网友提问：
华钰矿业(601020)隐形的贵金属和稀有金属王者 华钰矿业隐形翅膀即将腾飞
锑：阻燃剂的必备材料 根据USGS统计，2008年至今，中国始终是全球最大锑生产国，2018年中国生产锑10万吨，占全球产量约14万吨的72%。 USGS数据显示，2018年全球锑储量共计150万吨，中国储量48万吨，俄罗斯储量35万吨，占比分别为32.00%、23.33%。中国、俄罗斯储量占全球锑储量比例超过50%。 在应用中，60%的锑用于生产阻燃剂，而20%的锑用于制造电池中的合金材料、滑动轴承和焊接剂。 锑的最主要用途是它的氧化物三氧化二锑用于制造耐火材料，应用于儿童服装、玩具、飞机和汽车座套。它也用于玻璃纤维复合材料（俗称玻璃钢）工业中聚酯树脂的添加剂，例如轻型飞机的发动机盖。 金属产品应用方面，锑在合金中起到硬化剂的作用，含锑铅基合金是生产蓄电池电极板的首选材料；同时，锑也用于制造子弹和子弹示踪剂，弹芯由铅锑合金构成。 天风证券研报认为，2018年美国净进口锑约2.
网友回复
Q博士后Q：
西藏地区民营矿企龙头，主要产品为铅锑（含银）精矿、锌精矿。公司主
要从事有色金属勘探、采矿、选矿及贸易业务，铅锑（含银）精矿收入占比
48.49%，锌精矿收入占比 37.24%。
Q博士后Q：
立足西藏，资源储量丰富，增储潜力较大。截至 2017 年底，公司控制铅、
锌、铜、锑、银资源储量分别达到 73.35 万金属吨、115.94 万金属吨、2.56 万
金属吨、16.08 万金属吨、1,744.12 金属吨。目前主力矿山是扎西康和拉屋矿，
并拥有 4 个详查探矿项目，3 个探矿权转采矿权手续正在办理中。公司增储
潜力较大，一是公司矿权数量多，且分布于世界最大成矿带之一阿尔卑斯—
喜马拉雅成矿带，成矿条件优越；二是西藏地区矿业地质勘探和开发利用程
度较低，公司现有矿山深部仍有巨大的资源潜力；三是公司正通过加大勘探
力度、参股、收购等方式开展相关增储扩产业务。
国内铅锌银锑产品产量成长性较强，扎西康矿山产量稳定，柯月矿拟于
2019 年投产。一是扎西康矿山产量相对稳定，选矿量保持在 70 万吨/年左右；
二是据公司公告，柯月项目（设计选矿产能 40 万吨/年左右）探转采手续正
在办理中，一旦办理完成，在 2019-2020 年有望逐步投产，据我们测算，若
柯月达产，公司铅、锌、锑、银产量分别有望增加 50%、36%、120%、57%，
其中白银产量有望从现有的 70 吨增至 110 吨左右。
与塔吉克铝业强强联合，掀开公司国际化发展的新篇章。2017 年 12 月，
公司收购塔吉克铝业持有的塔铝金业 50%股权，与塔铝强强联合。塔铝是塔
国最大的国有独资企业，矿山开发经验丰富，华钰在高海拔矿山勘探采选和
生产管理的经验老道，而海拔高、矿产资源丰富，正是处于“一带一路”核
心的中亚地区的显著特点，我们认为，以塔铝金业为起点，双方的强强联合
将掀开公司国际化发展的新篇章。
与塔铝合作后，公司有望成为全球主要锑矿供应商，并新增金精矿及金锭
业务。一是据公司公告，旗下康桥奇矿山拟于 2019 年底投产，达产后公司
预计年新增锑精矿 1.6 万金属吨，届时公司年锑矿的产出量约 2.1 万吨，全球
占比接近 15%，有望成为全球主要锑矿供应商；二是公司收购塔铝金业后新
