5.20洁美科技最新调研报告：纸质载带优势扩大，新业务高速成长可期_洁美科技(002859)

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洁美科技(002859)5.20洁美科技最新调研报告：纸质载带优势扩大，新业务高速成长可期_洁美科技(002859)

开着高铁游天下：

发表于 2017-05-21 12:51:15 近两年迎来募投项目产能释放集中期
本次发行前总股本为 7900 万股，本次公开发行的股份数量为 2557 万股，其中公开发行新股 2328 万股，公
司股东公开发售股份 229 万股，募集配套资金 6.36 亿元，用于（1）年产 20,000 万平方米电子元器件转移胶带
生产线建设项目（一期 1.2 亿平米）；（2）年产 15 亿米电子元器件封装塑料载带生产线技术改造项目；（3）年
产 6 万吨片式电子元器件封装薄型纸质载带生产项目（一期 2 万吨，约折合 20 亿米）；（4）电子元器件封装材
料技术研发中心项目；（5）补充营运资金项目；（5）偿还银行借款。
转移胶带属于电子元器件制造过程中中间产品转移用材料，用途广泛，是公司新拓展的业务。项目一期建
设期为三年，第四年达产 80%，第五年达产 100%。目前公司在此项目上已投入 1.453 亿元，土建已经完成，一
条生产线已经安装完毕，第二、三条产线还在安装调试。16 年末此项对应的厂房建筑投入 1.19 元和机器设备投
入 1290 万元已达到预定可使用状态，转入固定资产。目前转移胶带业务已开始有订单。
塑料载带改造项目可将塑料载带...

开着高铁游天下：

发表于 2017-05-21 12:51:54 公司业务简介
公司是国内电子元器件薄型载带龙头，产品包括纸质载带、胶带、塑料载带。其中纸质载带产品主要应用
于被动电子元器件，包括分切纸带、打孔纸带和压孔纸带（不打穿孔纸带）；塑料载带用于半导体分立器件、集
成电路和 LED；胶带产品包括与载带配合使用的封装胶带（上胶带、下胶带）及新业务转移胶带。
元器件薄型载带是伴随着电子元器件表面贴装技术（SMT）产生和发展起来的，原先的插孔式元器件已经
逐步被表面贴装元器件取代，表面贴装元器件在生产、运输、封装等环节中都需要载带系统，一方面是起到电
子元器件的保护作用，另一方面是对电子元器件进行有序排列便于其在表面贴装机上进行高速自动化封装。薄
型载带将电阻、电容、晶体管、二极管等元器件收纳在载带口袋中，通过胶带和盖带的包装，隔离污染和损坏，
贴装时，根据索引孔的精准定位将元器件自动化地取出和贴放在安装在 PCB 上。
薄型载带按载带材质分为纸质和塑料载带，配合封装胶带或盖带使用。纸质载带具备价格低廉、回收处理
方便等特点，会被电子元器件厂商优先采用，主要用于厚度不超过 1mm 的电子元器件的封装；当电子元器件
的厚度超过 1mm 时，受到纸质载...

开着高铁游天下：

发表于 2017-05-21 12:52:31 纸质载带：进口替代能力极强，产品结构改善
技术壁垒较高
全球范围内纸质载带的造纸和载带加工环节分工明确，电子专业制造纸企业有日本王子制纸、大王制纸、
北越制纸，韩国韩松；深加工企业有日本 JP、日奔、台湾雷科；胶带生产企业有日东电工、日本玛泰。公司是
少有的能实现原纸自供并与胶带配套供应纸质载带的公司，形成了纵向一体化，具有极强的成本优势。公司是
国内纸质载带的绝对龙头，在国内基本没有竞争对手，与日本、韩国、台湾的竞争对手相比也极具优势，这也
使得公司对下游客户具有一定的议价权，导致公司能够保持较高的毛利率。
由于 SMD 技术具有高度自动化的特征，所用封装材料品质除了影响生产过程顺利与否之外，对 SMD 品质
也有很大影响。纸质载带技术壁垒主要包括，原纸生产（厚度、抗水、层间结合力控制、毛刺毛屑处理）、防静
电（电子元器件对静电较为敏感，容易被静电吸附脱离载带孔影响贴装）、剥离技术（胶带和元器件抓取同步进
行，剥离力太大则元器件脱离孔穴，太小则胶带被提前剥离元器件失去保护）、稳定性（贴片机每小时 6 万-1.2
亿次）等。
其中以原纸生产壁垒最高，公司纸质载带业务发展之初，只能从日本...

