(辅仁药业)医药过山车 —— 教科书般的价值投机

网友提问：

辅仁药业(600781)

医药股的大跌，在我们意料之内。只是时间刚好是今天，来得有点快，这在我们意料之外。投资者认为是一致性评价带量采购导致了杀跌，事实上这个逻辑在今年年初就已经可以看出苗头。在6月公布消息以后，就已经能推出结果。然而，让很多对医药行业了解的人瞠目结舌的是，今年医药股还来了一段大行情，一大堆人指着40~50倍PE的医药股高谈未来。在这种罔顾事实利空瞎炒的事情发生后，医药股给投资者造成创伤的种子早已种下。这是意料之内。但是我们预想是等到带量采购完成，一大批仿制药企毛利率开始大幅下滑，在报表上反应时，医药股才开始大幅杀估值，现在带量采购刚公布，而且只是11个地区公立医院试点，仍未全国推行就跌得这么激烈，市场上还是有很多聪明人的。这是意料之外。目前来看，医药板块全年涨幅应该为负了，这辆过山车也回到了原点。今年5~6月时，我们对医药股看空的观点已经说得足够多了，在今天大跌之际，再说看空的话就绝非理性了。在这个时点，我们只想阐述一下，医药股为什么大跌，什么时刻才值得抄底？

网友回复

股客20000股8435：

发表于 2018-09-1411:24:36一、一致性评价之乐

先讲讲今天催化下跌的一致性评价带量采购。

一致性评价带量采购是一件大好事，将引导药企们发起惨烈的低价竞争，很多药企将前赴后继地通过一致性评价，开出几乎不赚钱的出厂价，来抢食60~70%的市场，许多价格虚高的仿制药马上能够挤出水分，大幅降价。

原先的仿制药生态有点畸形，药企销售需要靠带金销售来完成药品销售，形成了药品销售先到先得的潜规则。

其他仿制药要大卖，很难突破首仿打下的关系网，要雇很多销售人员花很多的销售费用才能完成仿制药的推广，这就造成了在我国仿制药获批先后顺序非常重要，头部仿制药企销售费用奇高的现象。

先到的首仿者往往能拿下与原研接近的利润率，卖得很贵，这...

股客20000股8435：

发表于 2018-09-1415:29:50二、艰难的创新药

撇去仿制药不看，在医药股暴涨期间，投资者为药企们的高估值冠以另一个理由，创新。

创新当然没错，给予创新溢价也没错，但如果单纯因为“创新“二字”，而觉得业绩会升，股价会涨，这种行为就是投机了。药企的生意不就是一直在研发投入销售产品吗？创新药是药，仿制药就不是药了吗？

实际上投资创新药跟投资仿制药没什么不同，如果两者的投入产出比是一样的，有着一样的ROIC，那么开发创新药的商业模式相比开发仿制药不该有溢价的空间。

事实上，目前最前沿的国产创新药吡咯替尼的市场空间，甚至比不过仿制药来那度胺，你是药企老板，你会搞哪个？

创新药要跟源源不断的进口药PK，而不是跟国内同行PK，...