(春秋航空)交通运输行业受影响再评估：商业模式Vs企业行为 维持推荐评级

交通运输行业受影响再评估：商业模式Vs企业行为 维持推荐评级

华创证券
评级：推荐
疫情影响再评估：客流角度，基本判断2月或是疫情对出行数据冲击的最大阶段，3月开始低位修复。
后续客运出行节奏推演。
与03年非典冲击集中一个季度不同，海外疫情的扩散成为了不确定性。
我们预计国内旅客6月基本达到去年同期水平，国际航线预计较国内线复苏延后4个月左右。
预计Q1-4整体航空客运量增速分别为：-54%、-26%、11.4%、10.6%，全年旅客量下滑14%。
商业模式Vs企业行为：低成本航空的“灵活性+危机意识”与支线航空的“运力采购+相对刚需”。
1)我们观察航司执飞率与恢复率，发现不同模式企业的表现出现了明显差异：华夏航空明显好于其他航司(已经达到60-70%的水平)，春秋好于三大航与吉祥，同时在2月中旬到3月初的第一轮复工潮中，春秋灵活把握了一轮机遇。
2)低成本航空的灵活性+危机意识。
a)灵活性背后的低成本基因，使得面对危机时，可以停飞更少的航班，可以更快恢复航班，展现更强的运营韧性。
特别在低油价背景下，成本曲线会继续下移。
b)灵活性背后的危机意识：现金储备的未雨绸缪。
美西南曾以高水平现金储备的策略在911事件中发挥了巨大作用，春秋航空同样未雨绸缪，19Q3的货币资金达到82亿，与行业龙头国航相当，我们测算该现金储备足以应对4个月或以上的危机影响。
3)支线航空：运力采购模式及相对刚需。
a)运力采购模式下，公司的理性选择是尽可能保留无限额模式的航线(执飞即可有利润贡献)，以及有限额模式下额度较高的航线；同时公司独飞航线比例高达90%左右，基地市场份额占比相对较高，地方政府推动复工复产，公司相应航线恢复率会达到行业内最高。
4)成本影响再评估(原油价格大幅下跌+一揽子政策扶持+航司控成本)。
我们测算国内航线单次航班成本将降低20-23%，票价不变的情况下，保本客座率下降10-15个百分点，或50%客座率下，保本票价下降20-25%。
商业模