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贵阳银行(601997)迟到的贵阳银行三季报分析
迟到的贵阳银行三季报分析
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呜呼哀哉鬼样行：
各种事情拖，在 贵阳银行 三季报公布5天后，终于补上了这篇三季报分析，不容易呀！
不过事情总要往好的方面想，有了这么几天缓冲时间，可以静下心来好好思考一下贵阳行的三季报，好好参考一下其他达人的研究报告，这反而是个很好的事情。
三季报刚出来的时候，初看一眼，还有点失望。
净利润同比增长17.14%，营收增长1.66%，不良贷款率1.46%，拨备覆盖率252.28%。不但各种指标下滑，营收单季同比增长出现了-6.43%的负增长，虽然说有心里预期，但看到这个数字的时候，心里还是忍不住惊了一下。
但老刘经过仔细分析，想告诉大家：切莫惊慌，贵阳银行，仍旧值得你长期持有，市场的错杀，反而是极佳的建仓机会！
贵阳银行发布中报时，老刘曾写了篇中报分析：《20180825 最优秀低估的银行——贵阳银行中报解读》（https://xueqiu.com/5159163033/112755124）。如今重读该文，逻辑仍旧成立。
本文将主要对照贵阳行中报，给各位看官分析一下三季度贵阳行的主要变化，确认它的投资价值。
呜呼哀哉鬼样行：
一、资产结构和核心一级资本充足率
老刘总是喜欢把资产结构和核心一级资本充足率放在最优先考虑的位置，因为这关系到该行未来生存发展和再融资等战略性方向。按老刘一贯的传统，把文中相关的数据图表放在前面，方便各位看官直观比较。
呜呼哀哉鬼样行：
有以下几个特点：
1、资产快速扩张的步伐在近几个季度大幅放缓。例如最近4个季度报告的同比增速分别为24.67%，17.31%，15.25%，13.63%，下降幅度是很大的，如果换成单季度环比增速的话，分别为7.20%，-0.81%，3.70%，3.06%，可见，速度大幅放缓，甚至在2018年一季度还出现了负增长，出现了缩表。这里，稍微提醒一下，速度放缓，并不代表资产扩张速度低于其他银行，同比13.63%的扩张速度和较年初6%的增速，在上市银行中还是处于前列的。
2、资产端大幅度向贷款倾斜，应收款项类投资开始收缩。原来贵阳行的资产结构是贷款的增速跟不上总资产的扩张速度，总资产的快速扩...
呜呼哀哉鬼样行：
3、负债端表现为企业活期转定期、零售存款大幅增加、债券负债大量增加三个倾向。根据中报，存款大幅增加了高成本的企业定期存款并通过提高价格大力拉了许多储蓄存款。同时，为了支撑总资产的快速扩张，贵阳银行也利用自己资产端的优势，以较高的价格大量增加了债券的资金负债。根据三季报的利息收入支出和息差变化，基本可以判断三季度这个特点仍旧存在。这对银行的营收利润影响很大，在后面利差变化部分再做分析。
4、资本快速消耗的问题得到缓解和消除。原来担心高资本消耗的贷款资产快速扩张会使得资本被快速消耗。最近4期的加权风险资产环比增速分别为6.25%，6.11%，3.40%，1.34%，增速在不断下降，对比总资产的环比增速，明显可以得到资本快速消耗的倾向得到了缓解和消除。这与贷款的快速扩张是不符的，老刘初步的猜测是应收款项类资产部分的一部分非标贷款转化成了标准贷款，而现在应收包括可供出售和持有到期类资产加大比例配置了低资本消耗的债券类资产。
呜呼哀哉鬼样行：
5、核心一级资本充足率得到了改善。前一条讲了资本快速消耗得到了缓解和消除，叠加利润的快速增长，加上其他综合收益的快速增加，综合的结果是贵阳行的核心一级资本充足率近4个季度为9.51%，9.46%，9.54%，9.68%。数据得到了缓慢提升，这是非常好的现象。
