来源：正和岛（ID：zhenghedao）
作者：任泽平 方正证券首席经济学家（演讲）
2016第五届中国上市公司领袖峰会于11月24日-26日在成都举行。方正证券首席经济学家任泽平发表主旨演讲，对未来中国经济、政策和资本市场做了详尽的分析解读。
任泽平强调，中国经济已经进入了增速换挡阶段，我们正面临着一个严峻的挑战，这个挑战将决定中国能否成功跻身发达国家行列。回归中国政策层面，他点出未来数年，有5大领域值得密切关注与投资。而具体到2017年，具体到比较受关注的股票、债市、房市、汇率这四大类资产，同样做出了他的一个预判，供读者参考。
▌中国经济正面临一个决定性挑战
我们来看国内经济，国内经济大家记住两点：放在一个大的时代背景下，中国经济最大的宏观背景叫增速换挡和结构调整。
大家看这张图可以看到，横坐标是人均GDP，纵坐标是经济增速，这是当时在国务院发展研究中心的研究结论，2009年当时国务院的领导布置给研究中心一个任务，中国有没有可能跨越中等收入陷阱。当时我们研究发现，所有成功追赶的经济体都在某一个十年出现了增速切换，中国大概就在这个时间，中国过去经济寻底长达8年之久，这是中国改革开放以来经济持续下行时间最长的一次，一定程度上意味着中国经济进入了增速换挡。
二战以来世界上100多个经济体都想成为发达国家，但是真正进入发达经济体俱乐部的有多少？12个，这就是中国现在面临的挑战，要么我们通过成功转型跻身发达经济体俱乐部，要么就在中等收入阶段，表面看是经济换挡，这背后实际最根本的是我们要有一轮新的变革。
我们处在换挡增速的什么位置？2015年5月份我当时提出，随着房地产投资见底，以及去产能、去库存步入尾声，大家将看到中国经济增速换挡的大底已经非常接近了，未来相当长时间可能中国经济是L形，中国经济大概率在近期不会硬着陆，而且有可能会是L形的软着陆，这是当时的判断。为什么作出这个判断？拖累中国经济下行的供求两侧，供给侧主要是去产能、去库存，需求侧主要是房地产和出口下滑。
今年年初，拖累经济下行的主要周期性力量开始见底。我们看房地产，2014年中国房地产投资告别了过去早增长时代，2015年下滑到只有1%的增长，这是历史的新低。去年12月份当月只有负的1.9%增长，这是拖累经济下行的第一个力量在今年触底。今年房地产投资前十月回到正6.6%，拖累经济下行的第一个力量开始触底回升。
第二个我们可以看到，过去大宗商品价格暴跌，企业去库存，由于上一轮价格跌得非常惨烈，企业库存去化非常充分，今年6月份企业已经开始新一轮补库存。平均而言，一轮补库周期大约持续1年左右，也就是说这一年补库周期有可能会持续到明年年中。
第三，人民币汇率，2014、2015年全球贸易收缩以及人民币过强，导致中国出口2014、2015、2016年持续下行，2014年中国出口全年增长6%，2015年全年只有负2.8%增长，随着全球经济触底以及修正人民币的高估，大家看到今年中国出口虽然还在负增长，但是没有恶化，中国出口也见底了。
还有供给侧收缩，价格黏性和体制刚性，我们产能收缩相对比较滞后，但是在去年以及今年我们观察到的迹象，尤其在一些产能过剩的领域，我们看到供给端的收缩取得明显进展。
当今年需求触底以后，我们看到需求向供给侧传导，大家要库存要产能的时候，我们发现供给端新的力量开始出现。今年，因为供给侧收缩和需求触底，大宗商品价格迎来上涨，甚至堪称牛市般上涨，这绝对不是偶然。需要注意的是，因为银行信贷对于产能过剩行业非常谨慎，以及企业家对未来信心仍然不足，未来这种大宗商品价格的上涨可能还会再持续到明年，企业盈利还在边际改善。
总的来看，2017年，中国经济离增速换挡的底部可能不远，大家对中国经济悲观的预期会有修复，更重要的是中国经济基本面已经得到基本改善。
中国政策的变化
▌未来30年，这5大领域最值得投资
随着十九大召开，我们对新的五年有所期待，供给侧改革由方案准备期进入落地攻坚期，毫无疑问，无论是货币宽松或者财政刺激都解决不了结构问题。中央经济工作会议提出供给侧改革，它的表述是供给侧改革是未来一段时期的主要任务，是主攻方向，我们判断，2017、2018年将仍然处于供给侧改革的时代，只不过供给侧改革的任务和内涵会发生变化。
我曾经有一个判断，供大家参考，中国过去30年的成功是制造业开放的成功，中国未来30年成功将是服务业开放的成功，当大家有车有房以后大家买什么？买健康、买快乐。也就是站在现在的这个时点，大家将迎来第四轮产业变革的浪潮。第一轮是解决温饱问题，第二轮是90年代解决耐用品消费升级的问题，第三轮是2000年以来是住行消费升级问题，第四轮是服务业和消费的升级浪潮。所以我们可以看到未来金融保险、软件信息、科技研发、商务服务、教育医疗这些都是好的行业和赛道，这些行业未来的发展前景值得企业密切关注。
4大类资产
01 .股票
对于股票市场，第一个判断，经过主跌以后，今年熔断是最后一波的主跌浪，市场最悲观的预期已经在里边了，市场的主跌浪已经结束。
第二个判断，留意今年的市场，2、3月份以后可以随时翻波，因为整个市场是振荡向上的，对于2017年我们持中性偏乐观的态度。第三个判断，驱动市场的力量由过去的流动性变成业绩，也就是说市场主要的逻辑由水牛变成业绩牛。
第四个判断，我们可以留意，所有的大类资产里边股市、债市、期货市场经过调整，股票市场从去年以来相对具有吸引力，而且从L形触底，提供了比较扎实可靠的基本面支撑，所以未来推荐大家加大对于股票市场、股权市场以及商品市场的配置力度。
02 .债市
债市L形触底，债市长达3年的牛市大门可能已经关闭，明年中国经济二次探底可能有交易性机会，但是趋势性机会已经结束。
03 .房地产
我们倾向于认为未来小周期结束了，平均而言，一轮房地产周期调18个月，大致调到明年年底，但是大周期没有结束。
04 .汇率
因为人民币仍然高估，我们认为汇率仍然在修正高估的进程当中，但是市场不是担心汇率贬值，真正担心的是汇率贬值导致的资本流出失控，目前是整体可控的。
中国经济正站在历史的十字路口，虽然L形触底，但是更多是周期性触底，而不是结构性触底，中国经济最大的希望来自改革，最大的红利来自改革，中国资本市场最大的希望也是来自于供给侧改革。
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