再论大创新时代的创新疫苗——兴证医药2020年8月投资月报

本文来源：兴证医药健康

7月行情回顾

7月大盘大幅上涨，沪深300指数全月上涨12.75%。
医药生物板块涨幅较好，中信医药指数全月上涨14.55%，跑赢沪深300指数1.8个百分点。
自2020年年初以来各细分行业涨跌不一，医药板块涨幅居于各细分行业前列（以中信行业指数计，2020年年初以来医药板块指数上涨62.14%，跑赢沪深300指数60.5个百分点，列29个一级行业第2位）。

8月投资策略——再论大创新时代的创新疫苗

沪深300指数全周下跌2.88%，医药生物板块全周下跌2.25%。
6月底我们专题推荐疫苗板块，见前期报告《疫苗创新大潮已至，公众健康意识提升有望加速二类苗渗透》，7月份板块整体保持了高关注度，本期，我们就大家关心的疫苗板块的热点问题进一步做阐述。

“创新+消费升级”集大成者，国产疫苗有望迎来“量价齐升”行情

“创新+消费升级”既是整个医药大行业的投资逻辑，亦是疫苗这个小行业的发展推动力。
随着行业供需结构的变化，国产疫苗，尤其是国产二类苗的安全性、保护力度与范围不断提升，不管是从西林瓶到预灌封的包装升级，还是vero细胞到二倍体细胞的工艺升级，抑或是多糖到多糖结合、单苗到联苗、单价到多价的产品升级，由消费者自费的创新二类苗普遍具有更强的定价权。
而随着我国人均可支配收入及公众健康意识的普遍提升，二类苗渗透率也有望进一步提升。
具有创新能力的国产疫苗企业有望迎来“量价齐升”行情。

研发方面——疫苗创新研发步入中期，企业综合实力愈发重要。

现阶段，国产疫苗创新研发已不再是简单的“管线为王”，相比于在研品种的数量，企业在研发、生产、销售方面的综合实力则显得越发重要。
目前，全球疫苗重磅品种，如HPV、PCV，国内在研企业众多，在当前中国二类苗渗透率仍有待提升，外资产品已优先进入市场开始抢占存量患者的背景下，能否率先获批上市，或成为后期销售竞争格局的重要决定因素；产能则是多数多价疫苗的放量瓶颈，直接决定其市场份额；而销售能力则是达峰速度的有力保证。
同时，《疫苗管理法》也进一步拓宽了疫苗企业在生产、销售、流通领域的护城河。
因此，具有综合竞争优势的疫苗企业有望在疫苗研发赛跑的中段充分获益。

从短期批签发看：一类苗已可满足基本需求，二类苗消费升级趋势明显

从2020年1-6月疫苗批签发情况来看，在《疫苗管理法》正式实施与举国防控“新冠”的背景下，疫苗生产平稳过渡、有序开展，总批签发量约为2.74亿剂，年化量与过往5年基本保持一致。
随着下半年流感疫苗批签发量的预期提升，预计今年全年的疫苗批签发量有望略超往年。
而随着“长生生物事件”对行业影响的逐步消解，2020年疫苗批签发已回归常态，预计今年国内疫苗企业受“新冠”疫情影响有限，业绩基本不受影响。

从历年批签发情况来看，在疫苗消费升级的趋势下，越来越多的家长倾向为孩子选择保护效力更高、安全性更好的二类苗，而接种次数更少的多联苗更是受到了家长和孩子的青睐，因此一类苗批签发量略有下滑，二类苗占比逐年提升。
2019年，一类苗批签发支数占比约为54%，按人份换算则为55%；相比于2010年的72%和68%，有较为明显的下滑。
预计未来二类苗占比有望进一步提升。

