央行出手！一个泡沫都跑不了！将再次打击债市、影响股市！

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导读：12月19日，央行旗下金融时报称，人民银行将于2017年一季度评估时开始正式将表外理财纳入广义信贷范围。分析称，对影子银行监管再度升级，中小银行理财繁荣时代终结。

一

中央经济工作会议“下决心处置一批金融风险点”的话音刚落，央行就开始放大招了！

央行旗下的媒体金融时报报道：人民银行将于2017年一季度评估时开始正式将金融机构“表外理财”纳入广义信贷范围。

听了这话，估计很多人丈二和尚摸不着头脑，以为只是一件小事，可以像蛛丝马迹一样轻轻抹去，非也非也，这是天大的一件事，堪称是中国防范金融风险的一个大招，可以写入中国银行管理的历史。

为什么？

因为表外理财业务，现在没有纳入正式监管之中，搞得实在有点乱，而且影响重大。

啥叫表外业务，就是“商业银行所从事的、按照现行的会计准则不记入资产负债表内、不形成现实资产负债但能增加银行收益的业务”，比如票据、贷款承诺函、委托贷款、代收代付等，目前量比较大的就是理财业务。

商业银行之所以有表外业务，开始是想搞金融创新。照说，创新之后，就该纳入监管。但是，一些商业银行发现，有了表外业务爽啊，不纳入可以逃避“婆婆”的监管，自己的自由度大增，可以干一些自己想干但风险比较高的事，甚至还可以在灰色地带里穿行，比如违规代持、养券等。

一来二去，商业银行搞表外业务就像抽大麻一样，慢慢上瘾了，表外业务越做越大，俨然成了既成事实。影子银行于是乎产生了：由银行提供资金、资产对接，却不放在贷款科目内的业务。

银行玩起了乾坤大挪移，看来是比谁都厉害。一下子，什么信托、券商资管、基金资管等等，都成了银行的通道，银行信贷就这样通过银行理财的方式转移到表外，导致表外信贷大爆炸似地扩张。

二

有了影子银行，银行行长爽是爽了，但是，地雷也就埋下了。因为这些影子银行，究竟有多大、是个啥结构、投向哪里、管理得如何，也像影子一样，山色有无中，央行无从全面掌握。

没有监督的权力必然导致腐败，没有监管的金融必然导致风险！

对于这些表外业务的风险所在，央行看得非常清楚，在答记者问的时候就一针见血地指出：一方面，干扰了国家的货币政策，导致杠杆越加越高；另一方面，资金来源一定程度上存在刚性兑付，出现风险时银行往往不得不表内化解决，未真正实现风险隔离。

这就是为什么央行要把表外业务纳入监管的原因：对不起，央妈虽然是亲妈，但即使是亲妈，也无法包庇你们，更不会替你们顶这个雷。

表外理财纳入广义信贷范围

据金融时报，中国人民银行有关负责人表示，前期人民银行就表外理财纳入MPA广义信贷指标开展了模拟测算，目前看实施条件已经具备。

人民银行将于2017年一季度评估时开始正式将表外理财纳入广义信贷范围，以合理引导金融机构加强对表外业务风险的管理。具体为：表外理财资产扣除现金和存款等之后纳入广义信贷范围，纳入后广义信贷指标仍主要以余额同比增速考核。

当被问及央行将表外理财纳入广义信贷范围有何考虑时，该负责人表示，

我们注意到，当前未纳入MPA的表外理财业务增长较快，部分银行的业务还潜藏着一些风险。一是表外理财底层资产的投向主要包括类信贷、债券等资产，与表内广义信贷无太大差异，同样发挥着信用扩张作用，如果增长过快会积累宏观风险，不利于“去杠杆”要求的体现与落实。二是目前表外理财虽名为“表外”，但资金来源一定程度上存在刚性兑付，出现风险时银行往往不得不表内化解决，未真正实现风险隔离。因此，为了更加全面准确地衡量风险，引导金融机构更为审慎经营，需要加强对表外理财业务的宏观审慎评估。

央妈再出招，意味着什么？

央行拥有一套宏观审慎评估体系（MPA）。国泰君安王剑解释道：

简单来说，MPA是一套打分体系，央行给银行打分，用来区分“乖孩子”、“熊孩子”，每季打分，并有奖罚。但今年还只是评分看看结果，先不实施奖罚。

MPA打分体系中包括很多指标，每个指标按银行自己情况打分，最后所有指标得分加总后，评出总成绩，分为ABC。这就像一张考卷，里面好多题目，最后算总得分。

“广义信贷同比增速”是其中一个重要指标。根据MPA考核规定，银行广义信贷增速与目标M2的偏离不得超过22-25个百分点，如果按照17年M2为13%的话，意味着广义信贷同比不超过35-38%。

“广义信贷”原来包括“贷款、债券投资、股权及其他投资、买入返售资产和存放非存款类金融机构款项”五大类（包括了除存放央行、存放同业之外的所有生息资产）。

理财产品之前不在广义信贷范围中。据国泰君安王剑，为尽快达到好成绩，开始有银行把资产往表外转移，也就是理财产品。

如今，理财产品被纳入广义信贷范围，意味着银行不再能将资产挪向理财产品等表外资产了。

中小银行理财繁荣时代终结

根据MPA考核规定，银行广义信贷增速与目标M2的偏离不得超过22-25个百分点，如果按照17年M2为13%的话，意味着广义信贷同比不超过35-38%。

国泰居安徐寒飞称，这将意味着中小银行表外理财迅猛扩张势头遭遇逆转，广义信贷额度更加紧张：

事实上，2016上半年银行理财同比增速仍达到46.6%，尤其城商行和农村金融机构扩张迅猛，城商行的理财资产相比年初已扩张58%，大幅超出MPA监管红线，这意味着中小银行在监管时点上面临的广义信贷额度十分紧张，有限的额度向信贷倾斜，因此，表外理财（尤其是同业理财）、委托投资等表外业务等在季末面临大幅压缩的压力，尤其在政策刚颁布的年末时点和17年1季度冲击较大，导致银行面临资产负债表上同业资产的刚性调整压力，对流动性和债券市场产生较大冲击。

