中信建投：地产板块低配明显，陆股通逆势提升

本文来自 微信公众号“地产加把劲”，作者：竺劲。

核心观点

二季度房地产板块处于低配状态，配置价值明显。
从纵向历史对比来看，我们观察到当前房地产板块2.79%的基金持仓比例接近2017年行业密集出台调控政策的低配阶段，甚至低于2014年行业库存高企、景气度下行的低配阶段。
因此当前板块的持仓比例已处在较低位置，考虑到行业景气度正在持续回升，我们认为一旦基本面修复力度较大幅超出市场预期或政策环境出现较为明显的改善，板块配置比例将会得到大幅且迅速的提升，推动地产股估值的显著提升。

龙头公司减配较多，成长型房企及物业公司受到增量资金青睐。
当前持仓规模前五的房地产公司总持仓市值环比降幅为11.8%，大于整体地产板块5.3%的降幅。
其中万科A与保利地产减配的金额最大，分别为35.1亿元和34.8亿元，降幅达到14.7%和20.6%。
但同时我们也观察到二线成长型房企和物业公司最受增量资金的青睐。
其中中南建设和金科股份所获的增持规模最大，分别为5.9和5.4亿元，环比增幅分别为19.4%和46.8%，天健集团次之，持仓市值提升1.3亿元，环比增幅较高，其余增配公司的持仓提升规模大多在0.5-1亿元之间，包括广宇发展、华联控股、华联控股、华侨城、上海临港等。
值得注意的是A股的三家物业公司——招商积余、新大正和南都物业的持仓市值均有所提升，增持金额分别为0.74、0.68和0.24亿元，市场对于物 业板块的偏好仍在持续提升。

陆股通配置风格与内资相反，持仓规模与占比齐升，或与外资相较于内资更为注重基本面表现与安全边际的投资风格相关。
二季度末，陆港通基金持有地产板块总市值达到419.3亿元，相比于上季度末规模提升13.6%，同时占股票投资市值比重为2.08%，较一季度的1.97%提升了0.12个百分点。
个股增持方面，二季度北上资金对世荣兆业、招商积余、泛海控股及格力地产的增持力度最大，持仓市值占比的提升分别达到了4.3、2.6、1.9和1.7个百分点。
我们认为这可能与外资相较于内资更为注重基本面表现和安全边际的投资风格相关。

（以下为节选内容，非报告全文）

1、二季度房地产板块处于低配状态，配置价值明显

截至2020年二季度，房地产板块的基金持仓总市值环比下降，行业连续两个季度处于低配状态。
二季度板块基金持仓总市值为936.6亿元，相较于第一季度环比下降了5.3%；持仓比例来看，二季度基金重仓持股中房地产板块占股票投资市值比重为2.79%，相较去年同期的4.14%同比下降了32.7%，较今年一季度的3.68%环比下降了24.3%。
同时股票市场的标准行业配置比为3.52%，地产板块的超配比例为-0.73%。
自2019年四季度行业实现超配0.13%后，2020年以来连续两个季度处于低配状况。

我们认为当前房地产板块的配置价值明显。
从纵向历史对比来看，我们观察到当前2.79%的持仓比例接近2017年房地产行业密集出台调控政策的阶段，甚至低于2014年行业高库存、低景气度的阶段。
因此当前板块的持仓比例已处在较低位置，考虑到行业景气度正在持续回升中，我们认为一旦基本面修复力度较大幅超出市场预期或政策环境出现较为明显的改善，板块配置比例将会得到大幅且迅速的提升，推动地产股估值的显著修复。

2、龙头公司减配较多，成长型房企及物业公司受到增量资金青睐

从重仓地产股的持仓市值来看，TOP5与TOP10的总持仓市值降幅均大于整体板块。
截至2020年二季度，公募基金持仓市值高于5亿元的地产股共有9支，与上一季度持平。
持仓市值TOP5的地产股分别为万科A、保利地产、中南建设、金地集团、招商积余，TOP5总持仓市值为428.5亿元，相较上季度降低11.8%。
其中万科A和保利地产的持股市值继续超过百亿，分别为204.0亿和134.1亿元，约占基金股票投资市值的0.61%和0.40%。
从持仓市值TOP10的地产股的情况来看，总持仓市值约为473.5亿元，相较上季度降低11.4%。