增黄金权益储量 24.95 金属吨，并新增金精矿及金锭业务，达产后预计年生
产黄金 2.2 吨左右。
值得注意的是，金银价格现已进入上行通道，随着国内新矿山以及塔铝金
业的投产，公司白银、黄金产能有望释放，业绩弹性有望进一步增大。矿产
金增量主要来自于塔国康桥奇矿，达产后预计新增黄金 2.2 吨金属吨；矿产
银增量主要来自于国内柯月矿，达产后预计新增白银 40 吨金属吨左右，公
司白银产量有望增至 110 吨左右。我们认为，金银价格在 2019 年甚至更长时
Table_Tit le
2019 年 02 月 22 日
华钰矿业（601020.SH）
公司快报
证券研究报告
铅锌
投资评级 买入-A
维持评级
6 个月目标价： 12.93 元
股价（2019-02-22） 9.49 元
Table_M ar ketInfo
交易数据
总市值（百万元） 4,990.95
流通市值（百万元） 2,693.56
总股本（百万股） 525.92
流通股本（百万股） 283.83
12 个月价格区间 7.98/18.80 元
Tabl e_Chart
股价表现
资料来源：Wind 资讯
升幅% 1M 3M 12M
相对收益 -4.7 -6.71 -33.3
绝对收益 2.72 -0.95 -45.65
齐丁 分析师
SAC 执业证书编号：S1450513090001
qiding@essence.com.cn
010-83321063
黄孚 分析师
SAC 执业证书编号：S1450518090001
huangfu@essence.com.cn
王建润 报告联系人
wangjr@essence.com.cn
010-83321037
Tabl e_Report
相关报告
华钰矿业：成功收购塔铝
金业，掀开国际化发展新
篇章/齐丁
公司快报/华钰矿业
期有望进入上行通道，公司金、银产能的投放有望进一步增强公司业绩弹性。
投资建议：“买入-A”投资评级，6 个月目标价 12.93 元。考虑到公司最近
三年西藏地区及塔国矿山的探转采和逐步投产，以及金、银价格中枢系统性
上移，我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 2.4 亿、3.5 亿、6.2 亿。
鉴于公司在西藏地区丰富的资源储备和增储潜力，以及一带一路地区广阔的
发展前景，以及公司财务结构健康、大股东道衡集团控制力强等因素，公司
理应享有一定的估值溢价。我们给予公司“买入-A”的投资评级，6 个月目
标价为 12.93 元，相当于 2019 年 20x 的动态市盈率。
立足西藏，资源储量丰富，增储潜力较大。截至 2017 年底，公司控制铅、
锌、铜、锑、银资源储量分别达到 73.35 万金属吨、115.94 万金属吨、2.56 万
金属吨、16.08 万金属吨、1,744.12 金属吨。目前主力矿山是扎西康和拉屋矿，
并拥有 4 个详查探矿项目，3 个探矿权转采矿权手续正在办理中。公司增储
潜力较大，一是公司矿权数量多，且分布于世界最大成矿带之一阿尔卑斯—
喜马拉雅成矿带，成矿条件优越；二是西藏地区矿业地质勘探和开发利用程
度较低，公司现有矿山深部仍有巨大的资源潜力；三是公司正通过加大勘探
力度、参股、收购等方式开展相关增储扩产业务。
国内铅锌银锑产品产量成...
