全球债券市场操盘手感悟：债市雪崩都因一人

导读：我们的《星条旗之歌》一般般了。我是可以想象“火箭闪闪发红光”，但是挺难唱的，而且又长，尤其是在等待球赛开踢时。不过，就像刚说的，我对国歌没有意见，但也许除了最后一节之外。

我比较有意见的，是那句“自由的土地”。自由？对大部份的人来说，没错，但是对另外的3百多万人呢？不见得。看下图1，老实说是不是眼珠子都要掉出来了。在美国，被监禁、坐牢、失去自由的人，无论是总数还是人口占比，都明显高于任何其它国家。当然，有很多合理的解释，但是其他原因呢？法条订得太严苛，使得法官束手束脚：例如加州的“三振出局原则”是很久以前通过的，现在大概已经不合时宜，理由是大众对大麻的接受度提高。监狱管理与所有权的私人化更是问题重重。热门美剧《女子监狱》(“Orange Is the New Black”)除了讲述种族与阶级地位的议题之外，还有更多发人省思之处。我认同女主角Aleida Diaz所说的，“现在这是个营利的监狱，我们不是人，是物品，是罐头里的沙丁鱼”。50年前，我曾因为醉酒在丹麦的拘留所待了一晚，那18个小时真的很漫长。对这一两百万名身穿橙衣的囚徒，我们有责任整顿这个体制，让国歌的真义可以彰显。
要解决“橙色等于不自由”的困境，需要时间，就像要解决全球债务危机（现在已经七年了）一样需要更长的时间。首先必须了解困境的解决方案，然后才能有助于研究投资策略。虽然我与其他人对于当前灾难性而非建设性的政策有诸多批评，但是全球现存体制（包括特朗普）端出的方案与不断强调“不计一切代价”的货币政策，仍然主宰了当前金融市场。这些办法避重就轻，直到维持不下去了，就静待另一个方案出现取而代之。虽然时机不是现在，但随着民粹主义的兴起以及货币政策越来越失效，意味着终究会出现转变。上一次的转变就是在2009/2010年左右：政策决策者解决长期全球债务危机的计划
1.像是在日本、欧元区、美元与英国，央行买进大量的政府债务（量化宽松），然后把所有利息退还给财政部，最后延长债券到期日。有一天他们甚至可能把债务“一笔勾销”。好，债务负担消失了。2.人为压低利率，提振资产价格，纾困举债累累的僵尸企业和个人。把问题后推假装相安无事。3.把“货币正常化”挂在嘴边，尽量让收益率曲线斜率维持陡峭化以帮助背负长期负债的金融机构，但正常化的速度却非常、非常缓慢。4.放宽会计准则，让部分快要“破产”的保险公司与养老金看起来具有清偿能力。波多黎各耳熟吧？5.轻描淡写或绝口不提低利率对一般家庭造成的负担。只要说这个问题最终会由“市场”解决。6.开始强调“财政政策”而非“货币政策”，但绝不提凯恩斯主义或大幅增加政府赤字。搬出最热门的字眼“基建支出”与“减税”。老百姓都希望填平路面的坑洞吧？谁不希望少缴税！7.提倡资本主义——即便是政府管控的、零利率扭曲了市场的、也破坏了我们以前所认识的资本主义。再度搬出拉弗曲线的理论，主张降低公司税。制造希望。试图掩盖当前劳动生产率的趋势下行，生产率可是测试一个经济系统是否有效运作的关键。8.你若是决策官员或是政治人物，反正最后要从美联储/国会/行政体系退休，然后说以后一切都交给00后来管理吧。你若是主动投资经理，要对抗的是手续费低廉的ETF和指数型基金的趋势。但切记，要存够老本才退休。
各位亲爱的读者，以上是决策者打的如意算盘。而特朗普提出的政策正是第6、7、8点。毫无无疑，特朗普的许多主张在短期内对股市是利好，对债市则是利空——包括减税、放松监管、财政刺激等等。但是长期而言，投资人必须要考虑到特朗普反全球化所带来的负面影响，可能限制贸易，也不利于企业盈利。此外，美元走强对全球化的企业，尤其是科技股的冲击较大。所以，无约束策略中，应该要增加现金与现金等价物的比重（例如高胜算的股权收购）。债券的存续期与风险性资产比重应该要低于基准指标。在电视剧里，“橙色是新的流行色”，不过，对市场投资回报而言，却是“红色（在某些情况下）当道”！小心——别被套牢。