新冠疫苗静待三期临床数据，为疫情防控寻求可行的退出机制。
考虑到新冠病毒的传播性，以及海外疫情目前的发展态势，疫苗或药物的出现将为当前全球的严防死守提供一道行之有效的退出机制，让人们可以真正安心工作，不必再担心疫情卷土重来。
新冠疫苗研发的意义更多的是社会效益，充分体现了疫苗企业及科研机构的社会责任感。
部分进展快速的疫苗已经进入三期临床，后续静待三期临床数据，我们预计最快年底前有望揭晓三期数据，三期数据是大规模接种的前提。

板块投资策略

后疫情时代，我们还是建议从以下三个角度去布局长期机会。

“高成长赛道”：这其中首先考虑的是医疗器械这一赛道，这里既包括受益于医药新基建的医疗设备类的企业，如迈瑞医疗、万东医疗（这类企业Q1的现金流情况都相当不错），也包括IVD及检测类公司，如安图生物、金域医学、万孚生物、迈克生物等公司，另外，新一代自主创新\进口替代的医疗器械企业从更长期来看将会面临估值体系再造（类似之前的创新药Pipeline估值）和成长提速的机会，建议关注乐普医疗、微创医疗、心脉医疗、威高股份、南微医学、健帆生物、启明医疗等公司。

除了医疗器械之外，受益于公共卫生体系加强的生物制品板块，如疫苗领域的长春高新、康泰生物、华兰生物、康希诺生物、智飞生物等也值得投资人关注。

“创新药核心资产”：这类标的一方面是具有研发、市场准入、销售等多方面系统性优势的Big Pharma——恒瑞医药、中国生物制药、翰森制药等公司，其全产业链的优势正在逐步显现，拉开与后续企业的差距。
这类公司依然将是投资者底仓类型的配置品种。

在新兴的Biotech公司中，我们关注港股中部分具备BIC、FIC潜力的企业，如信达生物、君实生物、诺诚健华、康方生物、康宁杰瑞制药等公司。

在创新药“卖水人”方面，尽管其中不少企业Q1遭遇了疫情的影响，但我们认为其长期发展趋势未变，建议投资人关注其中的大市值龙头（如药明康德、泰格医药、药明生物）和在细分赛道中具有出众表现的公司（如凯莱英、康龙化成、药石科技、艾德生物）。

“消费升级”：我们建议投资人可以逢低布局部分从长期来看客户阶段性疫情冲击的各赛道龙头企业，这里既包括医疗服务中的爱尔眼科、通策医疗、美年健康、锦欣生殖，也包括药店龙头益丰药房、大参林、一心堂、老百姓，以及品牌消费品中的片仔癀、云南白药、同仁堂。
我们认为，随着疫情趋于平缓，消费升级仍将是医药行业发展的大趋势，而龙头企业将持续受益于行业的并购整合和品牌集中度的提升。

8月份推荐组合

8月份兴证医药稳健配置组合：恒瑞医药（创新药龙头，新品不断上市，进入业绩加速期）、迈瑞医疗（医疗器械龙头企业，研发销售能力突出，估值合理）、药明康德（全球临床前CRO龙头企业，行业地位突出）、长春高新（生长激素国内龙头，估值合理业绩保持较快增长）。

8月份兴证医药积极进取组合：金域医学（第三方检验绝对龙头，检验室迎来业绩收获期）、乐普医疗（国内高端医疗器械领域龙头）、心脉医疗（主动脉及外周介入国产龙头，需求刚需，新品上市）、康泰生物（疫苗需求刚需，公司在研管线值得期待）。

风险提示：行业政策变化；境内外疫情反复；行业竞争加剧

生物医药板块7月份走势回顾

7月份生物医药板块走势

7月大盘大幅上涨，沪深300指数全月上涨12.75%。
截止2020年7月31日，医药指数全月上涨14.55%，沪深300指数本月上涨12.75%，跑赢沪深300指数1.8个百分点。

板块估值水平

根据我们的统计，截止2020年7月31日，医药板块估值为60.05倍（TTM，整体法剔除负值）。
溢价率方面，医药板块对于沪深300的估值溢价率为338.71%，医药板块对于剔除银行后的全部A股溢价率为117.42%。
医药板块估值溢价率总体呈上升趋势。
我们假使2020行业利润增长率为25%左右，则2020年整体估值水平在48.04左右。