从持仓集中度的角度来看，板块的持仓集中度有所下降。
截至二季度地产板块基金重仓持股市值TOP 5和TOP 10地产股的持仓总市值占板块持仓总市值的比重分别为45.8%和50.6%，分别较上季度下降了3.3个百分点和3.5个百分点，房地产板块的持仓集中度有所下降。

从个股的持仓变动来看，二线成长型房企和物业公司最受增量资金的青睐。
持仓市值规模提升的前十位中，中南建设和金科股份提升最多，分别为5.9亿元和5.4亿元，环比分别为+19.4%和+46.8%。
天健集团次之，持股市值提升1.3亿元，环比增幅高达7863%，其余公司持股市值的提升总体在0.5-1亿元之间，环比增幅依次为，广宇发展+110.2%、华联控股+103.9%、华侨城A+35.7%、新大正+31.1%、上海临港+14.7%、绿地控股+6.8%、招商积余+3.9%；持仓市值规模下降的前十位中，万科和保利地产下降最多，分别为35.1亿元和34.8亿元，环比分别为-14.7%和-20.6%。
其余公司持股市值的下降总体在1-7亿元之间，环比降幅依次为，金融街-87.2%、招商蛇口-76.4%、新城控股-67.7%、蓝光发展-47.5%、荣盛发展-35.8%、阳光城-33.3%、华夏幸福-22.1%、金地集团-4.0%。
值得注意的是A股的三家物业公司——招商积余、新大正和南都物业的持仓市值均有所提升，增持金额分别为0.74、0.68和0.24亿元，市场对于物业板块的偏好仍在持续提升。

从房地产板块重仓个股的持股基金数量变动来看，在公募基金披露的59家房地产企业持仓情况中，平均持股基金数量为21只，环比上季度下行19.6%。
重仓持有数量高于5只基金的共有25只地产股，较上季度期增加5只，重仓持有数量高于10只基金的共有16只地产股，较上季度增加1只。

（分层级持股基金数量变动部分省略）

3、陆股通配置风格与内资相反，持仓规模与占比齐升

从陆股通持有地产股趋势来看，其风格与内资相反，持仓规模与占比双双提升。
截至2020年二季度末，陆港通基金持有地产板块总市值达到419.3亿元，相比于上季度末规模提升13.6%，同时占股票投资市值比重为2.08%，较一季度的1.97%提升了0.12个百分点。
我们认为这可能与外资相较于内资更为注重基本面表现和安全边际的投资风格相关。

重仓个股来看，2020年二季度陆股通持仓市值TOP5分别为万科A、保利地产、招商蛇口、华夏幸福、绿地控股，合计市值达287.4亿元，占到了总板块68.5%。
其中万科和保利地产居前，分别为130.5和79.8亿元，其余三家在20到30亿元之间。
个股增持方面，二季度北上资金对世荣兆业、招商积余、泛海控股及格力地产的增持力度最大，持仓市值占比的提升分别达到了4.3、2.6、1.9和1.7个百分点。

4、投资建议

从上半年房地产市场的运行情况来看，行业基本面延续修复趋势。
6月单月销售面积和销售金额同比增速保持正增长，投资累计增速由负转正。
同时我们观察到随着行业基本面的回暖，近期东莞、杭州、宁波、深圳、南京等热点城市陆续出台了楼市调控新政。
我们认为在因城施策的政策背景下，不排除后续高热度城市继续出台政策补丁的可能。
但这也并不意味着楼市政策的彻底转向，从全国来看楼市复苏的基础仍显薄弱，叠加流动性宽松的货币环境，维持楼市健康发展仍是主基调。

【华宝香港中小（501021）特别提示 洼地掘金，港股反弹“急先锋”】

【行情风向标，反弹急先锋】在市场处于明显反弹/上升行情中，中小市值股票优势明显，而作为港股中资成长龙头股代表，香港中小标的指数则绝对担得起“反弹急先锋”的头衔。
细数过去10年港股的三轮牛市行情中，香港中小跟踪指数——标普香港上市中国中小盘精选指数涨幅均大幅高于包括恒生指数、恒生国企指数在内的一众港股核心指数，高弹性、高成长性属性明显。

