正在普遍改善的观点。
他表示，“大形势是，整个系统一直在朝着更具威权主义色彩的方向演变。这并非仅仅是中国的情形。”他提到了土耳其、俄罗斯、波兰和韩国等国家出现的变化。
“我认为，治理越来越糟糕，小股东的风险总体上在增加；这就是目前我不是特别喜欢新兴市场的原因，”史密斯说。
“总体说来，自从全球金融危机以来，在各个新兴市场，关于自由化程度提高、管控制度变得更为零散、少数股东拥有很大发言权的想法在各地都有所消退。”
“政府越来越多地以不利于小股东利益的方式进行干预。我历来推崇指数化（通过被动型基金），但现在不是指数化投资于新兴市场组合的合适时机。指数玩家（对于买什么股票）没有选择。”史密斯接着说。
《公司治理观察》报告中各地区得分，中国得分大幅下滑。
资料来源：亚洲公司治理协会，2010年至2016年（单位：%）
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