(怡亚通)资本不讨喜？那么，就来看看怡亚通。或许，2015年5月前，没有人会想到，4年后的

资本不讨喜？那么，就来看看怡亚通。或许，2015年5月前，没有人会想到，4年后的
资本不讨喜？那么，就来看看怡亚通。
或许，2015年5月前，没有人会想到，4年后的2019年，有“供应链之王”荣称的怡亚通，股价会跌至如此境地。
公开资料显示，成立于1997年的怡亚通，是中国第一家上市供应链企业。
旗下现有600余家分支机构，员工超3万人，正在构建遍布中国380个城市及东南亚、美国等10多个国家的服务网络，业务领域覆盖快消、IT、通讯、医疗等20多个领域，为100余家世界500强及2000余家国内外知名企业提供服务。
2015年5月，怡亚通的股价一度触达最高点74.78元。
不过，截止2019年9月11日10时截稿，怡亚通的股价为4.62元。
市值也从最高近800亿元，缩水至98.07亿元。
股价一路走跌、市值大幅缩水，这意味着资本态度并不友好，其成长空间正在变窄。
但从实际情况看，手握一副好牌的怡亚通，资本端并不应是这样的走势。
行业端看，我国社会化供应链成本占到GDP的18%左右，远高于欧美国家（7%～8%）。
而作为国内供应链龙头企业，怡亚通所处的赛道明显有很强的发展空间。
市场端看，仅供应链金融一项，在2020年就有望达到20万亿市场规模，而我国物流及供应链服务市场价值届时将达32万亿元。
政策端看，早在2016年11月，商务部等10部门印发《国内贸易流通“十三五”发展规划》提出“消费促进、流通现代化、智慧供应链”三大行动，积极推进流通创新发展。
从企业自身实力看，作为“供应链第一股”的怡亚通，有着天然融资优势。
2018年加入深投控后，又有深圳市国资委支撑，在融资方面再次取得重大突破。
官方介绍，2017年，怡亚通的380平台已覆盖近320多个城市，2000多个品牌，200万个零售网点，46万SKU。
另外，怡亚通2018年实现700.7亿元营业收入。
两月前，其还入选2019年《财富》中国500强，位列第130位。
多维视角剖析，怡亚通本应是一家具有高投资价值的企业。
那么，其股价不振的原因，究竟是什么？业绩断崖来看看怡亚通业绩，也许能体会这种资本情绪。
8月1日，怡亚通发布了2019年半年度报告。
根据报告，今年上半年公司实现总营业收入304.44亿元，较去年同期下降17.5%;归属上市公司股东净利润6154.87万元，同比下降82.02%。
基本每股收益0.03元/股，同比下降81.25%。
营收净利双降，有舆论说，这是怡亚通的最差半年报之一。
所谓事出无常必然有妖。
放眼任何一家公司，净利润下滑8成，都难言反常。
尤其对怡亚通这类具有多条业务线、深耕B端市场相对稳定的企业来说，更是很难想象会有如此断崖式下落。
事实亦是如此，从业务占比看，其380分销平台占总营收54.6%、广度平台占比32.72%、全球采购平台占比11.6%、物流平台占比1.17%、宇商金控平台占比0.03%。
2019年半年报来看，上述等业务营收大多同比下滑。
其中，最为核心的业务380分销平台，下滑幅度近20.88%。
宇商金控平台下滑幅度则更夸张，较上年同期下滑86.78%。
换言之，业务端的大面积崩塌，是怡亚通业绩断崖主要原因。
由此产生的业崩半年报，也可称为怡亚通的发展转折点。
众所周知，近年来怡亚通的营收处于不断上升状态。
财报显示，2017年、2018年，怡亚通营业总收入分别为685.15亿元、700.72亿元。
尤其2018年上半年，怡亚通的营收甚至超过2017年同期65亿以上，增幅21.8%。
而2019年，怡亚通营收较去年同期竟下降17.5%，这无疑打破其营收高增的神话。
值得注意的是，营收增长，已是怡亚通财报中唯一的“遮羞布”。
一旦失去，引发的衍生影响或许才刚刚开始。
先来看利润。
2017年-2018年，怡亚通归属于母公司净利润分别为5.95亿元、2.00亿元，净利润下滑幅度高达66.38%。
值得注意的是，2018年上半年，其净利润增速为3.63%，换言之，2018年下半年，是怡亚通净利润暴跌的开始。
2019年上半年，下滑态势更为夸张，达到82.02%，着实出乎不少人意料。
不难看出，2017年-2018年，怡亚通的业绩表现可归纳为“增收不增利”，而到了2019年上半年，则变成“既不增收，又不增利”。
更遗憾的是，怡亚通“既不增收，又不增利”的状态，在2019年下半年存在延续的可能。
以主营业务380分销平台为例，2019年上半年，其营收165.64亿元。
按此推算，380分销平台2019年全年营收，大概率不会超过360亿元。
而根据财报显示，2017年-2018年380分销平台的总收入分别为401.2亿元、406.8亿元。
这势必影响怡亚通的全年总业绩。
如此看来，怡亚通的成长性，短期内恐并不乐观。
不过，这些还不是怡亚通最头痛的问题。
图片来自网络高额负债 警惕系统性风险现金流，一直是困扰怡亚通的焦点，更是外界责难最多的话题。
数据显示，2008年-2017年，怡亚安通累计经营现金流量净额-126.57亿，而同期累计归母净利润仅27.38亿。
具体来看，2013年-2016年，现金流净额分别为-27.19亿，-32.8亿，-18.05亿，-41.47亿。
2017年，这一情况出现可喜变化，现金流归于正数，2018年通过筹资活动产生的现金流出同比增长1783.50%。
就在外界纷纷期待更多惊喜时，变脸再次袭来。
2019年一季度财报显示，怡亚通现金流量净额739,429,009.00元，较上年末下滑7.21%。
也基于此，怡亚通的高负债问题浮出水面。
数据显示，截至2019年6月30日止，怡亚通的资产负债率已高达79.84%，不仅高于供应链业平均水平。
即使相比资产最重的部分房地产企业，也不落下风。
2019年半年报数据显示，怡亚通总负债340.89亿元，流动负债合计305.09亿元，均处高位。
值得强调的是，其短期借款177.28亿元，占总资产比例已达41.52%。
而其账上的货币资金仅81.48亿元，显然无法覆盖超一倍的债务问题。
况且，有60.01亿元的货币资金因用于银行质押贷款受限，无法直接使用。
显然，怡亚通的现金流问题蕴含不小风险。
鉴于供应链金融的连锁敏感性，如何严防系统性风险，成为怡亚通亦或周国辉的重要思考题。
在此背景下，2019年上半年，怡亚通开始频频融资。
据投资者网报道，5月21日，怡亚通宣布拟向银行申请两笔合计20亿元授信额度，同时为8家子公司累计7.03亿元融资提供担保。
目前，其上市公司及子公司计划融资额度已达111.77亿。
截止2019年6月30日，怡亚通及子公司在各商业银行、政策性银行已使用授信额度约197.82亿元，其中怡亚通在各商业银行、政策性银行已使用额度合计72.23亿元。
公开信息显示，2019年6月19日，怡亚通董事会也审议通过17项融资议案，包括上市公司合计不超69亿元融资计划，及15家子公司合计不超15.74亿元（或等值外币）融资计划，并由上市公司提供担保。
种种动作预示着，怡亚通正在努力通过各种渠道，化解债务压顶。
问题在于，现实会给怡亚通喘气的时间吗？毕竟由高负债所衍生的高利息，已然十分棘手。