注册制将改变市场结构：壳资源价值逐步归零 蓝筹股价值突显

　　从海外发达资本市场的现状来看，注册制的施行并没有给这些市场带来太多负面影响。相反，包括美国、日本在内的股市在过去几年的走势要远远好于中国股市，更没有因为施行注册制而出现垃圾股满天飞的局面。这套在海外资本市场较为成熟的发行体制，能否适应中国资本市场的现实国情？又将对A股市场产生什么样的影响呢？

　　注册制不会打乱新股发行节奏

　　“在目前的市场情况下，每到新股密集发行窗口，资金的"抽血效应"就尤为明显并导致股市疲软。但是如果施行注册制，这就意味着上市的企业会更多，这会不会给市场资金带来更大的压力？”股民肖先生发出这样的疑问。

　　在杭州相关基金人士看来，这样的担心完全没有必要。“首先在注册制推行的背景下，是否投资相关上市公司的决定权已经回归到了市场，回归到了广大投资者手中。换句话说，并非所有的上市公司最终都会得到投资者的青睐，也有可能一些上市公司因为投资者认为其不具备投资价值，最终只得到很少的成交量并最终走向退市；其次就短期而言，注册制更多的是体现监管审核理念的转变，而不是新股发行节奏的骤变。”该基金人士如是说。

　　从下周一起，A股市场又将迎来一波新股发行洪峰。据中金公司的测算，11月25日(下周二)是资金冻结的高峰期，为1.2万亿元～1.5万亿元，回款高峰期在11月27日，预期有5000亿元～7000亿元。不过证监会也在昨日召开的例行发布会上提出，不会在年底集中发行新股，明年1月核准发行的企业也在100家以内。这在很大程度上印证了该基金人士的说法，“从长期来看，注册制将更有利于资本市场的健康发展：优质的企业上市融资更加方便，而差的企业虽然也有可能上市，但其很快将被市场所淘汰。”

　　A股投资理念将面临转变

　　长期以来，中小市值股票“壳资源”一直都是市场炒作的焦点：一些中小盘的股票无论业绩好坏，甚至已经被ST(退市警示处理)，只要有市场资金介入，它便有起死回生的机会。这是造成最近几年A股市场“壳资源”稀缺，中小市值股票被广为推崇的一大原因。不过，随着注册制推行在即，这样的投资理念很快将发生转变。

　　安信证券分析指出，随着注册制的逐步推进，壳价值将逐步归零。因为壳价值相对集中在中小市值股票，而股票指数主要由大盘蓝筹组成，所以指数受到影响并不会那么大。随着监管力度的增强，上市公司更加注重股东回报和优先股的试点，A股上市公司特别是大盘股票的长期投资价值将逐步提升。安信证券同时指出，长期以来A股市场上由于IPO供应限制造成的溢价将逐步消失。推进股票发行注册制改革是向市场化发行制度推进的重要标志。中长期看注册制有利于证券公司投行业务，尤其利于风险定价能力和销售能力较强的公司。资产负债表快速扩张、融资成本下降有望驱动2014年证券行业业绩高增长。考虑到2014年是资本市场改革显著加速的一年，证券行业将是最为受益于资本市场改革的行业。

　　银河证券首席经济学家潘向东进一步指出，公司业绩不好，或者欺诈股民，就直接退市。从这个角度来看，整个A股市场的投资理念会发生变化。既然投资理念会发生变化，投资的主体也会发生变化。过去市场更多是以中小散户为主，假如变为一个投资性的市场，它要求的专业性将越来越强，而不是一个信息的博弈了。这种专业性要求高，普通股民很难做到这一点，这样就会慢慢地集中化，最终变成以机构为主。

　　未来牛市将出现新特征

　　“尽管注册制改革方案尚未开始实施，但对市场影响已开始显现，最终影响程度要看新股上市节奏到底是什么情况。”华泰证券(601688,股吧)策略研究部总监徐彪打了这样一个比方，有只大象说我要进浴缸了，这有两种可能：一是这个浴缸碎了；二是这个浴缸升级变成游泳池了。在股权分置改革推出时，几乎所有人都认为会碎，结果它变成了游泳池。“市场可能夸大了注册制改革的负面影响，市场供给加大应是建立在引入资金基础上，比如机构投资者入市步伐将会加快。从这一点看，利好才刚刚开始。”徐彪说。

　　事实上，在许多业内专家看来，注册制的推出不但不会让A股面临压力，反而会延续当前市场的牛市格局，只不过这个牛市将以一种不同于当前市场格局的形态存在。

　　英大证券研究所所长李大霄预计，随着注册制的推行，当前市场“蓝筹下地、垃圾上天”的局面将出现改变。李大霄表示，“市场之前炒作小盘股的核心逻辑是供给不足，但注册制改革会改变这个局面。大盘股估值全球最低，处于超跌状态。相比之下，大盘股正变得更为稀缺。”他举例称，创业板整体估值是某上市银行的10倍，而净利润只有其一半，因而大盘蓝筹股的上涨空间较为乐观。李大霄指出，投资者在看到注册制改革带来市场扩容的同时，还要看到引资力度加大。展望明年，市场会更加开放，A股可能会被纳入MSCI指数，上市公司回购活动可能更加活跃。

　　申万首席策略分析师王胜同样认为，“未来闭着眼睛买小股票的时代不复存在，尽管我们之前曾提出过放下节操，闭着眼睛买50亿以下市值的股票，但现在这些股票基本已名花有主，未来将难以为继，并进入分化阶段，也就是要重新重视对公司基本面的考察。”

　　王胜预计，明年资产收益率排序为：高分红蓝筹龙头股>白马成长股> 50亿以下小市值股。由于边际增量资金来自于海外和融资，风格上更有利于蓝筹标的。外资对中国经济变化更加敏感，融资余额扩张本身助涨助跌，因此2015年指数波动区间将加大。