总结起来，贵阳银行通过暂时放缓资产扩张的步伐，主动调结构，师该行的资产结构更加向传统的存贷结构倾斜，符合了监管的要求，使贵阳银行未来的发展更加稳健和可预期。在调结构的过程中，最重要的指标核心一级资本充足率得到了提升，三季报回到了9.68%。资本充足率也得到了相应的缓慢提升，随着优先股的获批发行，该指标的紧张度将得到充分解决。这基本上可以避免2019年抛出定增配股等股权再融资发方案。虽然可转债还是有可能的，但是跟优先股一样，相对来说对股权的摊薄效应就要温和许多。在2020年上半年前基本可以忽略再融资的影响，如果能把再融资摊薄效应的最大利空去掉，我觉得就是最大来的利好，牺牲点扩张步伐那都是小问题。
呜呼哀哉鬼样行：
二、不良和拨备情况
三季报不良贷款率1.46%，比中报1.39%增加了7bp;拨备覆盖率252.28%，比中报262.73减少了10个百分点。许多同学就急冲冲得出结论贵阳银行资产质量下降了，这是不对的。
老刘和众多的银粉一样，喜欢用（关注贷款 不良贷款）/贷款总额来反应银行贷款的不良情况。在中报分析时老刘已做了图表，表明贵阳银行的（关注 不良）显然是在不断下行，这与贵阳行不良资产的迁徙率的数据也是吻合的，这里我就不再贴出来了。我们再来看三季报贷款五级分类情况，截图如下：
呜呼哀哉鬼样行：
由于关注类贷款比例减小，（或者理解为迁移到不良贷款中），总的正常类贷款由年初的95.47%上升到三季报的95.78%，即（不良 关注）/贷款比例由年初的4.53%下降到现在的4.22%。这符合中报分析不良贷款率在不断下行的趋势，贷款资产质量在不断改善嘛。
至于贷款拨备覆盖率稍许下降，老刘强调一定要区分各家银行的资产结构。对于像贵阳银行和 南京银行 这种贷款资产占比总资产比例不高的银行，贵阳银行哪怕三季度大幅提高了贷款比例，但是贷款/总资产的比例也才只有31%。显然，这不能用贷款的拨备覆盖率来简单代替整个资产的资产减值准备情况。更恰当的应当是用资产减值准备/加权风险资产会更加妥当一些。
呜呼哀哉鬼样行：
在中报分析中，老刘已指出，如果采用平均2.22%的资产减值准备/加权风险资，贵阳银行大约隐藏了一倍净利润在减值准备中。事实上，252%的贷款减值准备，也是大大高于监管要求的。我们可以理解为贵阳银行三季度少计提了减值损失，（三季报较去年同期，少计提了3.2亿的资产减值损失），调节了利润，这无可厚非，贵阳银行还有的是空间。
三、利差变化
这应当是大家最关心的问题了。中报时，净利差和净息差由2017年报的2.56%、2.67%下降到2018年中报的2.23%、2.34%。净利差和净息差，都下降了33个bp，当时把许多贵阳银行的投资者吓坏了！
在中报分析中，老刘认为这是贵阳行负债端和资产端“两头通吃”优势的体现。即使如此，贵阳行中报2.23%的净利差，在所有上市A股银行比较中还是属于很高的。
呜呼哀哉鬼样行：
最后总结：
根据上面分析，四季度净息差能够维持甚至略有增长，按生息资产环比增长3%的速度，结合去年的财报数据，预计四季度净利润较三季度有3%左右的增长达到15亿，从而全年达到约52.44亿的利润，折合EPS为2.28元，较2017年增长15.7%。
2019年维持同样的判断，可能会出现一些困难，通过调节拨备，预计维持净利润15%的增长，EPS达到2.28*1.15=2.62元。
2020年，更困难点吧，但是还是要乐观，因为没有悲观的理由嘛，给个12%的净利润增长吧，那么EPS为2.62*1.12=2.93元。
呜呼哀哉鬼样行：
到2020年了，熊市也该过去了吧？给双位数净利润增长的银行8PE的中枢估值（见老刘《20180816 银行股投资的天花板》一文），那么，贵阳行的股价将会是2.93*8=23.44元，复权上2019年的分红2.28*0.17=0.39元和2020年的分红2.62*0.17=0.44元，那么，2020年的预期股价为23.44 0.39 0.44=24.27元，相较于今天的收盘价，收益率为（24.27-12.09）/12.09=101%！
呜呼哀哉鬼样行：
以上摘自雪球