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海格通信(002465)会让你们绝望
会让你们绝望
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海格值一元：
一、海格通信并购发展的目标是什么呢？打造围绕军用通信产品的产业链。1.通信海格原来的主业-军用通信电台一直稳定增长。公司超短波通信电台主要用于陆军的数字化部队建设，市场占有率超过30%；短波通信产品也占25%，其中，全军短波通信网（军队应急通信网）项目2010-2012年做了一期，公司获取了90%的份额；中长波小功率电台是海格的强项，市场占有率有55%，公司正在开发中长波大功率电台，市场占有率会达到70%；在军用无线通信系统集成方面公司也占20%的市场份额。整个军用无线通信电台这块传统业务目前收入规模12亿以上，每年增加1-2亿，收入增速15-20%之间，毛利也稳定在50%以上。这块业务有军队通信设施建设加速和海外市场拓展的增长空间（最新的公告是2012年9月6日从代理商保利集团手中获得1.12亿海外定单），这是海格对外收购兼并扩展公司产业链的基础。2.海格通信努力打造的第二个主业是北斗导航产品。海格通信通过收购并增资广州润芯、南方海岸，投资长沙海格，增资海华电子，目前已经具备芯片-模块-天线-终端-网络-系统运营的北斗全产业链。2013年10月17日公司公告参与国家北斗导航项目研制投标4项全部中标，而且三项获得评分第一名。10月22号获得国家天文台卫星导航射频模块1366万合同，11月11号公司公告获得国防机构卫星导航产品1.52亿元合同。从广州公务用车和船舶北斗终端产品到国防机构的芯片、模块，海格通信在北斗产业链上的布局已经被重大合同证实是成功的。有人说海通通信是北斗产业的隐性龙头，这是可能的，至少已经获得的供货合同是这样的。北斗产业链目前能提供的业务空间大，而且爆发性强。因为中国的北斗系统技术比当年的GPS更成熟，推广期更短，并且由国家战略来推动，这个过程中出现几个美国当年的CSR,GARMIN,TRIMBLE这样的高成长公司一点也不奇怪。有关北斗产业链的价值请阅读中国银河证券朱劲松于2013年9月4日撰写的研究报告。3.海格通信收购北京摩诘创新进入模拟仿真系统业务领域。海格通信2012年收购摩诘创新，摩诘创新在模拟仿真业务领域已经有直升飞机和高铁驾驶舱领域的客户。2013年能完成收购协议约定的4000万利润。这个业务领域的可比上市公司是华力创通。4.海通通信通过收购深圳爃兴进入无线频谱管理业务领域海格通信2013年花费1.8亿收购了深圳爃兴三家系列公司的67%的股权，进入无线频谱监测管理领域。这个领域海格一直很熟悉，和它原来的无线通信是产业协调的。深圳爃兴收购协议中承诺的2013-2014年的利润分别为2900万和3700万，这个行业目前有50亿的市场
一、海格通信并购发展的目标是什么呢？打造围绕军用通信产品的产业链。
1.通信海格原来的主业-军用通信电台一直稳定增长。
公司超短波通信电台主要用于陆军的数字化部队建设，市场占有率超过30%；短波通信产品也占25%，其中，全军短波通信网（军队应急通信网）项目2010-2012年做了一期，公司获取了90%的份额；中长波小功率电台是海格的强项，市场占有率有55%，公司正在开发中长波大功率电台，市场占有率会达到70%；在军用无线通信系统集成方面公司也占20%的市场份额。整个军用无线通信电台这块传统业务目前收入规模12亿以上，每年增加1-2亿，收入增速15-20%之间，毛利也稳定在50%以上。这块业务有...
