(乾照光电)近期，浙江博蓝特半导体科技股份有限公司（下称博蓝特）提交了招股说明书，欲科创

近期，浙江博蓝特半导体科技股份有限公司（下称博蓝特）提交了招股说明书，欲科创
近期，浙江博蓝特半导体科技股份有限公司（下称“博蓝特”）提交了招股说明书，欲科创板上市，公开发行不超过4992.45万股，占发行后总股本的比例不低于25%。
IPO日报发现，博蓝特的第一大客户是其间接股东，且存在估值短期暴增的现象。
01左中括号客户&股东左中括号据了解，博蓝特自成立以来主要从事新型半导体材料、器件及相关设备的研发和应用，着重于图形化蓝宝石、碳化硅等半导体衬底、器件的研发、生产、销售，以及半导体制程设备的升级改造和销售。
2017年-2019年和2020年1-6月（下称“报告期”），博蓝特分别实现营业收入2.91亿元、4亿元、3.47亿元、1.7亿元，净利润分别为2220.25万元、2459.76万元、4683.76万元、1555.5万元。
可以看出，在上述时间段内，博蓝特的营收上下波动，但净利润持续上升，特别是2019年，在营收同比下降13.15%的情况下，公司净利润还同比上升了90.41%。
需要指出的是，博蓝特的业绩主要是依赖公司的前五大客户。
招股说明书显示，报告期内，博蓝特向前五大客户产生的销售收入分别为26296.19万元、32813.05万元、27813.77万元、14677.31万元，分别占当期营业收入的90.51%、82.02%、80.05%、86.54%。
对此，博蓝特表示，如果未来公司主要客户的经营、采购战略发生较大变化，将对公司经营产生不利影响。
而在博蓝特的前五大客户中，有一家不提不得的客户，那就是乾照光电。
报告期内，博蓝特向乾照光电产生的销售收入分别为8448.56万元、11633.91万元、12098.86万元、4931.1万元，除了2017年乾照光电位列博蓝特的第二大客户之外，其余时间段内其均位列博蓝特的第一大客户。
此外，据了解，2018年3月，乾照光电作为有限合伙人的乾芯投资对博蓝特进行了增资，截至招股说明书签署日，乾芯投资持有博蓝特4.43%的股权，而乾照光电作为有限合伙人持有乾芯投资66.01%的出资额。
也就是说，博蓝特与乾照光电之间的交易为关联交易。
对此，博蓝特表示，公司自2015年开始和乾照光电进行业务合作，公司向乾照光电销售的定价政策与其他第三方客户一致，均按照市场价格协商确定，交易价格公允。
02左中括号估值疑云左中括号上文提到的乾照光电不仅间接参股了博蓝特，IPO日报进一步查询发现，乾照光电还曾计划并购博蓝特。
资料显示，博蓝特成立于2012年，由东晶电子（出资比例90%）、韩国CTlab（出资比例10%）出资设立。
公开资料显示，2015年，东晶电子将其持有的博蓝特90%的股权以2850万元的价格转让给了金华德盛通投资合伙企业（有限合伙）、金华天富运科技有限公司、徐良、刘忠尧。
彼时，博蓝特的估值约为3167万元。
2018年11月，乾照光电公布了重组预案，拟以6.5亿元收购博蓝特100%的股权，但上述重组最后以失败告终。
也就是说，乾照光电不仅是博蓝特的第一大客户，其曾经还打算将博蓝特变为自己的全资子公司，可谓是对博蓝特“青睐有加”。
综合上述博蓝特的估值，即2015年东晶电子将股权出售，以及2018年乾照光电欲收购博蓝特股权时的估值，IPO日报发现，博蓝特的估值发生了“翻天覆地”的变化，暴涨了1952.42%。
那么，为何短短3年时间，博蓝特的估值会暴增这么多？此外，IPO日报还发现，此次博蓝特选择科创板上市的标准包括预计市值不低于10亿元。
那么，博蓝特此次欲募集50524.84万元，公开发行的股份占发行后总股本的比例不低于25%，也就是说，若博蓝特成功募集上述资金，其估值将超过20亿元。
在乾照光电公布重组预案之后，2年时间左右，博蓝特的估值又将暴增207.7%。
需要指出的是，2020年6月，博蓝特的股权发生了一次变动，柯桥瓴投将其持有博蓝特的股权以5.9964元/股的价格分别转让给了海睿产业、德晟投资、华桐恒越、刘强、王一鸣、张枫；乾芯投资将其持有博蓝特部分的股权以5.8元/股的价格分别转让给了张端阳、深圳追远。
同月，安徽金通以5.188元/股的价格入股博蓝特。
为何博蓝特在同一时间段内，每股转让的价格却不一样？交易价格是否公允？此外，若以上述股权转让5.9964元/股的最高价计算，彼时，博蓝特的估值约为9亿元。
那么，在2020年6月时，博蓝特的估值才仅有9亿元，为何其此次IPO上市，对自身的估值却可能达到了20亿元，这样的估值是否合理？03左中括号偿债压力大左中括号除了上述情况之外，IPO日报还发现，博蓝特的短期偿债压力也较大。
截至2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，博蓝特的流动资产分别为38755.48万元、46800.71万元、50563.39万元、57906.1万元，流动负债分别为57445.61万元、59940.65万元、53816.17万元、53335.31万元。
不难看出，除了2020年上半年，博蓝特的流动资产高于流动负债之外，其余时间段内，其流动资产始终远低于流动负债。
从细分领域看，在上述时间段内，博蓝特的货币资金余额分别为3874.23万元、1548.88万元、7125.41万元、8743.84万元，短期借款分别为25473万元、24950万元、22733.49万元、23583.62万元。
这意味着，博蓝特的货币资金余额始终远远不够支付其短期借款。
对此，一位注册会计师向IPO日报表示，若博蓝特短期借款到期，且其除货币资金之外的其他流动资产变现不及时，则可能会对其经营业绩产生一定的影响。
除此之外，或许是因为流动资产低于流动负债的缘故，博蓝特相关的财务指标也远低于同行业可比公司平均值。
报告期内，博蓝特的流动比率分别为0.67、0.78、0.94、1.09，同行业可比公司平均值分别为4.43、2.84、2.33、2.9；速动比率分别为0.54、0.6、0.68、0.83，同行业可比公司分别为3.78、2.38、1.81、2.31。
无论是流动比率还是速动比率，博蓝特均远低于同行业可比公司平均值。
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