(博世科)再试一下

2、资产负债率短期还能接受，但接近1.5的资本负债比率就比较头疼了，财务稳定性太差、经营风险过高，从这两年的项目推进也能看出端倪。要改善资本负债比率有两方面，一是降负债端，一是提高净现金流。

降负债中短期只能靠股权融资了；而经营现金流差不仅是行业通病，更是博世科的弱项（五年净现比为负，没自由现金流一说），而更严重的是收现比，常年维持在0.5左右，远低于头部公司也低于行业均值（碧水源1.1、国祯0.9左右），这就让人不得不担心你的收入质量了，ROE再高、PEG再低有什么用，万一是纸面富贵呢？在经济 下行周期中，现金为王绝对没错的，所以别怪股价不涨估值偏低，你缺乏确定性的。

3、选择性拿PE说低估，不看收入质量不谈风险。中建、葛洲坝不比你更憋屈？中建0.87的PB，超2000亿的现金，不照样吃PPP的瘪。公司说回款持续改善，但能拿出来的数据就是个位数的变化幅度，也不要扯什么各项增长幅度比对，就看收现比和应收周转天数，这两项近三年算持续恶化吧，当然，随着19年经济政策的持续回暖，希望明年初能看到好的变化。

4、再说说收现比为什么这么低？首先看主要客户构成，同业的目标客户应该是差不多的，主要还是地方ZF和国有大中型企业，那经济发达地区和欠发达地区的订单质量就有区别了。博世科东部发达区域的订单偏少，也与公司现阶段在行业中的地位和影响力是相符的。订单体量偏经济欠发达地区较多，这算回款低于同行的一个原因吧；第二点，运营类收入占比太少，这可能就是主要原因了，业务结构的问题，三年后再看吧。

5、其实不论市场需求还是从在手订单来看，博世科未来几年的业绩增长还是有保障的，这也是有市场共识的。这点从研报中也能看出来（券商研报的观点也许主观性很强，数据统计和分析方法还是可以看的），所以博世科近两年在行业里跌的并不算多。这个长期被按在估值底部摩擦的状态，主要还是大环境和行业特性造成的，反过来说，机会也是这样出来的，后几季度就是再来个业绩不及预期再跌一下也没啥可怕的（利润表可以晃一下，现金流不能再恶化哈），好好一个成长股，被大势逼成了周期反转股！
往后两年，好的方面：一是补短板扩充需求端，二是货币宽松和地方专项债超预期，这两点足以提振行业中期股价；但悲观的一面，只要还在降杆杠的大周期中，地方债就绕不开，深陷PPP的行业也不可能迎来趋势反转，行业估值中枢大概率就在现在这个水平波动了。个人观点，不绝对。

7、博世科成长性还是不错的，经营仍有风险，但价格也有吸引力，未来收益的弹性也足，风险嘛可以用仓位来控制。大的风险方面：（1）地方债很严峻，但相信ZF不会允许出现系统性风险；（2）公司财务链条紧绷，但股权结构简单、业务类型单一，侵占挪用或利益输送的可能性很低。这个年头，一定要远离业务四处开花、甚至是不务正业的人和公司；（3）成熟市场和行业，经验、渠道、模式都摆在那儿，公司在策略上也不可能出大错。市场容量足够，大部份红海也还有蓝海，无非就是市占率多点少点的区别；（4）普通投资者最担心就是造假了，博世科呢，动机也不是完全没有，譬如有融资需求，如果出问题可能也是在应收上了。可以密切关注但话不能乱说，到...