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中国国旅(601888)
研报日期：2018-08-21 中国国旅(601888) 受市场情绪影响回调，长期仍看好免税龙头的成长空间 近期社会零售数据表现不佳引发市场对下半年消费前景担忧，公司股价回调幅度超过 20%， 对应 PEG 0.8 倍处于消费龙头低位。我们依然看好中国国旅长期投资价值： 1）通过与海外免税巨头及国际一线机场对比，我们认为国内离岛免税和出入境免税渠道在客单价和购买人次方面仍有较大提升空间。2）中免日上强强联合，整合进货渠道发挥规模优势，毛利率提升将进一步提升盈利能力。 3）后续海南离岛免税、市内免税店政策弹性值得期待，国内免税市场增量空间广阔。继续看好公司内生+外延驱动业绩高成长，维持盈利预测，18-20 年 EPS 2.02/2.68/3.16 元，维持“买入”评级。 参考韩国市内店坪效等指标，三亚免税城远未触及盈利天花板 根据中国国旅 17 年年报，三亚免税城免税销售额 58.67 亿元， 我们估算免税经营面积约 3.2 万平米，对应坪效额为 18.3 万元/平米。参考乐天首尔明洞店 2016 年坪效额 101.6 万元/平米，约为三亚店 5.6 倍。同为市内免税店形态，我们认为两者差距较大因为： 1）三亚免税店受离岛免税额度限制，客单价相对较低； 2）由于规模劣势，三亚店在免税品价格和品类上竞争力较弱； 3）海南面临港澳及东南亚免税市场竞争分流。我们认为三亚免税城销售
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