招商银行发布了一个不是那么靓丽的中报，市场对此也不够满意。
那么如何看待这份中报，对于招行的未来、包括年报又如何预期？
二马这次对招行做一个较为全面的解读。
我们从两个大的维度看一下这个招行的中报。
A、收入维度：
从收入维度看，招行的收入数据不算漂亮。
营收增长7.27%。
拖累招行营收增长的最大的因素就是净息差的下降。
下降多达20pt，这个幅度非常大了。
（后面针对这一点，我们详细解读）
B、资产质量维度：
我们看到不良贷款率和拨备覆盖率小幅改善。
这个主要得益于招行新增不良增加幅度不大，且核销幅度增长较多。
逾期90天以上贷款偏离度指标也存在一定程度的改善，说明招行小幅加严了不良认定。
不良生成率小幅提升，我们从招行中期业绩发布会上了解到，主要是招行将部分关注贷款下迁到不良贷款，加强不良认定的结果；关于这一块，我们看到，招行总体新生不良情况还是不错的，也借机加大核销，优化了不良指标。
所以呢，关于招行的中报数据分析及未来研判，我会把重点放到净息差上。
20pt的净息差下降，无论如何都是一个断崖式的下降。
那么如何看待看到这个下降呢。
其实一切都是有迹可循的。
招行2019年上半年的净息差为2.70%，三季报数据为2.65%。
其中单三季度数据为2.57%。
2019年年报数据为2.59%，单四季度的净利息收益率为2.40%。
2019年净息差数据逐季下滑，而且下滑的幅度很惨烈。
我们将2020年上半年的数据和2019年上半年对比的时候，我们认为2020年上半年的数据很惨；但是如果我们将2020年上半年数据和2019年下半年的数据做一个对比。
那么这个数据还行，甚至说净息差是提升了。
那么进一步，如何看待2020年下半年的净息差数据，是相对2020年上半年改善还是保持，异或恶化。
下面是一组今年的同业拆借利率的数据，可以看到4、5月份，利率最低，目前利率已经触底回升。
二马认为降息周期已经结束。
下半年应该属于应该属于LPR 不动，实际利率略有回升。
下半年同业负债成本要高于上半年。
如上是招行2020年上半年负债成本结构及生息资产结构及收益率数据。
我们可以看出招行的同业负债及资产占比很小，而且同业负债和资产规模相当。
所以我们认为下半年同业负债成本上升不会对招行的整体息差造成冲击。
另外，考虑到下半年同业负债成本提升，它会带动整个行业资产收益率提升。
而招行由于活期负债占比高。
综合起来，我们认为下半年招行的净息差有扩大的机会。
这个时候，我们再考虑到2019年下半年招行净息差已经低于2.50%，其2029年全年净息差为2.59%。
我们初步认为2020年净息差会大于2.50%，也就是说招行2020年净息差同比2019年降幅将低于0.09pt。
相对于上半年的降幅大为改善。
综上，我们认为虽然招行上半年的业绩表现不够理想，但是全年应该不差。
会超市场预期一些。
（来源：二马由之）