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中国国旅(601888)
研报日期：2018-09-28 中国国旅(601888) 2018H1 中 国 国 旅 主 营 业 务 毛 利 率 40.9%/ 12.7pct ， 免 税 业 务 毛 利 率52.49%/ 8.04pct，我们 17 年初深度报告中即预判的“ 公司规模 垄断优势下盈利能力提升”兑现显著。 我们一直强调，毛利率是公司未来两大关键驱动之一，但市场对国旅中长期毛利率提升空间始终存在盲点， 没有明确预期；且市场已有研究往往只是海外龙头数字的简单对标平移，未考虑品类结构性因素等深层次因素。因此，我们特别推出本篇报告，以海外优势免税商的深入分析、特别是 Dufry的数据拆解为基础，详细探讨了未来国旅毛利率的理论中枢及提升空间，以供市场参考。 透视海外免税龙头：集中度提升明显，区域垄断是常态。 1） 全球免税行业呈垄断竞争格局， 2016 年前五大免税商市占率为 47.17%，亚太运营商表现强势， 中免（ 18 年有望跻身全球前 5）、 乐天、新罗、泰国王权等规模迅速扩张带动行业集中度持续提升。 2.除香港/新加坡等少数开放市场外，地区免税运营均存在一定限制或壁垒，海外优势免税商多以某一区域为主要优势市场，区域垄断是免税行业运营常态。 免税以零售为本质，规模 垄断体现强盈利拉动效应。 免税行业是奢侈品商重要新客获取 低线人群覆盖 品牌宣传渠道，其规模扩张下影响力亦提升明显，同时对优势机
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爱国敬业：
马上涨停
股友8565：
研报一出，股价下撸。
一叽咕啊：
研报一出 就跌