Q博士后Q：
立足西藏，资源储量丰富，增储潜力较大。截至 2017 年底，公司控制铅、
锌、铜、锑、银资源储量分别达到 73.35 万金属吨、115.94 万金属吨、2.56 万
金属吨、16.08 万金属吨、1,744.12 金属吨。目前主力矿山是扎西康和拉屋矿，
并拥有 4 个详查探矿项目，3 个探矿权转采矿权手续正在办理中。公司增储
潜力较大，一是公司矿权数量多，且分布于世界最大成矿带之一阿尔卑斯—
喜马拉雅成矿带，成矿条件优越；二是西藏地区矿业地质勘探和开发利用程
度较低，公司现有矿山深部仍有巨大的资源潜力；三是公司正通过加大勘探
力度、参股、收购等方式开展相关增储扩产业务。
国内铅锌银锑产品产量成长性较强，扎西康矿山产量稳定，柯月矿拟于
2019 年投产。一是扎西康矿山产量相对稳定，选矿量保持在 70 万吨/年左右；
二是据公司公告，柯月项目（设计选矿产能 40 万吨/年左右）探转采手续正
在办理中，一旦办理完成，在 2019-2020 年有望逐步投产，据我们测算，若
柯月达产，公司铅、锌、锑、银产量分别有望增加 50%、36%、120%、57%，
其中白银产量有望从现有的 70 吨增至 110 吨左右。
与塔吉克铝业强强联合，掀开公司国际化发展的新篇章。2017 年 12 月，
公司收购塔吉克铝业持有的塔铝金业 50%股权，与塔铝强强联合。塔铝是塔
国最大的国有独资企业，矿山开发经验丰富，华钰在高海拔矿山勘探采选和
生产管理的经验老道，而海拔高、矿产资源丰富，正是处于“一带一路”核
心的中亚地区的显著特点，我们认为，以塔铝金业为起点，双方的强强联合
将掀开公司国际化发展的新篇章。
与塔铝合作后，公司有望成为全球主要锑矿供应商，并新增金精矿及金锭
业务。一是据公司公告，旗下康桥奇矿山拟于 2019 年底投产，达产后公司
预计年新增锑精矿 1.6 万金属吨，届时公司年锑矿的产出量约 2.1 万吨，全球
占比接近 15%，有望成为全球主要锑矿供应商；二是公司收购塔铝金业后新
增黄金权益储量 24.95 金属吨，并新增金精矿及金锭业务，达产后预计年生
产黄金 2.2 吨左右。
值得注意的是，金银价格现已进入上行通道，随着国内新矿山以及塔铝金
业的投产，公司白银、黄金产能有望释放，业绩弹性有望进一步增大。矿产
金增量主要来自于塔国康桥奇矿，达产后预计新增黄金 2.2 吨金属吨；矿产
银增量主要来自于国内柯月矿，达产后预计新增白银 40 吨金属吨左右，公
司白银产量有望增至 110 吨左右。我们认为，金银价格在 2019 年甚至更长时
Table_Tit le
2019 年 02 月 22 日
华钰矿业（601020.SH）
Table_BaseI nfo
公司快报
证券研究报告
铅锌
投资评级 买入-A
维持评级
6 个月目标价： 12.93 元
股价（2019-02-22） 9.49 元
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交易数据
总市值（百万元） 4,990.95
流通市值（百万元） 2,693.56
总股本（百万股） 525.92
流通股本（百万股） 283.83
12 个月价格区间 7.98/18.80 元
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股价表现
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升幅% 1M 3M 12M
相对收益 -4.7 -6.71 -33.3
绝对收益 2.72 -0.95 -45.65
齐丁 分析师
SAC 执业证书编号：S1450513090001
qiding@essence.com.cn
010-83321063
黄孚 分析师
SAC 执业证书编号：S1450518090001
huangfu@essence.com.cn
王建润 报告联系人
相关报告
华钰矿业：成功收购塔铝
金业，掀开国际化发展新
篇章/齐丁
公司快报/华钰矿业
期有望进入上行通道，公司金、银产能的投放有望进一步增强公司业绩弹性。
投资建议：“买入-A”投资评级，6 个月目标价 12.93 元。考虑到公司最近
三年西藏地区及塔国矿山的探转采和逐步投产，以及金、银价格中枢系统性
上移，我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 2.4 亿、3.5 亿、6.2 亿。
鉴于公司在西藏地区丰富的资源储备和增储潜力，以及一带一路地区广阔的
发展前景，以及公司财务结构健康、大股东道衡集团控制力强等因素，公司
理应享有一定的估值溢价。我们给予公司“买入-A”的投资评级，6 个月目
标价为 15.93 元，相当于 2019 年 20x 的动态市盈率。
立足西藏，资源储量丰富，增储潜力较大。截至 2017 年底，公司控制铅、
锌、铜、锑、银资源储量分别达到 73.35 万金属吨、115.94 万金属吨、2.56 万
金属吨、16.08 万金属吨、1,744.12 金属吨。目前主力矿山是扎西康和拉屋矿，
并拥有 4 个详查探矿项目，3 个探矿权转采矿权手续正在办理中。公司增储
潜力较大，一是公司矿权数量多，且分布于世界最大成矿带之一阿尔卑斯—
喜马拉雅成矿带，成矿条件优越；二是西藏地区矿业地质勘探和开发利用程
度较低，公司现有矿山深部仍有巨大的资源潜力；三是公司正通过加大勘探
力度、参股、收购等方式开展相关增储扩产业务。
国内铅锌银锑产品产量成...
