(华润双鹤)业绩平稳，但仍面临较大集采压力

业绩平稳，但仍面临较大集采压力
研报日期：2020-03-22
华润双鹤(600062)
2019增势平稳，目标价13.52-14.56元，下调评级至“增持”
公司发布2019年年报，实现收入93.8亿元（Yoy+14.1%），归母净利润10.6亿元（Yoy+8.9%），扣非归母净利润9.9亿元（Yoy+9.1%），整体业绩呈现稳健增长态势。
各业务中专科制剂领衔增长（Yoy+47%），因湘中全年并表带来近3亿元收入增量，输液及慢病业务稳定。
展望2020，我们认为输液仍是核心利润重要抓手，疫情后终端需求望反弹，但制药业务将面临更严峻集采压力，我们因此下调20/21年EPS预测至1.04/1.12元，给予20年PE13-14倍（考虑公司后续集采负面影响偏大，较可比公司20年PE16倍折价10-20%），目标价13.52-14.56元，下调评级至“增持”。
输液：软包占比继续提升，BFS加速放量
输液板块2019年实现收入29.4亿元，同比小幅增长4.3%，软袋销量占比进一步提升至60%以上（+3ppvs2018），直接推动毛利率整体提高0.87pp。
其中高附加值的BFS同比增长43%，全年销量超5000万袋，直软同比增长17%。
输液板块奠定了公司长期发展的坚实基础，为后续管线研发和战略转型提供稳定保障的现金流。
我们预计1Q20门诊数量锐减对输液板块造成一过性冲击，随着疫情有效控制和医院秩序的恢复，二季度终端需求有望快速反弹，对全年维持低个位数增长的预期。
化药：传统产品增长趋缓，集采对核心产品造成冲击
制药板块（慢病+专科）2019年实现收入47.1亿元，同比增长22.3%，其中专科制剂同比大幅增长47%，主因全年并表湘中制药（丙戊酸镁缓释片全年销售近3亿元）以及腹膜透析液持续的高增长（Yoy+22%）。
慢病领域，匹伐他汀依旧强劲（预计Yoy+40%），二线新产品发力（二甲双胍缓释片同比增长47