开着高铁游天下：

发表于 2017-05-21 12:57:29 纸质载带市场份额
以 2016 年我国电子元件约 36,780 亿只的产量为基础，则对应的纸质载带使用量约为 110.34 亿米；2016
年公司纸质载带销量约为 93.11 亿米，若扣除直接出口 33.50 亿米，对应国内市场占有率约 54.02%。国内片式
电子元器件全球占比约为 50%，公司销量对应全球占有率 42%，海外占有率 30%。
产品结构进一步改善
公司纸质载带产品分为初加工的分切纸带、及深加工的打孔/压孔纸带。分切指公司生产原纸后进行纵向裁
剖成所需宽度的分卷，并卖给下游客户自行打孔/压孔。打孔/压孔纸带是在公司分切产品基础上进一步加工。过
去三年公司深加工产品份额逐渐提升，从 14 年 51%提升至 16 年 63%，公司计划通过降低加工环节成本的方式，
未来进一步提升深加工产品的比例。毛利率较高的压孔纸带 16 年收入占比 13%，销量占比仅 6%，未来比例有
望提升。
15 年公司为了提升客户依存度和推行深加工产品，分切纸带和打孔纸带售价有所下降，但由于美元兑人民
币汇率的提升和原材料成本的下降，导致分切和打孔纸带毛利率提升。16 年公司为扩大市场份额而下调了压...

开着高铁游天下：

与海德龙对比
厦门海德龙电子股份有限公司（834954.OC）成立于 1997 年，主营业务为芯片和 LED 封装材料，产品主要
包括电子元器件载带、封带和卷轴。公司 16 年收入 3490 万（+9%），归属母公司净利润 301 万（+1154%）。公
司 14 年调整了发展策略，放弃低质量、账期较长的低端产品订单，将公司定位转向高附加值电器元器件装载系
统。因此收入规模下降，但毛利率水平有所提升。可由于销售费用和管理费用的提升，净利润率提升效果不明
显（16 年的改善来自于营业外收入）。

开着高铁游天下：

发表于 2017-05-21 14:01:30 与海德龙对比
厦门海德龙电子股份有限公司（834954.OC）成立于 1997 年，主营业务为芯片和 LED 封装材料，产品主要
包括电子元器件载带、封带和卷轴。公司 16 年收入 3490 万（+9%），归属母公司净利润 301 万（+1154%）。公
司 14 年调整了发展策略，放弃低质量、账期较长的低端产品订单，将公司定位转向高附加值电器元器件装载系
统。因此收入规模下降，但毛利率水平有所提升。可由于销售费用和管理费用的提升，净利润率提升效果不明
显（16 年的改善来自于营业外收入）。
从塑料载带业务来看，洁美科技从 2013 年海德龙载带规模的不到 30%，提升至 2016 年的 1.88 倍，可见洁
美塑料载带业务虽然起步较晚，但基于对下游电子行业的经验和理解，发展速度较快。由于 LED 用塑料载带对
于品质的要求相对较低，目前两家企业均将塑料载带业务定位在高端电子元器件行业，海德龙在调整了企业战
略之后，目前已经进入科锐、菲尼克斯等跨国企业（但尚不在前五大客户）。洁美科技目前塑料载带主要的客户
是三星，产品也进入了长电和日月光的认证环节。
毛利率方面，海德龙优化了订单之后，...

