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神雾环保(300156)《神雾环保的辉煌～将再度耀光起》 神雾环保(300156)
《神雾环保的辉煌～将再度耀光起》神雾环保(300156) 事件：公司公布2016 年年度报告，实现营业收入31.25 亿元，同比增加157.28%，实现归属于上市公司股东净利润7.06 亿元，同比增长289.47%；同时公布2017 年一季度业绩预告，预计盈利9900 万元-1.09亿元，归母净利润同比增长1%-11%。 公司年报业绩符合预期，一季度实际增长约118%。2016 年一季度归母净利润为9829.78 万元，但该期公司获得权益投资的处置收益5000 万元，扣非后归母净利润实际为4776.95 万元，故2017 年一季度业绩实际增长约118%。公司依托低成本、洁净制备电石核心技术，启动“乙炔 ” 战略开始拓展下游新型煤化工路线，3 月22 日中标乌海下游项目标志着公司正式开启下游千亿以上广阔市场空间。 毛利率同比增长5.6%，其他各项财务指标均向好。公司凭借技术优势和设备供
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股浪常乐：
年报业绩高增长符合预期，“乙炔 ”战略延伸产业链
研报日期：
事件：
1、 神雾环保公布 2016 年年报， 公司 2016 年实现营业收入 31.25 亿元，比上年同期增长 157.28%；实现归属上市公司股东净利润 7.06 亿元，同比增长 289.47%； 归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 6.16 亿元，同比增长 764.69%；综合毛利率 34.45%，基本每股收益 0.7 元/股。
2、 同时， 神雾环保发布 2017 年一季度业绩预告， 公司一季度盈利 9900万元-10900 万元，较上年同期上升 1%-11%。若剔除上年同期 5000 万元的权益投资处置收益的影响，则本报告期经常性损益将较上年大幅增长。
3、 2017 年 3 月 22 日，神雾环保发布公告，中标“ 乌海洪远新能源科技有限公司乙炔化工新工艺 40 万吨/年多联产示范项目工程施工总承包”项目， 标的金额 594,749 万元。
主要观点：
1、 公司业绩高增长符合预期， 主营业务加速拓展
公司 2016 年实现营业收入 31.25 亿元， 实现归属上市公司股东净利润 7.06 亿元，业绩高增长符合预期。 报告期内，公司煤化工行业实现收入28.71 亿元，占公司收入的 91.86%，同比增长 236.58%。公司主营业务突出，通过颠覆性技术创新，以“蓄热式电石生产新工艺”为核心的成长逻辑得以确认。
公司 2017 年一季度盈利 9900 万元-10900 万元，较上年同期上升 1%-11%。若不考虑上年同期 5000 万元权益投资的处置收益， 则同比增长幅度约为 100%。
2、 公司盈利能力大幅提高，经营性现金流显着改善
公司 2016 年综合毛利率达 34.45%，较上年同期的 28.86%提升 5.59 个百分点， 扣非净利率达到 19.71%，较上年同期的 9.05%提升了 10.66 个百分点，整体盈利能力大幅提高。
报告期内，公司在手项目稳步推进，港原项目于 2016 年 2 月正式投产，已进入节能效益分享期。公司 2016 年新签的新疆胜沃二期项目、乌海项目、包头项目也正稳步推进中，报告期内实现收入分别为 8.57 亿元、 12.87 亿元及 1.32 亿元，回款分别为 4.42 亿元、 7.2 亿元以及 1.4 亿元。
在项目回款得到有效保障的情况下， 公司现金流情况得到显着改善。 公司 2016 年经营性净现金流为 2.18 亿元， 上年同期为-6.03 亿元。
3、启动“乙炔 ”战略， 进军乙炔化工下游业务， 延伸产业链
2016 年 3 月，公司在北京国家会议中心举办大型新闻发布会，隆重推介“乙炔化工新工艺”，大大增强新工艺的市场认知度和行业影响力。 公司“乙炔法煤化工新工艺”和“面向石化和煤化工行业的工业炉节能技术”两项技术，荣获北京市高新技术成果转化项目。
近一年来， 公司依托核心技术，吸收和借鉴了 PPP 模式的特点，通过产业基金、直接投资等方式参股项目公司， 先后成功引入包括地方国资、产业资本及金融资本在内的各类投资主体共同入股项目公司。 在此创新模式下，既有效兼顾了各投资主体的利益，又加快了项目后续建设运营效率，同时也保障了项目进度款资金给付，达到各方共赢的目的。