Q博士后Q：
国内铅锌银锑产品产量成长性较强，扎西康矿山产量稳定，柯月矿拟于
2019 年投产。一是扎西康矿山产量相对稳定，选矿量保持在 70 万吨/年左右；
二是据公司公告，柯月项目（设计选矿产能 40 万吨/年左右）探转采手续正
在办理中，一旦办理完成，在 2019-2020 年有望逐步投产，据我们测算，若
柯月达产，公司铅、锌、锑、银产量分别有望增加 50%、36%、120%、57%，
其中白银产量有望从现有的 70 吨增至 110 吨左右。
与塔吉克铝业强强联合，掀开公司国际化发展的新篇章。2017 年 12 月，
公司收购塔吉克铝业持有的塔铝金业 50%股权，与塔铝强强联合。塔铝是塔
国最大的国有独资企业，矿山开发经验丰富，华钰在高海拔矿山勘探采选和
生产管理的经验老道，而海拔高、矿产资源丰富，正是处于“一带一路”核
心的中亚地区的显著特点，我们认为，以塔铝金业为起点，双方的强强联合
将掀开公司国际化发展的新篇章。
与塔铝合作后，公司有望成为全球主要锑矿供应商，并新增金精矿及金锭
业务。一是据公司公告，旗下康桥奇矿山拟于 2019 年底投产，达产后公司
预计年新增锑精矿 1.6 万金属吨，届时公司年锑矿的产出量约 2.1 万吨，全球
占比接近 15%，有望成为全球主要锑矿供应商；二是公司收购塔铝金业后新
增黄金权益储量 24.95 金属吨，并新增金精矿及金锭业务，达产后预计年生
产黄金 2.2 吨左右。
值得注意的是，金银价格现已进入上行通道，随着国内新矿山以及塔铝金
业的投产，公司白银、黄金产能有望释放，业绩弹性有望进一步增大。矿产
金增量主要来自于塔国康桥奇矿，达产后预计新增黄金 2.2 吨金属吨；矿产
银增量主要来自于国内柯月矿，达产后预计新增白银 40 吨金属吨左右，公
司白银产量有望增至 110 吨左右。我们认为，金银价格在 2019 年甚至更长时
Table_Tit le
2019 年 02 月 22 日
华钰矿业（601020.SH）
证券研究报告
铅锌
投资评级 买入-A
维持评级
6 个月目标价： 15.93 元
12 个月价格区间 7.98/18.80 元
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股价表现
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相对收益 -4.7 -6.71 -33.3
绝对收益 2.72 -0.95 -45.65
齐丁 分析师
SAC 执业证书编号：S1450513090001
黄孚 分析师
SAC 执业证书编号：S1450518090001
huangfu@essence.com.cn
王建润 报告联系人
华钰矿业：成功收购塔铝
金业，掀开国际化发展新
篇章/齐丁
公司快报/华钰矿业
期有望进入上行通道，公司金、银产能的投放有望进一步增强公司业绩弹性。
投资建议：“买入-A”投资评级，6 个月目标价 12.93 元。考虑到公司最近
三年西藏地区及塔国矿山的探转采和逐步投产，以及金、银价格中枢系统性
上移，我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 2.4 亿、3.5 亿、6.2 亿。
鉴于公司在西藏地区丰富的资源储备和增储潜力，以及一带一路地区广阔的
发展前景，以及公司财务结构健康、大股东道衡集团控制力强等因素，公司
理应享有一定的估值溢价。我们给予公司“买入-A”的投资评级，6 个月目
标价为 12.93 元，相当于 2019 年 20x 的动态市盈率
国内铅锌银锑产品产量成长性较强，扎西康矿山产量稳定，柯月矿拟于
2019 年投产。一是扎西康矿山产量相对稳定，选矿量保持在 70 万吨/年左右；
二是据公司公告，柯月项目（设计选矿产能 40 万吨/年左右）探转采手续正
在办理中，一旦办理完成，在 2019-2020 年有望逐步投产，据我们测算，若
柯月达产，公司铅、锌、锑、银产量分别有望增加 50%、36%、120%、57%，
其中白银产量有望从现有的 70 吨增至 110 吨左右。
与塔吉克铝业强强联合，掀开公司国际化发展的新篇章。2017 年 12 月，
公司收购塔吉克铝业持有的塔铝金业 50%股权，与塔铝强强联合。塔铝是塔
国最大的国有...
