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中国国旅(601888)
研报日期：2018-10-11 中国国旅(601888) 中国免税行业市场空间有多大？ 2017 全球奢侈品消费 1.2 万亿欧元，免税渠道占比约 5%且增长较快。中国奢侈品消费全球占比 32%，但超过 70%发生在境外。从海外消费回流角度看，政策支持叠加中产崛起遇到“口红经济”，《电商法》（代购法）实施在即等因素影响下， 考虑市内免税政策放宽， 中国免税行业未来市场空间广阔。 免税毛利率天花板及汇率影响？ 对标国际巨头 Dufry 约 70%的免税业务毛利率，中国国旅仍大有可为。 2018年上半年， 公司免税业务毛利率水平提升 8.04pct 达到 52.49%，主要是受益于整合日上免税批发业务，规模效应下，同上游供应商议价能力有所提升。汇率方面，综合免税业务结算的币种构成，预计对毛利率的影响约为 2pct。 当前时点，如何看待中国国旅？ 格局：中免收购日上中国和日上上海后，在国内免税行业市占率约为 80%。此外，国家积极推进免税行业加速整合，中免有望整合国内其他免税集团。 业绩：公司发布 2018 年半年报，实现营业总收入 210.85 亿元(+67.77%)，归母净利润 19.19 亿元(+47.60%)，扣非后归母净利润 19.10 亿元(+48.44%)；其中 18Q2 实现营收 122.36 亿元(+80.29%)，归母净利润 7.59 亿元。通过对公司
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烠不来：
还在推销，烂文章。