光大证券分析师陈浩武认为，对大行来说是利好，尤其是基本面较好的建行、工行和中行，对于中小行来说是考验。主要影响在于限制部分理财扩张迅速的股份制银行和试图弯道超车的城商行的表外理财扩张，对于表外理财资产较重的银行的利润会产生一定影响。

广发证券测算了在新旧口径下各家上市银行的广义信贷同比增速，结果也显示大银行所受影响较小，中小银行所受影响较为明显。以下为华尔街见闻根据广发证券测算数据制表：

债市失血或加速

从今年10月至今，国内债券市场走出了一波凄风苦雨的行情。10年期国债收益率在短短一个多月的时间里，就上升了超过60个基点，冲到了3.3%以上。

徐寒飞称，本轮债市冲击如此剧烈，很大程度上受到影子银行扩张和委外投资膨胀下，债市的交易和杠杆结构之间的复杂性、关联和层次更复杂、链条更长，一旦遭遇流动性和市场下跌，抗冲击性很差，本身酝酿了较大波动率。

正如前文所说，表外理财正式纳入广义信贷范围，意味着表外理财将被压缩。

天风证券银行团队评论称，央行有意将商业银行表内外业务统一管控起来，表外理财规模或将放缓，委外投资增速将受到较大影响，从而冲击债市。

国泰君安王剑此前称，若压缩的话，先压什么资产呢？目前来看，只有债券是最容易出手的，非标则可能等其自然到期不再续做。因此我们认为对债券有不利影响，并也将通过流动性、预期等因素对股市产生影响，因为市场或对央行政策政策产生拐点预期。

民生证券李奇霖此前则表示，委外放缓与否关键看底层资产穿透与否。如果不穿透，在负债成本倒逼下，反而会通过加大委外去杠杆维持资产端收益，对债利空有限。如果穿透，负债成本高企可能会逼银行去接非标，债市则面临去杠杆和量缩双杀。

不过，光大证券陈浩武认为，对债市会有消极影响，但影响有限：

债市中主要为大银行资金入市，大银行所受的影响相对较小，因为存量巨大，要突破 30%以上的增速较为困难。而中小机构的资金量有限，而且允许30%左右的增速，因此资金量不会出现大规模抽离。

三

为什么央行选择在这个时刻，出手将表外业务纳入监管？

1、特朗普上台，将中国视为最大竞争对手，扬言要对中国发动一场贸易战；美联储明年或将三次加息，而且开始考虑“缩表”，这让防范金融风险的要求日益迫切。

2、表外业务脱离监管，无法统一纳入国家货币政策的体系之中。本来央行的货币政策取向，是稳健或中性的，但是，由于表外业务存在等这样那样的原因，一定意义上，冲击了国家宏观调控的布局。

3、由于表外业务追求更高收益，而高收益的背后，是高风险。为了创造更高利润，表外业务更多投向了“炒”的领域。从2014年初债牛开始，2014年下半年股牛开始，2015年底房地产牛开始，2016年初商品牛开始，里面都有着表外业务晃动的身影。今年房地产市场一度火热，理财资金的“贡献”不小。

比如，近年来之所以地王不断，并不是因为房地产公司多有钱，而是因为表外业务通过信托产品、资管计划、地产基金等进入了这些地王项目，而这些背后就是银行理财资金！

不难看出，表外业务发挥的这些作用，与刚刚结束的中央经济工作会议的要求，明显是背道而驰的。不挨刀，是不可能的。这次，央行下手这么神速，也说明，表外业务成为央行的眼中钉，已经为时很久了！

四

有人担心，表外业务一旦纳入监管，股市债市楼市就将呼啦啦似大厦倾。这个，内参君倒觉得是过虑的。

央行这次整治表外业务，还是本着实事求是精神的，应当不会一刀切地掐死表外业务，而是要发出一个明确信号：呔，别乱动，你所做的我已尽收眼底，收敛一点，否则小心我的圆月弯刀！

当然，一旦这些野孩子们被关起来，想要像以前那么瞎折腾，是不可能的。所以，房市、股市、债市等，就不会像以前那样，动不动吹起大泡泡，动不动搞起一堆什么地王、妖股。因为，表外业务的资金，再也不可能像以前那么自由自在地随风来去了。

毕竟，防风险，抑制资产泡沫，强实体，是明年中国经济工作的重中之重！表外业务如果跑到实体去，那自然是万分欢迎的，如果还继续跑到虚拟经济里去吹泡泡，那被盯在眼皮底下的小妖精们，被狠狠打屁屁，是必然的了。

别忘了，明年，现在国家经济工作的中心，是要深入推进“三去一降一补”的供给侧改革，货币政策短期一定不会再宽，甚至会略微收紧。在这种情况下，一个泡沫都跑不了，都要被狠狠盯住，更别说表外业务这个出头鸟了！

当然，推进“三去一降一补”改革，是要经历一阵艰难的阵痛期的。但是，宁馨儿都是在阵痛中生出来的，与其在沉闷中死去，不如来一次凤凰涅槃！

千言万语一句话：风物长宜放眼量！

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