Q博士后Q：
与塔吉克铝业强强联合，掀开公司国际化发展的新篇章。2017 年 12 月，公司收购塔吉克铝业持有的塔铝金业 50%股权，与塔铝强强联合。塔铝是塔
国最大的国有独资企业，矿山开发经验丰富，华钰在高海拔矿山勘探采选和生产管理的经验老道，而海拔高、矿产资源丰富，正是处于“一带一路”核
心的中亚地区的显著特点，我们认为，以塔铝金业为起点，双方的强强联合
将掀开公司国际化发展的新篇章。
与塔铝合作后，公司有望成为全球主要锑矿供应商，并新增金精矿及金锭业务。一是据公司公告，旗下康桥奇矿山拟于 2019 年底投产，达产后公司
预计年新增锑精矿 1.6 万金属吨，届时公司年锑矿的产出量约 2.1 万吨，全球占比接近 15%，有望成为全球主要锑矿供应商；二是公司收购塔铝金业后新增黄金权益储量 24.95 金属吨，
并新增金精矿及金锭业务，达产后预计年生
产黄金 2.2 吨左右。
值得注意的是，金银价格现已进入上行通道，随着国内新矿山以及塔铝金业的投产，公司白银、黄金产能有望释放，业绩弹性有望进一步增大。矿产金增量主要来自于塔国康桥奇矿，达产后预计新增黄金 2.2 吨金属吨；
矿产银增量主要来自于国内柯月矿，达产后预计新增白银 40 吨金属吨左右，公司白银产量有望增至 110 吨左右。我们认为，金银价格在 2019 年甚至更长时间上涨。
2019 年 02 月 22 日
华钰矿业（601020.SH）
公司快报
证券研究报告
铅锌
投资评级 买入-A
维持评级
6 个月目标价： 15.93 元
股价（2019-02-22） 9.49 元
12 个月价格区间 7.98/18.80 元
股价表现
资料来源：Wind 资讯
齐丁 分析师
华钰矿业：成功收购塔铝
金业，掀开国际化发展新篇章/齐丁公司快报/华钰矿业
期有望进入上行通道，公司金、银产能的投放有望进一步增强公司业绩弹性。
投资建议：“买入-A”投资评级，6 个月目标价 12.93 元。考虑到公司最近
三年西藏地区及塔国矿山的探转采和逐步投产，以及金、银价格中枢系统性
上移，我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 2.4 亿、3.5 亿、6.2 亿。
鉴于公司在西藏地区丰富的资源储备和增储潜力，以及一带一路地区广阔的
发展前景，以及公司财务结构健康、大股东道衡集团控制力强等因素，公司
理应享有一定的估值溢价。我们给予公司“买入-A”的投资评级，6 个月目
标价为 15.93 元，相当于 2019 年 20x 的动态市盈率。
与塔吉克铝业强强联合，掀开公司国际化发展的新篇章。2017 年 12 月，公司收购塔吉克铝业持有的塔铝金业 50%股权，与塔铝强强联合。塔铝是塔
国最大的国有独资企业，矿山开发经验丰富，华钰在高海拔矿山勘探采选和生产管理的经验老道，而海拔高、矿产资源丰富，正是处于“一带一路”核
心的中亚地区的显著特点，我们认为，以塔铝金业为起点，双方的强强联合
将掀开公司国际化发展的新篇章。
与塔铝合作后，公司有望成为全球主要锑矿供应商，并新增金精矿及金锭业务。一是据公司公告，旗下康桥奇矿山拟于 2019 年底投产，达产后公司
预计年新增锑精矿 1.6 万金属吨，届时公司年锑矿的产出量约 2.1 万吨，全球占...
海中淡水：
套劳人异想天开
股友ehLYdj：
这货能涨那就真是见鬼了
股友ehLYdj：
明天跌停跌停
Oncemor40879：
开始讲故事了，该跑了