(协鑫能科)光伏系列报告（36）：硅料价跳涨，涨价空间与持续性可能超预期原创电新产业研究电新

光伏系列报告（36）：硅料价跳涨，涨价空间与持续性可能超预期原创电新产业研究电新
光伏系列报告（36）：硅料价跳涨，涨价空间与持续性可能超预期原创 电新产业研究 电新产业研究 今天本周，单晶、多晶硅料价格周环比分别上涨8.61%、5%，硅料价格大幅上调。
涨价主要系光伏需求持续向好，同时部分硅料厂计划外检修，导致硅料供给偏紧，在二三线硅料企业持续退出的背景下，我们判断本轮硅料涨价具备一定延续性。
并且目前多晶硅料价格、盈利能力都处于历史底部，向上空间比较大。
国内头部公司通威、大全、新特能源（特变）具备明显的成本优势，过去两年都投建了较大规模的低成本新产能，涨价将带来较大的业绩弹性。
中期看，硅料供给格局持续向好，未来4-5个季度内新增有效供给非常有限，而以韩国OCI为代表的外资在逐步退出，并且国内二三线硅料企业普遍不盈利，2019年除5大厂以外的国内其他厂商出货约7-8万吨，2020年该部分有可能下降到2-3万吨，市场进一步向大公司集中。
继续推荐通威股份、特变电工；关注大全新能源（美股）、合盛硅业（化工）。
摘要硅料价格大幅上调，涨价具备延续性和较大空间。
本周，单晶硅复投料价格上涨8.61%，多晶免洗料价格上涨5%，硅料价格大幅上调。
本轮硅料涨价主要系光伏需求持续向好，同时部分硅料厂计划外检修，导致硅料供给偏紧，在二三线硅料企业持续退出的背景下，我们判断本轮硅料涨价具备一定延续性。
目前多晶硅料价格、盈利能力都处于历史底部，向上空间比较大。
硅料供给格局持续向好。
中期看，预计未来4-5个季度内，硅料的新增有效供给非常有限。
同时，存量产能方面，韩国OCI硅料成本与国内龙头差距逐步拉大，今年1季度，OCI称群山工厂在常规检修完成后，部分P1产线将产电子级多晶硅。
OCI、韩华多晶硅料的产能占全球10%左右，如果该部分产能退出，将带来近10%的有效供给缺口。
此外，国内二三线硅料企业普遍不盈利，主流硅料企业的老产线也已不盈利。
2019年除5大厂以外的国内其他厂商出货约7-8万吨，2020年该部分有可能下降到2-3万吨，市场进一步向大公司集中。
头部企业具备成本优势，硅料涨价有较强的业绩弹性。
国内头部公司通威、大全、新特等具备明显的成本优势，过去两年都投建了较大规模的低成本新产能。
2019 年，通威、特变、大全、中能、东方希望合计出货在国内占比约78%，2020 年有可能提升到近 90%，如果通威等公司继续扩产，将拉开与其他企业的差距。
加上目前水平较低，通威、特变、大全等头部企业有望在行业涨价时获得较强的业绩弹性。
投资建议：硅料环节推荐通威股份、特变电工；关注：美股大全新能源、合盛硅业（招商化工）。
风险提示：国内下游需求不及预期、海外需求不及预期。
1.硅料价格大幅上调，涨价具备延续性和较大空间 硅料大幅提价。
据硅业分会报道，本周国内单晶复投料价格区间在6.5-7.5万元/吨，成交均价上涨至6.81万元/吨，周环比涨幅为8.61%；多晶免洗料价格区间在3.7-3.8万元/吨，成交均价上涨至3.78万元/吨，周环比涨幅为5.0%。
涨价具备延续性，向上空间比较大。
本轮硅料涨价主要系光伏需求持续向好，同时部分硅料厂计划外检修，导致硅料供给偏紧，目前，在二三线硅料企业持续退出的背景下，我们判断本轮硅料涨价具备一定延续性。
同时，过去几年由于硅料产能扩张较快，叠加了行业技术进步降低了每瓦硅耗的影响，硅料价格出现了连续的下滑，目前多晶硅料价格、盈利能力都处于历史底部，向上空间比较大。
中期看，硅料需求有望加速。
2017年到2018年，受金刚线改造降低了每瓦硅耗，影响了硅料行业的增长。
目前，金刚线改造目前已完成，而薄片化、细线化对硅料需求影响较小，我们判断硅料需求增速将加速并趋同于下游装机增速。
预计2020年、2021年硅料需求量将达到42.5、46吨。
2.硅料供给格局持续向好硅料供给格局持续优化。
预计未来4-5个季度内，硅料的新增有效供给非常有限。
同时，存量产能方面，韩国OCI硅料成本与国内龙头差距逐步拉大，今年1季度，OCI称群山工厂在常规检修完成后，部分P1产线将产电子级多晶硅。
OCI、韩华多晶硅料的产能占全球10%左右，如果该部分产能退出，将带来近10%的有效供给缺口。
此外，国内二三线硅料企业普遍不盈利，主流硅料企业的老产线也已不盈利。
2019年除5大厂以外的国内其他厂商出货约7-8万吨，2020年该部分有可能下降到2-3万吨，市场进一步向大公司集中。
3.头部企业具备成本优势，硅料涨价有较强的业绩弹性头部企业具备成本优势，硅料涨价有较强的业绩弹性。
国内头部公司通威、大全、新特等具备明显的成本优势，过去两年都投建了较大规模的低成本新产能。
2019年，通威、特变、大全、中能、东方希望合计出货在国内占比约78%，2020年有可能提升到近90%，如果通威等公司继续扩产，将拉开与其他企业的差距。
加上目前水平较低，通威、特变、大全等头部企业有望在行业涨价时获得较强的业绩弹性。
国内低成本产能正在快速投放。
国内低成本产能将在2019年迅速达产，2019年底中国低成本多晶硅料产能有望达25万吨以上，较2018年底的14.3万吨大幅提升。
同时，值得注意的是，本来新增的低成本产能将在2020年1季度告一段落，考虑到多晶硅料的投产周期大概在18个月左右，2020年1季度大全4A产能（3.5万吨）达产以后，2020年将不会再有新产能释放。
国内龙头依据优势坚决扩张。
通威股份发布硅料和电池扩产计划：计划在4年内将硅料产能扩张2倍达到25万吨，电池产能扩张4倍到100GW。
通威股份等国内硅料龙头依靠成本优势，坚决扩张产能，持续加速了多晶硅料的进口替代。
4.投资建议本周，单晶、多晶硅料价格周环比分别上涨8.61%、5%，硅料价格大幅上调。
光伏需求持续向好，同时部分硅料厂计划外检修，导致硅料供给偏紧，在二三线硅料企业持续退出的背景下，我们判断本轮硅料涨价具备一定延续性。
并且目前多晶硅料价格、盈利能力都处于历史底部，向上空间比较大。
国内头部公司通威、大全、新特能源（特变）具备明显的成本优势，过去两年都投建了较大规模的低成本新产能，涨价将带来较大的业绩弹性。
中期看，硅料供给格局持续向好，未来4-5个季度内新增有效供给非常有限，而以韩国OCI为代表的外资在逐步退出，并且国内二三线硅料企业普遍不盈利，2019年除5大厂以外的国内其他厂商出货约7-8万吨，2020年该部分有可能下降到2-3万吨，市场进一步向大公司集中。
继续推荐通威股份、特变电工；关注大全新能源（美股）、合盛硅业（化工）。