健友股份，未来集采式的腰斩，准备好了吗
本文可能会有纰漏，希望各位多批评指正。 一、概况： 1、基本面： 主营肝素原料药和低分子肝素制剂； 肝素原料药全球龙头、市占率第一（第二海普瑞）； 低分子肝素制剂是国内唯一同时拥有3种低分子肝素制剂批件企业。 下游核心客户赛诺菲（全球最大肝素制剂厂商）和辉瑞。 竞争对手有海普瑞、千红制药、常山药业。 我国是肝素最大出口国（因为是全球最大生猪养殖国）。 肝素上游只能从猪小肠粘膜提取（无法化学合成），下游用于抗凝血和抗血栓（但目前全球适应症在逐步拓宽） 猪小肠粘膜->肝素树脂->粗品肝素钠->肝素原料药->低分子肝素原料药->低分子肝素制剂药(核心产品)； 猪小肠粘膜->肝素树脂->粗品肝素钠->肝素原料药->标准肝素制剂(用于血液保存/心脏手术/肾透析)； #最近3年ROE 19-20%/毛利率46-50%（制剂集采会降低毛利率）/扣非净利率13.4%-27.5%（2015最低因为肝素价格2015-2016最低，2018最高因肝素价格过去5年最高--但属于过去十年价格中值、离2010最高价还有一半空间）/应收良（占年收入20%）/库存优(是年收入1.5倍说明肝素囤货高)/预收差/经营现金流优(现金增速低是因为2016-2018肝素囤货)/质押优/分红差/商誉优/有息负债良（短期借款9亿）/十大股东无异常； 2、成长性： #销量有成长性 --肝素行业未来5