许继电气(
000400)：特高压提速 网内、网外市场比翼齐飞
类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：房青/张一弛 日期：2020-03-26投资要点：
深耕一二次设备，业绩复苏开启。
公司为中国电力设备行业的领先企业。
在特高压直流输电、智能变电站、智能配电自动化系统等领域达到国际先进水平。
随着特高压建设快速推进，智能电表进入替换周期的上行阶段，电网外业务的持续拓展，预计公司业绩将走出低谷，有明显的复苏。
直流输电系统板块：位居一线，订单充沛。
在近年已建成特高压直流线路中，公司换流阀市占率33%，直流控制保护系统市占率53%，位居第一梯队。
公司近年在手的特高压、柔直输电项目订单充沛，2017 年以来获得：张北、乌东德、青海-河南、陕北-武汉、三峡如东、巴基斯坦等国际项目合计约40亿元，我们预计主要收入确认周期在2019 年-2021 年。
2020 年，直流特高压，白鹤滩-浙江，白鹤滩-江苏预计会力争尽早核准开工，金上水电外送工程、陇东-山东工程、哈密-重庆工程，国网将进行工程预可研和可研设计一体化招标。
我们预计，上述线路将进一步增厚公司订单，增强该业务发展的持续性。
智能电表板块：新表+替换周期上行阶段，头部企业受益。
智能电表进入新一轮替换周期，整体需求量呈上升趋势。
2019 年全年智能电表招标总量为7391.1 万只，同比增34.5%。
我们预计，价值量更高的新表在2020 年开始招标，未来2-3 年，智能电表需求都会保持快速增长。
许继仪表位列行业第一梯队，2019 年，国网集采中，在2 级单相智能电表、1 级三相智能电表、集中器及采集器的中标份额位列第1、第6、第1。
“信息化、智能化”是电网持续的投资主线。
输配电价改革背景下，我们认为，能源互联网、信息化、智能化等领域的投资，是电网提升运营效率的重要手段之一，也或将是电网未来的投资方向之一。
公司为配电终端主要企业之一，在该板块持续推进下游市场及技术的拓展。
网外、海