锂电隔膜行业龙头，竞争优势明显
研报日期：2020-03-18
恩捷股份(
002812)
公告概述：2019年公司营收31.60亿元，同比增长28.57%，归母净利润8.50亿元，同比增长63.92%。
投资要点
隔膜龙头出货继续高增长。
2018年公司湿法隔膜出货量4.68亿平方米，全球市场份额14%，在中国湿法隔膜市场占据45%的份额，市场份额全球排名第一。
2019年公司湿法隔膜出货量超8亿平方米，同比增长超70%。
锂电隔膜行业赛道好、壁垒高，公司竞争优势显著。
我们预计2020年全球动力电池所需的隔膜将增长66.85%达到30.46亿平方米，欧洲需求占比达到46.87%。
行业需求向好发展。
此外，隔膜行业赛道优质，壁垒高，研发、调试、认证等流程需要耗费超过4年的时间。
而公司具有工艺成熟、技术领先、成本控制力强等优势，将在同行竞争中处于优势地位。
扩产增加供应能力，产能利用率有所提升。
2018年底公司有产能13亿平方米，2019年底产能已经扩张之23亿平方米，在珠海、无锡、江西等地产能的扩张和收购的苏州捷力产能的补充下，公司力争2020年产能达到33亿平方米。
产能扩充的背景下，公司隔膜母卷产能利用率从2018年的77.93%提升至2019年前三个季度的88.35%。
公司产品需求较好。
进入海外动力电池供应链，长期发展向好。
公司下游大客户纷纷扩产，并且公告与LG签订车用湿法隔膜采购合同，有望间接受益全球高增长。
此外，外销产品价格更高，公司盈利能力有望提升。
给予“推荐”评级：我们预计，公司将于2020~2022年实现归母净利润10.67亿元、15.91亿元、21.52亿元，对应当前股本下EPS1.32、1.98、2.67元，对应2019.3.17收盘价的P/E分别为37.20、24.95、18.45倍。
风险提示：疫情发展或偏离预期，致全球新能源汽车销量不及预期；公司产能爬坡进度或低预期；