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5.海格通信还通过收购海华和北京爱达尔进入海图和雷达业务领域。海格2011年收购海华后对其增资6亿元，实现全资控股，同年收购了北京爱达尔电子设备有限公司51%的股权。这两个公司在海图和雷达领域有建树。海华是海事电子集成系统的龙头，爱达尔开发出我国第一台小型相控阵风廓线雷达。这些产品是车用、船用通信监测领域必不可少的，在细分市场有确定性的市场需求。6.海格通信收购怡创进入公网通信领域在收购怡创之前，海通通信一直在军用通信，专网通信领域活动。但收购广州怡创标志海格的胃口变大了，它开始进军公网。广州怡创是广东省内第二大网络设计和网络优化服务的提供商，一直是广州市的纳税大户，过去几年的利润都在一亿以上。海格以8.4亿的价格，购买怡创60%的股权，怡创承诺未来三年的利润总额在4.7亿，按怡创14年的业绩算，收购价格为9-10倍，这个价格只是pe的价格。2011年南京高科购买怡创5%的股份就花了7200万，现在海格对怡创的收购价只是停留在11年南京高科购买它的水平上，这3年怡创创造了3亿多的利润了。市场有人对怡创是个什么样的公司不放心，那么看看海格的收购协议就明白了，海格要求怡创的管理和技术人员在3年内不能流失，否则将减少换股的比例，怡创的人如果没有价值那怎么会有这一条？这一条也暗示怡创在被收购后能持续稳定经营。怡创这样的公司本来应该是独立IPO的公司，海格为什么能买到现在还没有详细的信息披露。市场上同类的公司世纪宜通等都是30倍的PE水平，更别说最近网宿科技了。网络优化这个行业在4G推出的背景下有什么样的成长机会是不言而喻的。可以设想，海格看中了怡创的网络设计和优化的专业能力，怡创看中了海格在军网和无线专网的市场空间。这是一个相互提供技术和市场空间的组合。7.海格通信收购承联通信意图迅速占领数字集群通信市场。承联通信和海能达、东方通信一样，是PDT通信标准的起草单位，在北京、天津、四川、陕西、青海等省份有稳定的行业资源。集群通信的模转数在2013-2014年是推广期，2015年是强制使用期，2016年1月1日模拟集群通信设备和网络就强制停用了。这两年数字集群通信全国的市场份额超过100亿，这个市场是十分确定的。海格通信在2009年曾经和摩托罗拉合作生产过基于Tetra标准的数字集群产品，主要供应当年的广州大运会。2010-2011年海格在这块业务上的收入都有8000万左右。2012年到现在海格这块业务萎缩的厉害，可能因为国内新的技术标准变成了PDT,所以2011年海格就花了3200万收购了深圳天力通。天力通也是PDT通信标准的起草单位，但天力通可能市场能力有限，这块业务这两年没有突破。收购承联通信的意图不仅在技术，更多的是要迅速提升数字集群通信这块业务的市场份额，抓住这个市场爆发的机会。承联的净资产6500万，它的70%股权要作价多少现在还没有披露。此时的收购价格对两年内换代完毕的公安专网市场来说不是重要的。8.海格通信收购南京寰坤进入卫星通信领域海格通信2006年就开始研制卫星通信终端设备。2012年收购了南京寰坤，南京寰坤是国家“十二五”规划中卫星通信重点项目的承研单位，目前海格和寰坤合作研发了卫星通信专装和通装两个产品系列，部分产品已经定型。2013年海格通信获得过国家重大科研项目补助经费2160万，这个科研课题和卫星通信有关。2011年后卫星通信国内市场每年可能达到100亿的规模。海格通信在这个市场做龙头是可以期待的。
5.海格通信还通过收购海华和北京爱达尔进入海图和雷达业务领域。
海格2011年收购海华后对其增资6亿元，实现全资控股，同年收购了北京爱达尔电子设备有限公司51%的股权。这两个公司在海图和雷达领域有建树。海华是海事电子集成系统的龙头，爱达尔开发出我国第一台小型相控阵风廓线雷达。这些产品是车用、船用通信监测领域必不可少的，在细分市场有确定性的市场需求。
6.海格通信收购怡创进入公网通信领域
在收购怡创之前，海通通信一直在军用通信，专网通信领域活动。但收购广州怡创标志海格的胃口变大了，它开始进军公网。广州怡创是广东省内第二大网络设计和网络优化服务的提供商，一直是广州市的纳税大户，过去几年的利润都在一...
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二、前面我们归纳了海格通信目前的8个重点业务方向。其中7个都是2011年以后通过产业链的并购获得的。这些新并购的业务方向都有什么特点呢？1.这些业务都围绕军网和专网无线通信的产业链，是海格在专网无线通信领域的横向扩张，意图是打通整个产业链，因为这个产业链技术相似，有共同的下游客户，海格可以充分利用已经拥有的市场资源拓展自己的业务空间。当然摩诘创新和怡创有些例外。2.这些新并购的业务方向能够技术和市场互补，即使摩诘创新和怡创也不例外。摩诘创新在客户和市场资源上可以和其它业务方向互补；怡创在网络技术上可以从公网向专网移植，同时享受专网的客户资源。3.这些新并购的公司和业务方向都有相当成熟的技术或产品，有国家战略级别的政策支持力度。4这些新并购的公司的产品面临巨大的市场空间，短期内就有爆发性的市场需求，而且市场进入有垄断特征。5.这些新并购的公司有确定的产品和市场，并购价格看上去不菲，但它们的收购协议里都附带业绩承诺，过去两年并购的新公司基本上都能完成协议中的业绩承诺。这样，这些并购对海格通信的原股东是相当划算的，至少这些新业务比起IPO公司的估值还是要便宜很多。6.通过这些并购海格通信已经再造了一个新海格，业务方向更多，起点更高，市场空间更大的新海格。这些新公司和新业务方向如果能达到并购协议的要求，海格通信未来的盈利能力更强大，抗风险能力更强，技术和市场的护城河更深。
二、前面我们归纳了海格通信目前的8个重点业务方向。其中7个都是2011年以后通过产业链的并购获得的。这些新并购的业务方向都有什么特点呢？
1.这些业务都围绕军网和专网无线通信的产业链，是海格在专网无线通信领域的横向扩张，意图是打通整个产业链，因为这个产业链技术相似，有共同的下游客户，海格可以充分利用已经拥有的市场资源拓展自己的业务空间。当然摩诘创新和怡创有些例外。
2.这些新并购的业务方向能够技术和市场互补，即使摩诘创新和怡创也不例外。摩诘创新在客户和市场资源上可以和其它业务方向互补；怡创在网络技术上可以从公网向专网移植，同时享受专网的客户资源。
3.这些新并购的公司和业务方向都有相当成熟的技...
