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东阿阿胶(000423)
研报日期：2018-08-16 东阿阿胶(000423) 事件：公司 2018H1 营业收入、扣非净利润分别为 30 亿元、7.8 亿元，同比增速约为 1.8%、-7%；2018Q2 营业收入、扣非净利润分别为 12.9 亿元、1.8 亿元，同比增速约为 2.6%、-28%。 阿胶系列收入下滑，渠道改善后或有增长。公司 2018H1 营业收入约 30 亿元，同比增速约为 1.8%；其中阿胶系列约为 23.4 亿元，同比增速约为-5.2%；从子公司角度，阿胶保健品公司收入约为 1.8 亿元，同比增速下降约 28%；黑毛驴牧业收入约为 4.5 亿元，同比增加约 4.2 亿元。结合阿胶系列毛利率约为 77%，较 2017 年年报同比提升约为 3.6 个百分点；我们判断阿胶浆及阿胶糕的收入占比较 2017 年水平有下降趋势，主要原因为公司销售策略变化，重点进行渠道整理。 2018H1 应收账款约为 5.1 亿元，同比减少约 20%；存货中库存商品同比增加 2.6 亿元，发出商品减少约 0.45 亿元，可见公司对渠道库存逐渐进行整理，且态度坚决。公司 2018H1 扣非净利润约为 7.8 亿元，低于收入增速近 9 个百分点，且低于市场预期，具体分析如下：1）公司毛利率约为 63%，同比下降约 3个百分点，主要原因为流通毛利率下滑、牧业公司亏损等原因。但公司核心盈利点阿胶系列毛利率同比提
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lewei1：
阿胶是每年下半年好