7月份市场个股表现

在涨幅榜上，本月医药板块共278只个股上涨，其中康华生物、西藏药业、正川股份等个股涨幅居前。
在跌幅榜上，本月医药板块58只个股下跌，其中*ST济堂、佰仁医疗、通化东宝等个股跌幅居前。

兴证医药小组月度报告汇总

7月份兴证医药小组共发布研究报告18篇。

医药行业经济运行数据

2020年6月行业增速轻微下降：2020年1-6月份，医药制造业整体营业收入同比下降2.3%，利润总额同比增长0.8%。
我们认为行业增速一方面继续受近年来招标限价和医保控费等严厉政策的影响，另一方面受到疫情影响较大，还需继续观察行业政策和疫情变化等对行业增速的影响。

企业盈利预测及评级

下表为兴业证券医药小组关注的A股上市公司及其盈利预测。

风险提示

行业政策变化；境内外疫情反复；行业竞争加剧

【华宝ETF战队特别提示：医疗ETF（512170）】

新基建爆发：50只医疗龙头股力量&14亿人健康刚需！

医仙带盐的医疗ETF（512170）于2019年6月17日重磅上市，一基网罗50只医疗龙头公司股票，既可买卖又可申赎，欢迎大家多多关注。
医疗ETF(512170) 2020年上半年累计涨幅达60.87%，高居沪深两市所有股票型ETF今年上半年涨幅排行榜前2名！

政策利好：新基建爆发+高端医疗装备自主可控。
医药投资领域大咖、兴业证券医药行业首席分析师徐佳熹直言医疗基建是会加速，现在新基建大家谈医疗谈的比较少，但他相信医疗肯定是“新基建”非常重要的一环，因为我国公共卫生领域需要补短板，在县级层面的隔离病房、县级CDC感控等方面，一定会加大投入力度。
防疫基建，医疗固废处理也是重中之重。
据生态环境部，1月20日至今累计处理固废14.2万吨，医疗固废处理需求大幅提升。
另外，医疗固废处理近期还有新政策发布，要建立医疗废物信息化管理平台，医疗信息化的需求也将进一步提升。
疫情叠加政策推进，医疗固废处理需求将迎来中长期的提升。
这些均实实在在利好医疗ETF重仓的众多医疗IT、医疗器械成份股。
持续为国产医疗器械打call，医疗器械行业再迎黄金发展机会，有望成为贯穿2020全年的主线投资机会！近期国家反复强调了要加快推动医疗器械行业发展，加快补齐我国高端医疗装备短板，实现高端医疗装备自主可控，另外疫情将推动医疗体系进一步改革，基层医疗建设有望加速，国内医疗器械行业再迎长期利好，尤其龙头以及创新型企业将显著受益！全球对中国医疗器械需求激增。
欧美国家一线医护物资紧缺，美国政府开始免除中国口罩等医疗物资的关税。
3月5日，美国政府对27家美国企业总计100多项进口中国的医疗相关产品，进行了关税豁免。
美国贸易代表办公室在声明中表示，美国将把中国一次性口罩、一次性医用口罩、一次性听诊器套以及一次性鞋套靴套在内的产品排除在关税清单之外。
很多投资机构也都战略性看多医疗器械版块，中国老龄化进程加快、大型医疗器械配置证放开、医疗资源持续下沉、医院盈利转向医疗器械等因素将推动中国器械市场持续快速扩容；国家政策大力鼓励国产医疗器械发展，从生产研发端（资金投入、绿色审批）与采购端（鼓励国产器械采购）给予实质性支持措施；国产企业研发能力持续提升，在中高端医疗器械领域不断推出产品。
国内政策频出，部分领域加速洗牌，行业加速向龙头集中。