开着高铁游天下：

发表于 2017-05-21 14:01:42 塑料载带市场份额
16 年我国半导体分立器件产量约为 6324 亿只，集成电路产量约为 1299 亿块，LED 产量约为 3726 亿只，
合计 11,349.27 亿只/块，对应使用量 90.62 亿米。16 年公司塑料载带销量约为 2.19 亿米，扣除直接出口 0.45
亿米，约占国内电子器件中半导体分立器件、集成电路、LED 对应塑料载带需求量的 1.92%。2016 年全球半导
体销售额为 3387 亿美元，中国销售额 1075 亿美元，占比 31.7%。按此比例计算全球占有率 0.08%，海外占有率
0.2%。
2016 年中国集成电路产业销售额达到 4335.5 亿元，同比增长 20.1%。目前全球前二十大集成电路企业均
在中国设有研发中心和生产基地，预计未来几年内中国仍是全球最大的集成电路市场，且将保持较高的年均增
长率。同时国家大力主导集成电路产业的发展，截至 16 年底国家基金已投资 43 个项目，投资 818 亿元。
塑料载带业绩预测
募投项目“年产 15 亿米电子元器件封装塑料载带生产线技术改造项目”可将塑料载带的产能从约 2 亿米提
升至 15 亿米。目前公司已...

开着高铁游天下：

转移胶带：与纸质载带客户重合，市场空间潜力巨大
公司募投项目“年产 12000 万平方米电子元器件转移胶带”，可以作为 PCB、LED 行业的层压隔离膜及保
护膜、胶粘保护膜产品的保护层、模切行业冲型耗材以及作为多层陶瓷电容器（MLCC）及叠层内置天线生产
加工过程转移的承载体。
MLCC 与转移胶带
MLCC（Multi-layer Ceramic Capacitors）片式多层陶瓷电容器是由印好电极（内电极）的陶瓷介质膜片以错
位的方式叠合起来，经过一次性高温烧结形成陶瓷芯片，再在芯片的两端封上金属层（外电极）。MLCC 约占整
个陶瓷电容的 93%，具有体积小、温度和电容量范围宽、额定电压高、介质损耗小、高频特性好等特点。

开着高铁游天下：

发表于 2017-05-21 14:07:48 MLCC 生产过程中，首先将陶瓷粉和粘合剂、溶剂等按一定比例经过球磨，形成陶瓷浆料。之后将陶瓷浆
料通过流延机的浇注口，将其涂布在绕行的 PET 膜（Film）上，从而形成一层均匀的浆料薄层，再通过高温、
干燥、定型、剥离而得到陶瓷膜片，一般厚度在 10-30um。
转移胶带的材料需要与电子元器件陶瓷浆料匹配，不能与陶瓷浆料成分之间产生化学反应；转移胶带与陶瓷浆料两者之间的表面张力要匹配，确保陶瓷涂层厚度均匀；转移胶带的平整度要求很高，凸点往往要控制在
0.2 微米以内。公司于 14 年 9 月申请了“一种用于 MLCC 流延的离型膜”专利，离型膜是在底膜（如 PET 膜、PE 膜、纸
张、PVC 膜等）上涂覆离型剂面，使其表面具有分离性。此发明通过调节离型层的亲水性和降低表面张力，解
决了 MLCC 生产过程中流延用离型膜不可浸润的缺陷，使陶瓷浆涂布均匀，不会在离型表面收缩产生麻点、破
孔、折皱等问题。如果流延采用 ON ROLL 的成型方式，则陶瓷膜片的厚度受 Film 厚度变化影响大，对 PET 膜
的厚度和平整度提出很高的要求。目前公司的产品主要是 30-38um 规格，未来的...

