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民生银行(600016)
研报日期：2018-09-19 民生银行(600016) 写在前面的话 尽管市场对民生银行有诸多的担忧，比如：安邦持有的股权如何解决？人事调整是否已经相对比较平稳？存量的小微不良是否化解完？但是我们认为：这些担心的问题最终将反映到银行的基本面指标上，影响到ROE，影响到估值和市值。从而我们更愿意从基本面的角度对其展开研究和分析。基于这样的考虑，我们研究发现民生银行ROE和PB之间存在背离，高的ROE对应低的PB。进一步研究发现：民生银行ROE存在结构性问题，NIM低，生息资产占比低、拨备不足，成本收入比高是主要的拖累因素，这是因为：这几年小微信贷风险增加，民生在小微信贷的规模减少，NIM下行；存量不良仍在，而拨备计提不足，也同小微信贷有关。从而我们认为小微信贷额业务增速放缓，影响其ROE的结构，制约了其估值。未来随着小微信贷重新发力，将打通ROE和PB之间的屏障，优化ROE结构，顺利实现高ROE对应高PB。 民生银行为何高ROE与低估值并存？ 大部分银行的PB与ROE均呈现出显著的正相关关系，但是，民生银行则呈现出高ROE与低PB并存的特点。我们根据PB=(ROE–g)(COE–g)这个公式，从分子和分母两端探讨民生银行估值相对较低的原因： 驱动ROE的因素存在结构问题，民生银行的ROE驱动因素为权益倍数高、非息收入占比高、新增拨备占比低；相反，代表商业银行传统业务运营
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股友zMG0db：
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