中证医疗指数2019年全年涨幅高达48.67%，超过同期申万28个一级行业中的24个行业指数表现，也超过包括创业板指、创业板50、沪深300、上证50等在内的全部A股核心市场指数。

（一） 中证医疗指数简介

医疗ETF跟踪复制的标的指数为中证医疗指数，代码为399989.SZ，由中证指数公司于2014 年 10 月 31 日正式发布。
中证医疗指数选取与医疗器械、医疗服务等与医疗行业相关代表性公司股票作为指数样本股。
采用自由流通调整市值加权，并根据成份股数量设置不同的权重上限，以反映沪深两市医疗主题股票的整体走势。

数据来源：Wind，截至2020.6.30。

（二）医疗ETF——前10大重仓龙头股一览

股市历来“龙头赢家通吃”，医疗ETF跟踪的中证医疗指数前十大成份股中有8只股价在2020年创出历史新高，前十大成份股合计权重达60. 38%。

数据来源：Wind，截至2020.7.8。
（三）投医疗，为什么要选龙头？——龙头优势显著，业绩确定性更强！

一键打包医疗股，就选医疗ETF。
根据申万二级行业分类，所属医疗器械和医疗服务的个股共有70多只。
这些上市公司虽然都属于医疗行业，但其业务方向或者深度都有所不同，从而导致股价走势也会有较大差异。
医疗ETF成份股仅50只，将上市优质医疗股一网打尽，帮助投资者把握医疗股行情，同时规避个股选择风险。

高收益，高弹性。
医疗为人类基本需求，老龄化加剧，疾病谱变化。
医疗服务需求刚性大，医保商保增长稳定。
消费升级，医疗保健需求激增，追求高质量医疗产品与服务，助推医药行业需求提升。
科创板推动“医药科技”价值发现。
当前，医疗器械、工业型、消费型医疗服务兼具高成长性。
医疗行业作为医药行业的一个细分行业，过去10年医疗指数具有高收益、高弹性的特点。
按最近11年统计，中证医疗指数有8年跑赢了中证医药指数，医疗板块明显好于医药行业其他子板块。

数据来源：：Wind, 统计区间2009.1.1-2020.6.8。
（四）中证医疗指数长期表现强劲

医疗ETF跟踪的是中证医疗指数，代码为399989.SZ，标的指数选取与医疗器械、医疗服务等与医疗行业相关代表性公司股票作为指数样本股。
整体而言，中证医疗指数呈现高收益、高弹性特性。
长期看，医疗板块累计收益明显好于医药其他子板块。

风口行业，永恒的消费需求：医疗为人类基本需求，老龄化加剧，疾病谱变化。
医疗服务需求刚性大，医保商保增长稳定。
消费升级，医疗保健需求激增，追求高质量医疗产品与服务，助推医药行业需求提升。

市场回暖，风起科创：科创板推动“医药科技”价值发现。
当前，医药行业估值溢价水平处于历史低位，投资价值凸显。
医疗器械是政策避风港，医疗器械、工业型与消费型医疗服务兼具高成长性。

行业整体盈利能力强，盈利增速高：2015年至2019年，中证医疗指数成分股的营业收入和净利润的年均复合增长率达到22.5%和15.6%，年均销售毛利率和销售净利率达到41.7%和13%。

【相对宽基指数】长期超额收益显著

2010.7.1-2020.6.30，中证医疗指数在10年左右中相对沪深300和中证500的累计超额收益率分别为233.62%、236.04%，年化超额收益分别达10.09%、10.25%。

数据来源：Wind，统计区间2010.7.1-2020.6.30

【相对医药卫生指数】累计收益更高，更具收益弹性

超额收益明显：2010.7.1-2020.6.30，相对中证500医药指数累计超额收益80.13%，年化超额收益2.65%。
收益更具弹性：2010.7.1-2020.6.30，年化波动方面，中证500医药指数为30.51%，中证医疗指数41.06%。

数据来源：Wind，统计区间2010.7.1-2020.6.30

（来源：招财猫财富攻略）