香港中小标的指数VS恒生指数、国企指数

数据来源：Wind

【南下资金疯狂涌入，趁机布局】今年以来，港股市场受到疫情影响，出现大幅震荡。
2月中旬以来，受外围市场影响，恒生指数更是持续下探。
港股市场巨震，南下资金却正在趁机布局。
数据显示，截至7月17日，南下资金今年以来净流入规模达3578.21亿港元，超过去年全年净流入2150亿港元的水平。

【“洼地”掘金，估值配置性价比凸显】从估值角度来看，截至2020年7月17日，香港中小（501021）跟踪复制的标普香港上市中国中小盘指数市盈率为13.93倍数，明显低于中证500，估值优势明显。
在南下资金不断涌入港股，港股“洼地”属性愈发明显的情况下，港股中资股估值有望明显提升，当疫情控制，受疫情影响较小的中资股或将显露出更好的投资性价比和补涨潜力。

数据来源：Wind，截至2020.07.17

（一）标普香港上市中国中小盘指数概况

香港中小跟踪的标的指数——标普香港上市中国中小盘精选指数 （SPHCMSHP.SPI）主要反映了在香港上市的中国大陆中小盘公司的表现。
其成份股是从在港交所上市的中国公司（包括H股、红筹股和民营股），选择流通市值排名为后30%的中小盘股票。
虽然香港中小代表的是港股中资中小盘，但它的成份股多为国内各个行业优质的龙头，特别是它的前十大成份股，平均市值在1100亿港币以上，其中有科技牛股 “舜宇光学科技”、房地产巨头“融创中国”、有乳制品龙头公司“蒙牛乳业”等等。
因此香港中小基金也可以说是“香港中资成长龙头股基金”。
（数据来源：标普官网，截至2020.05.29）

（二）通过香港中小（501021）投资港股中资中小盘股的优势

【跻身港股中资消费龙头/牛股俱乐部】截至5月29日，香港中小指数共包括143只成份股，分布在11个GICS行业中，前两大行业均属大消费行列。
其中日常消费品占比最高达16.4%，其次为医疗服务14.3%，共计30.7%。
我们都知道消费股盈利比较稳定，受到市场波动的影响较小，无论出于何种经济周期与哪种市场风格，日常消费需求的波动都不是很大。
同时，内地巨大的人口数量也为消费提供了最坚定实际的“基本面”。
因此，消费行业业绩增长比较稳定，也更容易诞生牛股。
（数据来源：标普指数官网，截至2020.05.29）

【图2：香港中小标的指数行业分布】

【跟上同类“优等生”，助力业绩长虹。
】从基金业绩来看，香港中小长短期表现优秀。
2019年香港中小回报率28.69%，自2016年成立以来香港中小回报率为38.48%，为投资港股单一市场QDII基金中业绩最好的基金。
（数据来源：Wind，截至2020月5日29日，剔除B份额）

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（三）南下资金加速抄底，香港中小（501021）成交额快速拉升

（1）前5月场内流通份额增长37.73%：据Wind数据显示，截至5月29日，香港中小（501021）场内流通份额为8540.02万份，与年初相比增幅达33.75%。

（2）规模稳居港股LOF基金No.1：根据2020年基金1季报，香港中小最新资产规模17.98亿元，是目前国内规模第三大的港股指数基金（仅次于H股指数基金和恒生指数基金），也是目前规模最大的港股LOF基金。

（3）场内成交额快速拉升：近1月香港中小（501021）场内累计成交额1803.19亿元，日均成交额100.18万元，流动性高居沪深两市所有港股LOF基金第一位。
（截至2020.05.29）

（四）LOF基金：场内场外皆可投资

习惯通过证券账户进行投资的朋友，可以在场内申赎/买卖香港中小（501021）。
场内申购则可在交易软件上选择场内基金申购，输入代码501021，选择申购金额即可；如选择在场内购买则类似买卖股票在交易软件直接输入501021，交易门槛为1手（100份），非常亲民。
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华宝香港中小A/C费率如何选择？

口诀：短期投资买C，长期投资买A。

在当前申购费一折的情况下，持有期不足319天时，C类费率相对优惠，持有319天到1年，C类费率开始超过A类。
一年以后，C类的费率持续上升，而A类的将稳定在0.10%，越持久越划算！

（来源：港美股研习社）