业绩持续高增长，看好CDMO业务进入快速发展期
研报日期：2020-03-16
普洛药业(
000739)
事件： 2020 年 3 月 11 日，公司发布 2019 年年报：报告期内公司实现营收 72.11亿元，同比增长 13.09%；归母净利润 5.53亿元，同比增长 49.34%，落在业绩预告的中部区间。
点评：
偿还短期贷款，在手货币资金充足。
当前公司在手现金 10.36 亿元，占总资产比例 15.9%，同比提升 4.7pct。
同时报告期内公司短期贷款 0.5 亿元，同比减少 5.64 亿元，财务压力骤降。
考虑公司短期内规划投入 4-5亿，建设 4 个 API 车间以及标准 CDMO 车间等进行产能扩张，我们认为大量现金在手有利于公司进行产能规划，快速实现产能落地。
“做优制剂”效果明显，毛利率持续上行。
公司秉承“做优制剂”的发展战略，近年来一直剔除低毛利制剂品种，优化产品结构。
当前来看效果明显， 2019 年制剂业务在整体收入稳定的基础上，实现毛利率 74.5%，同比增加 2.5pct，创下历史新高。
后期随着左乙拉西坦片的集采放量以及乌苯美司实行新的销售策略，我们认为制剂业务有望延续稳定增长。
CDMO 提质换挡，增速有望再上新台阶。
年报中公司首次披露 CDMO板块业绩， 2019 年实现营收 7.2 亿，同比增长 8.8%。
根据公司公告数据显示， 2017 年公司 CDMO 业务实现营收约 7 亿元， 2018 年下滑至 6.6亿元，主要在于近两年来公司不断调整 CDMO 业务结构，从“起始原料+注册中间体”切换到具备更高附加值的“注册中间体+原料药”为主的模式。
考虑到公司的 CDMO 业务今年将有 3 个 API 实现商业化供应，并且储备项目充足，我们认为 CDMO 业务已完成提质换挡，短期内有望迎来快速增长，提振公司业绩。
盈利预测及评级： 预计 2020-2022 年归母净利润分别 7