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山西汾酒(600809)
研报日期：2018-08-28 山西汾酒(600809) 公司中报延续高增长，超越市场预期，青花瓷等高端产品占比不断提升，省外加速拓展，全国化布局稳步推进，全年业绩高增可期。展望来年，汾酒品牌力+内部机制改善+华润助力，来年增速虽料将边际回落，但增长空间依然清晰。略调整18-19年EPS1.85、2.40元，给予19年27倍，目标价65元，继续强烈推荐。 中报继续延续高增长，超越市场预期。公司18H1收入50.42亿，同比+47.4%，归母净利润9.37亿，同比+55.8%，其中Q2收入18.02亿，同比+45.3%，归母净利润2.27亿，同比+69.5%，超越市场预期。二季度预收款8.2亿，同比+120.8%，渠道打款积极性高；回款38.13亿，同比+42.0%，经营净现金流-0.01亿（去年同期1.71亿），主要是二季度采购增加所致。公司经过控货挺价后，库存有所回落，当前终端动销正常，已开始中秋备货。 青花保持高增，并入集团开发品牌致毛利率下降，费用率下降推升净利率。公司18H1中高端收入30.4亿，同比+33.5%，二季度青花继续延续60-70%高增速，金奖老白汾保持稳健增速，产品结构持续优化，公司未来目标中高端占比达70%以上（青花+老白汾）；低价酒收入18.08亿，同比+84.2%，主要由于并入集团开发品牌所致，也由此导致公司毛利率有所下滑。费用率方面，18H1销
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