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长江电力(600900)
研报日期：2018-08-01 长江电力(600900) 公司简介：坐拥水电核心资产，乌白注入彰显成长性 公司是全球最大的水电上市公司，控股股东为三峡集团，拥有全国第一和第三的金沙江（下游）与长江上游两大水电基地开发权，运行管理三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝 4 座巨型电站，总装机容量 4549.5 万千瓦，占全国水电装机的 13.33%。三峡集团拟于 2021-22 年底投运金沙江下游乌东德、白鹤滩电站，并于此后注入上市公司，潜在新增装机 2620 万千瓦，测算 EV 或提升 35-40%。 财务分析：现金牛驱动的长期价值投资标杆 公司体现出典型的大水电现金牛财务特征：利润率常年稳定；营业成本中折旧占比高达 63%，可变成本波动小；经营现金流高度充沛。受此影响，公司得以维持较高的分红水平，最新股息率 4.01%。同时，公司得以持续降低资产负债率，逐年降低财务费用，并为后续资产注入预留杠杆空间。公司还得以持续进行投资运作，以占比较高的投资收益平滑发电主营的业绩波动。 电量电价：核心资产带来核心竞争力 公司手握水电核心资产，且装机具备成长性，奠定了在政策支持、联合调度、电能消纳、电价谈判、业绩成长等多方面的核心竞争力。电量方面，公司已建立起金沙江下游-长江上游 4 座巨型水电站之间的区域联合调度机制，未来通过投建自有电站与参股相关流域水电，有望进一步扩大联合调度范围，持续
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大凡夫俗子：
坐砖来着