摘要
无论十四五规划中非化石能源占比和可再生能源电力装机目标最终是否上调，光伏产业持续技术进步所创造的成本经济性将确保其市场空间在未来保持较快增长，而未来2-3年内有望实现的光储平价，则可能成为我国十四五期间光伏装机增长提速或规划目标上调的重要催化剂。
因此，优质龙头未来成长空间明确，仍然值得关注。
事件：周一，港股信义能源（3868.HK），公告拟向中国人寿和高瓴资本折价8%定向配售5%新股，明星资本开始介入光伏。
这对光伏板块具有标志性意义，一定程度上验证了预期：随着全球范围内光伏-光储平价的实现、部分环节竞争格局趋于稳定，一些此前因担心光伏行业“依赖补贴+技术不确定+龙头常被颠覆”而战略性回避该板块投资的大资金开始逐步介入。
行业正在从“强周期弱成长”走向“强成长弱周期”。
我们也认为，无论十四五规划中非化石能源占比和可再生能源电力装机目标最终是否上调，光伏产业持续技术进步所创造的成本经济性将确保其市场空间在未来保持较快增长，而未来2-3年内有望实现的光储平价，则可能成为我国十四五期间光伏装机增长提速或规划目标上调的重要催化剂。
因此，优质龙头未来成长空间明确，仍然值得关注。
一、光伏板块的需求增长逻辑扎实
光伏在全球范围大面积无补贴平价上网
光伏能源相较于传统化石能源，无污染、可再生、0碳排放，不会导致温室效应和气候变化，是理想的未来能源形态，虽然此前成本较高，但依然受到世界各国的普遍重视，全球范围内多个国家都对清洁能源进行政策支持，通过政策支持让行业在尚无经济性的情况下能够持续发展。
持续的依靠技术进步、规模效应来提升生产效率，降低制造成本，使得光伏在过去十年LCOE（平准化度电成本）下降了82%。
目前在全球范围内，已经能够大面积脱离补贴，在成本上甚至低于传统化石能源形式，实现平价上网，甚至低价上网（即上网电价低于当地传统能源形式）。
8月户用新增光伏装机量突破1GW，全年还剩2.05GW
国家能源局公布最新纳入国补规模的户用光伏装机数据，2020年8月新纳入国家财政补贴规模户用光伏项目总装机容量为1.016GW，环比增长15%。
截至2020年8月底，全国累计纳入2020年国家财政补贴规模户用光伏项目装机容量为3.95GW。
2020全年户用总规模为6GW，目前还剩余2.05GW左右。
由于政策要求当规模超过6GW时，当月最后一天为补贴截止日，因此考虑到缓冲期预计在11月底完成抢装。
本周光伏产业链价格持稳，并未出现较大跌幅，表明终端需求并未受到明显影响，而Q4光伏装机需求持续，行业有望持续高景气。
非化石能源消费占比20%战略目标或将提前完成，光伏新增装机有望持续保持高增长
十四五规划11月底出征求意见稿，四月初的规划编制通知曾指出“2030年非化石能源消费占比20%”的指引目标，此前国家层面亦曾多次提到这一目标。
2019年，我国非化石能源占能源消费比重已达15.3%，提前一年完成“十三五”规划目标。
考虑到可再生能源成本在十四五期间还将进一步下降，且中国领导层面与政策层面对可再生能源的重视，预计非化石能源消费占比20%战略目标或将提前完成。
而根据现有的我国能源消费量以及非石化能源消费比例来测算，若非石化能源消费占比进一步提升，有望给光伏新增装机带来70GW的增量，相较于20年预期40GW的全年数据实现高增长。
光伏能源是过去十年间成本降幅最大的可再生能源，当前时点海外已实现平价，国内明年全面进入平价时代，随着光伏度电成本及储能成本的持续下降，光伏或从辅助能源逐步成长为主力能源。
行业景气度角度，光伏行业在科技行业中具有优势
2020年第一季度和第二季度，光伏行业扣非净利润分别同比增长94%与42%，同期科技行业整体增速为-34%与23%。
从盈利增速上看，光伏行业显著优于科技行业整体，且与半导体、新能源汽车、消费电子、光模块等科技行业的其他高景气、高成长细分领域相比并不逊色。
往后看，海外经济重启，硅料及硅片价格上涨，国内竞价补贴政策超预期下，光伏行业量与价均向上，业绩弹性较高。
估值角度看，光伏的PE及根据未来2年盈利预期计算的PEG在科技板块均具有明显优势，估值性价比凸显。
二、光伏板块选股的核心框架是“超额增量”
这种增量可能来自于：
1）技术路线变化带来的某环节产品需求的超额增速；
2）拥有明确优势龙头企业的市占率提升；
3）除了典型的有单晶硅片、光伏玻璃、组件、逆变器、硅料等，“跟踪支架”也值得重点关注领域。
相比传统固定支架，单瓦ASP翻倍增长，是整个电站成本构成中占比最高的单一原材料；支架系统从固定转向跟踪，将令该市场从纯红海转向有一定壁垒和先发优势的蓝海，龙头有望做大；双面组件渗透率提升进一步加强跟踪支架性价比。
三、相关概念股
上游硅料价格大幅上涨，叠加下游需求向好，带动了下游电池片和组件价格回暖趋势，我们认为随着四季度光伏竞价项目迎来装机高峰，建议关注受供给收缩影响硅料价格上涨后产业链中间市场地位处于核心的龙头硅片和电池片企业，他们因调价以及下半年装机需求而产生业绩的戴维斯双击。
精选各环节优质赛道的领军企业
1）多晶硅料供需反转，景气上行：通威股份；
2）单晶硅片大型化提升盈利能力：隆基股份、中环股份；
3）电池片新技术尚未到来，大电池将成主流：爱旭股份；
4）组件集中度进入快速提升时代：晶澳科技、天合光能、晶科能源；
5）光伏玻璃双面趋势确立，玻璃用量增加：信义光能、亚玛顿；
6）封装胶膜双面带来新型POE胶膜加速渗透趋势：福斯特；
7）逆变器产品变革快，组串式逆变器龙头有望突围：阳光电源、锦浪科技、固德威；
8）跟踪支架赛道优异增速较快：中信博；
9）电站运营可持续的稳健增长：林洋能源、太阳能；
10）海风大趋势，风机整机环节壁垒强化：明阳智能。
参考资料：
20200922-华宝证券-华宝证券新能源行业周报：欧盟提议上调减排目标，光伏需求不减维持行业高景气
20200913-国泰君安证券-策论光伏：平价时代，估值重构可期
本报告由九方智投投资顾问葛骁林(登记编号:A0740619070003)撰写
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