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森远股份(300210)辽宁森远集团与南京英达公司专利侵权纠纷案
辽宁森远集团与南京英达公司专利侵权纠纷案,专利无效阶段的复审委决定,英达公司的涉案发明专利全部无效(2)
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森远资讯：
英达公路再生（06888）的合营疑问 由A股的森远股份找到了$英达公路再生科技(06888)$ ，之前对森远有所了解，相信公路再生前景较好。我没有看英达的招股书，只是大致浏览了财务数据和基本情况，然后在2.77元买入少量。之后受球友@乐山乐水的提醒，又重新研究了一下。发现英达的业绩的确可能存在水分，主要体现在存在向合营公司塞货的嫌疑。英达在上市前的2011年-2012年成立了7家合营公司，向合营公司销售8套机组化设备。这是2011年、2012年业绩靓丽的重要原因。在2011年之前，公司的业务主要是沥青路面养护服务（招股书称，公司自己有10套机组化设备，加上合营公司的共18台，排名第一，全国共50台，森远12套，维特根11台）。招股书显示，沥青路面养护设备在2011年、2012年分别增长了105%、155%，沥青路面养护设备仅占营收的比例由此大幅提升，三年分别为16%、27.6%、40.7%。2013年中报显示，新成立三间新合营公司，并向四间合营公司销售四台机组化系列产品（71,299,000港元），同比增长78.4%。通过设立合营公司，然后向合营公司销售产品，然后由合营公司在当地承接工程，这是英达的经营策略。这种方式明显不同于森远股份。设立合营公司的好处是，可以快速占领市场。道路工程具有很强的地域性，借助当地的力量可以快速切入当地市场；另外，就地热再生技术仍处理推广阶段，设备价格很高（1500万左右），直接销售给公路养护企业有一定难度。当然，设立合营公司的风险也是显而易见的。姑且不说因经营不善可能产生扯皮纠纷等问题，对投资者而言，上市公司很容易通过关联交易虚构业绩。英达就存在这种嫌疑。一、英达为什们采取合营公司（或联营公司）模式，而不是附属公司？英达的7家合营公司，有3家出资比例超过50%，但却不是附属公司，而是合营公司。采取合营还是附属，取决于英达与合作伙伴的谈判结果。从道理上来说，要借助养护企业在当地的力量，在控制权上做一些让步也是合情合理的。但是从会计上来说，设立合营公司也许是为了粉饰业绩。因为合营公司、联营公司不合并报表。如果是附属公司，英达向子公司的销售在合并报表时就会相互抵消，而向合营公司的销售就可以计入财报。此外，合营公司采用权益法，附属公司采用成本法，如果合营公司与附属公司之间转换，由于会计处理方法的不同，这就有了盈余调节的空间。二、合营公司的独立性合营公司的独立性是判断关联交易是否公允、是否操纵利润的重要依据。根据英达的招股书，对 7家合营公司分析如下。英达鄂尔多斯、福达道路再生的合作方是关联人士；建达乌鲁木齐的合作方是当地民营企业；英达岳阳、恒通宿迁、路捷南京、穗通广州的合作方是国有道路建设企业，恒通宿迁中出现了“中国城投集团”这样的以资本运作为主的公司（杨高才任主席）。综合来看，英达岳阳、路捷南京、穗通广州最靠谱，其次为恒通宿迁，再次为建达乌鲁木齐，英达鄂尔多斯、福达道路再生有较大的注水嫌疑。三、下一步对策英达的确有一定嫌疑通过合营公司虚构利润，不过我暂时不打算立即卖掉手中股票。1、英达的仓位比较小，先等到年报再说；2、即便英达确实在虚构利润，我估计这个游戏还可以暂时玩一下，还不至于马上崩盘。IPO前众多利益人士以1.6元入股，现价2.7元高出成本70%，相信公司仍有动力做好业绩为他们套现铺路。3、密切关注以下财务指标：（1）现金流状况是否恶化。从2010年-2012年这三年的情况看，现金流与利润的匹配度还是比较好的，若现金流恶化，需要引起警惕。（2）来自合营公司或联营公司的应收账款是否改善。2013年6月，本集团贸易应收款项包括应收合营公司约78,087,000港元（2012年12月：10,532,000港元）之款项。2013年6月，本集团贸易应收款项包括应收联营公司款项约19,309,000港元（2012年12月：19,043,000港元）之款项。2013年中报披露，分别于广东、福建及江苏三省与当地服务供货商或投资者成立三间新合营公司，并向四间合营公司销售四台机组化系列产品，共71,299,000港元。（3）关注合营公司或联营公司的利润贡献度。截至2011年及2012年合营公司的贡献比例分别约为0.7%及2.1%。2013年中报披露合營公司的贡献为亏损160万港元，估计结算主要发生在下半年，关注年报中这个指标是否改善。参考文章：英達公路再生(6888)「再生」神技(2): 股東篇http://realblog.zkiz.com/greatsoup/59545$英达公路再生科技(06888)$
英达公路再生（06888）的合营疑问