江山如画177：

预计公司半年净利润在7500万以上，下半年有新产能投放，预计第三季度净利润6000千万，第四季度有7000万，全年净利润2.05亿元左右，每股收益2元以上。

开着高铁游天下：

发表于 2017-05-21 14:10:02 转移胶带业务发展优势和预测
公司的纸质载带产品稳定供货日本村田、韩国三星、国巨电子、日本京瓷、太阳诱电、风华高科、华新科
技等 MLCC 大厂，在 MLCC 用转移胶带业务扩展上具有极强的客户优势。如果公司能够成功供货代表着世界
MLCC 最高工艺水平的村田和三星，那么向其他台湾及大陆厂商扩展业务，将十分具有说服力和竞争优势。目
前公司的转移胶带已经有订单，且采用的是国产的 PET 原膜，价格也具备竞争优势。目前转移胶带募投项目（一
期 12000 平方米）土建已经全部完成，一条产线已经在生产，第二、三条产线正在调试。我们预测此产品毛利
率不会低于公司的封装胶带，且未来随着原膜成本控制、生产规模化，有进一步提升的空间。在 MLCC 业务发
展起来之后，可能应用到 PCB、LED 行业的层压隔离膜及保护膜、胶粘保护膜产品的保护层、模切行业冲型耗
材等其他领域。
盈利预测
我们预测公司 2017~2019 年营业收入分别为 10.17、14.37、17.26 亿元，净利润分别为 1.87、2.78、3.82 亿
元，对应 EPS 为 1.82、2.72、3.74 元，目前价格对应 2017...

开着高铁游天下：

公司于 14 年 9 月申请了“一种用于 MLCC 流延的离型膜”专利，离型膜是在底膜（如 PET 膜、PE 膜、纸
张、PVC 膜等）上涂覆离型剂面，使其表面具有分离性。此发明通过调节离型层的亲水性和降低表面张力，解
决了 MLCC 生产过程中流延用离型膜不可浸润的缺陷，使陶瓷浆涂布均匀，不会在离型表面收缩产生麻点、破
孔、折皱等问题。如果流延采用 ON ROLL 的成型方式，则陶瓷膜片的厚度受 Film 厚度变化影响大，对 PET 膜
的厚度和平整度提出很高的要求。目前公司的产品主要是 30-38um 规格，未来的目标是 7-10um。
转移胶带相比封装胶带，洁净度、平整度、工艺、厚度上的要求差异很大。原料是 PET 原膜，主要从日本
进口，目前公司也在培育国内的供应商。原膜的成本目前约占产品的 60%，但未来产品越薄，原膜的成本占比
更低，更多的被工艺成本取代。

开着高铁游天下：

本报告分析师介绍 徐博：伦敦帝国理工电子专业学士，剑桥大学计算机专业硕士，从事中小市值公司研
究，2012 年加入中信建投研究发展部。
陈萌：毕业于复旦大学，理学、金融复合背景。2013 年加入中信建投证券，对市场存
有敬畏之心，对公司和行业抱有探究心理，对工作抱有一腔热情。

开着高铁游天下：

谁知道《中国经营报》那位大记者尊姓大名，毕业于哪家皇家专业学院的？？

江山如画177：

公司还是膜概念科技股哈。

七十一号兵工营：

这篇调研报告有名有姓，专业客观。
那位闹着喊“爹”的《中国经营报》的记者应该像个男人亮出姓名站出来好好学习下再来说话。三翻五次拿几个月前的旧“文脏”出来像祥林嫂样重复一个下三烂的陈辞虎小散，用心鼯龊啊。

七十一号兵工营：

这篇调研报告有名有姓，专业客观。

江山如画177：

支持

江山如画177：

分析的透彻到位。

股神3018：

江山兄，你对洁美目标价怎么看？

江山如画177：

洁美科技到120元是必须的。

股神3018：

我也认为会到这个价位，问题是何时？半年报？年报？

江山如画177：

加大买入力度。

龙眼覌股：

无良小记，不学无术，面对万般宠爱集一身的洁美，羡慕嫉妒恨，不去仔细研读公开信息《招股说明书》，季报年报，机构集体调研纪要，而是靠自己的主管意淫，杜撰新闻，妖言惑众，用心险恶；此类货色应该被监管部门重点监管，依法严惩，并追究起法律责任！

江山如画177：

支持

江山如画177：

支持

江山如画177：

买入最后一次机会

江山如画177：

买入投资

江山如画177：

买入持有

江山如画177：

买入即可