2016 年公司已陆续签订乌海与包头项目， 2017 年 3 月 22 日，中标“乌海洪远新能源科技有限公司乙炔化工新工艺 40 万吨/年多联产示范项目工程施工总承包”项目，标的金额 59.47 亿元。 目前公司乙炔法煤化工项目在手订单金额已近 140 亿元。 公司启动“乙炔 ” 战略， 延伸产业链，将有望继续带新的订单需求，促进公司经营业绩的持续快速增长。
投资建议：
我们持续看好公司技术创新能力及类 PPP 的商业模式，维持“ 买入” 评级。 预计公司 2017-2018 年主营业务收入将分别达到 59.72 亿元和 82.10亿元，净利润 11.42 亿元和 16.05 亿元， EPS1.13 元/股、 1.59 元/股。
股浪常乐：
事件：神雾环保全资子公司洪阳冶化，收到乌海洪远新能源科技有限公司的“乙炔化工新工艺40万吨/年多联产示范项目工程施工总承包”，中标金额暂定为59.47亿元。该项目如顺利推进将对公司2017年及2018年业绩产生积极作用。
乌海两个项目商业模式及工程内容对比分析：
（1）公司于2016.6.23 发布合同签订公告，具体内容为40 万吨/年PE 多联产示范项目“EPC 总承包合同”和“设备买卖合同”，总计约39 亿。项目甲方：乌海神雾煤化科技有限公司。项目公司类PPP 股权比例：恒泽荣耀90%、神雾环保10%。工程内容：合同一-上游电石段工程（总计约33 亿）；合同二- 上游电石段电石炉系统等（ 总计约6 亿） 。工程日期：2016.7.1-2017.12.30。
（2）公司于2017.3.22 发布中标公告：具体内容为乙炔化工新工艺40 万吨/年多联产示范项目EPC，总计约59 亿元。项目甲方：乌海洪远新能源科技有限公司。项目公司类PPP 股权比例：长新衡盛83.11%、恒泽荣耀15.2%、神雾环保1.69%。根据2016 年“神雾集团/神雾环保与乌海市政府签署投资合作协议”，乌海市政府也将增资入股项目公司。工程内容：下游煤化工段-乙炔装置、乙烯装置、聚乙烯装置、乙二醇装置等。
神雾的乙炔法煤化工项目一般分为电石段 煤化工段（当前是制PE），电石段以神雾环保主做，煤化工段协同神雾集团华福工程共做。本次中标是真正意义上的乙炔法煤化工下游拓展项目落地。公司两大看点：（1）下游拓展市场空间广阔：可与集团煤化工其他平台业务协同或资产注入，丰富煤化工业务线。（2）类PPP 模式降低融资压力：地方政府政策引导基金、上市公司、战略投资者组成类PPP 股权结构，上市公司或子公司通过EPC 确认工程收入保障业绩。我们认为，公司将继续快速发展，不断斩获新订单。
投资建议：考虑到公司专有技术蓄热式电石生产新工艺已得到验证，未来公司不断完善并丰富乙炔法煤化工上下游产业链，市场空间广阔。预计公司17-18 年EPS 分别为1.27、1.86 元，PE 分别为28、19 倍，当前给予18年25 倍PE，目标价46.5 元，维持“买入”评级且继续推荐。
股浪常乐：
神雾环保是电石行业节能环保服务的龙头企业。2014年神雾集团入主后，通过注资及赠与技术的形式使公司近两年得以飞速发展。2016年前三季度，公司主营业务收入21.50亿元，同比增长191.95%。
公司利用首创的蓄热式电石生产新工艺，用低质的煤与更低的能耗生产电石，每吨电石成本可减少500-800元，提高下游电石制化工产品的竞争力，给予产能过剩的电石行业新的生机。
依托“乙炔法煤化新工艺”，公司积极拓展下游PE生产行业。对比国内外煤化工工艺水平，公司产品综合成本可下降30%，竞争力强。2016年6月，公司与乌海神雾签订40万吨/年PE联产合同，投资总额39.75亿元；同年11月，中标包头80万吨/年聚乙烯多联产项目，投资额39.99亿元。
公司在手订单充足，在手订单总额超过110亿元，充足的在手订单将保障公司未来的高速发展。
投资建议：
预计公司2016-2018年主营业务收入分别为31.27亿元、59.72亿元和82.10亿元，净利润分别为7.06亿元、11.42亿元和16.05亿元，EPS为0.70元/股、1.13元/股、1.59元/股。我们看好公司蓄热式电石生产新工艺给公司带来的利润空间以及乙炔制PE项目的拓展。首次关注，给予买入评级。
牛股提前告诉你：
关键问题是这1.3分钱是不是假账？
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