海格值一元：
三、谁该为海格通信的产业链并购叫好呢？1.市场该为这个再造海格的系列并购叫好。市场已经用价格上涨来鼓掌了。2012年1月海格通信见底9.5元，2012年12月最低价10.7元，但2013年海格通信上涨了一倍多。那么，海格通信目前的价格已经反映了这些系列并购的利好了吗？这个问题每个市场参与者都有自己的答案。市场在2012年没有对当时的并购做出合理的评估。2.海格通信的管理层应该为这些并购的成功叫好。他们是这些并购案例的策划者，执行者，他们应该最了解这些并购的最终价值。但是，恰恰是这些管理层目前不看好这些并购，他们在大宗交易市场用股份大甩卖来看空这些并购。从2013年9月份原始股东限售股解禁以来，海格通信在大宗交易市场的减持总量是2.075亿股，占总股本的三分之一，成交总金额41.7118亿，每股成交均价20.16元。海格通信2013年-2014年解禁的原始股数只有2.48亿股，再减持3050万股，原始股东已经解禁的股份就全部减持完毕了。他们胜利大逃亡了吗？要知道最近4个月有三分之一总股本的抛盘，如果是净卖出的话，这个股票价格应该早就被腰斩了。谁买了这些大宗交易的解禁股？3.证券公司的卖方研究员应该为再造海格的系列并购叫好。他们确实这样做了。本文所引用的案例、数据、观点大部分来自卖方研究员的报告。研究员们对每一次并购都出了看好的报告，对海格通信的每一个大订单和每一份季报都给予鼓掌。他们对海格的盈利预测逐季提高。最新的报告对海格通信14年的每股盈利预测在0.7-1.0元，对海格通信的半年股价预测基本上都在28元左右。这些卖方研究员对不对？4.要说海格通信的管理层真的看空他们自己的公司也不完全对，他们对自己公司的股价是有预测的。查一查怡创的收购协议就知道。这份协议规定怡创的原股东出卖怡创所获得的资金至少不低于三分之一要用来在二级市场购买海格通信的股票，而且对购买的时间和价格都有描述——6个月内25块以下全部买入，如果股价超过25块要在一年内全部买入。这份协议明确看多海格通信的股价到25元以上。5.海格通信的管理层明确看多自己公司的股票为什么要坚决将原始股份减持完毕呢？公司证券事务代表在投资者互动平台上说是部分原始股东，其实是50名左右的公司管理层为了改善生活。他们要过一份什么样的生活呀？平均每人到目前为止套现总额超过八千万。这个钱超过了改善生活的限度，他们拿到这些钱去干什么？如果投资的话，投什么？买房子投资？在二级市场买别的公司的股票？海格通信是2010年上市的。原始股份减持的税收政策是这年以后上市的公司，原始股减持的时候不再按上市当日价的20%收税，而按减持价格和成本差的20%，就是说原始股减持的税收和减持时点的价格相关。如果海格通信未来涨到40元，现在减持的税收就是一半，因为这些原始股的成本已经可以忽略不计了。当然，如果海格通信未来的股价跌到前期低点10元附近，这些原始股东是胜利大逃亡。海格通信的管理层如果没有看多自己的公司，他们哪来的底气开展这一系列的收购？6.海格通信在管理层减持股份的信息披露上有严重滞后现象。董事长杨海洲在2013年11月27日就减速了600万股，其他高管股东也持续在这4个月减持，但相关股东减持信息到2014年的2月21日才披露。这个迟到的股东减持信息无疑加重了股价在这几天的下挫。我们能不能说，海格通信管理层对信息披露的时点是经过选择的？至少他们没有遵照及时性原则。海格通信的管理层对大宗交易减持原始股份的行为有缜密的先后安排，但没有真正的深思熟虑，他们看多做空的行为也令人费解。我们还该为海格通信这个公司的产业链并购叫好吗？
三、谁该为海格通信的产业链并购叫好呢？
1.市场该为这个再造海格的系列并购叫好。市场已经用价格上涨来鼓掌了。2012年1月海格通信见底9.5元，2012年12月最低价10.7元，但2013年海格通信上涨了一倍多。那么，海格通信目前的价格已经反映了这些系列并购的利好了吗？这个问题每个市场参与者都有自己的答案。市场在2012年没有对当时的并购做出合理的评估。
2.海格通信的管理层应该为这些并购的成功叫好。他们是这些并购案例的策划者，执行者，他们应该最了解这些并购的最终价值。但是，恰恰是这些管理层目前不看好这些并购，他们在大宗交易市场用股份大甩卖来看空这些并购。从2013年9月份原始股东限售股解禁以...