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青岛啤酒(600600)
研报日期：2018-08-29 青岛啤酒(600600) 投资要点： 投资建议：维持2018-20EPS 预测1.07、1.25、1.41 元，参考可比公司给予2018PS 2 倍，维持目标价41.59 元，谨慎增持。 H1业绩符合预期。因会计政策调整报表口径H1 营收152 亿、增0.6%，还原原口径加回促销费用后的收入增5%；扣非前后归母净利13 亿、11.1 亿元，增13%、7%；Q2 单季营收79 亿、降2%，扣非前后归母净利6.4 亿、5.4 亿元，增12%、5%。原收入口径下H1 毛利率41.9%、持平，销售费用率升0.8pct 至21.2%，净利率微升0.6pct 至8.6%。预收款环比降3.4 亿，主因提价及世界杯前夕渠道备货抬升Q1 基数。 调结构主品牌维持稳定增长。1）2018H1 销量457 万吨、增0.9%，与行业基本持平，市占率22%；原收入口径下吨价升4%，预计主因主品牌带动及结构性提价。主品牌增4.7%，销量稳步上升预计主因主动调整、费用倾斜所致，其中超高端增6.7%、环比Q1 放缓，普通增3.3%、企稳环比提速。副品牌降2.5%，预计系公司控量所致，其中崂山仍保持个位数增长。2）区域上山东、华东、华北市场表现较好，增6%、5%、4%；华南区域受竞品冲击大、餐饮渠道增长乏力降28%；东南因区域市场划分调整（浙江并入山东）降20%。 预计全
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海风微冷：
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