方正证券——联美控股：砥砺前行，现金为王

联美控股自2005年起专注清洁供热业务，通过内生增长和外延并购，现已发展成立足沈阳，布局江苏、山东、上海的专业清洁供热运营商。
2019年公司已供暖面积超过6,580万平方米，联网面积超过8,475万平方米，现有规划供暖面积超1.5亿平方米。

2018年7月，公司以现金作价23亿元收购国内最具规模的高铁数字媒体运营商兆讯传媒100%股权，公司形成“清洁供热+高铁数字传媒”的业务结构。

公司核心优势如下：

1、业务稳定性强，现金流优异，ROE行业第一，在手资金充裕

公司集中供暖业务不受上下游影响，稳定性强，供暖费在每年取暖季之前预收，收款保障性高。
2015-2019年，公司经营活动净现金流分别为11.23/11.33/14.38亿，现金流优异。
通过精细化管理，公司盈利能力高于同行业，2019年ROE为23%，同行业第一。
公司2020Q1货币资金38.3亿，在手资金充裕。

2、清洁供热业务成长空间大，在手规划供暖面积尚有一倍增长空间

根据《北方地区冬季清洁取暖规划（2017—2021年）》，到2021年，北方地区清洁供热面积为198.5亿平方米，按照65%的市政供暖面积和每平方米收费26元计算，2021年清洁供热的市场规模约为3,355亿元。
2019年公司平均供暖面积约6,580万平方米，联网面积约8,475万平方米，目前在手规划供暖面积为1.5亿平方米，尚有一倍规划空间待落地。

3、受益高铁客运量增长，高铁媒体受众不断增长

2008年以来，高铁营业里程数快速增长，2018年达到2.99万公里，11年间CAGR为46.17%。
与此同时，高铁客运量也屡创新高。
2018年，高铁客运量达到20.54亿人，同比增长17.24%，是2010年时客运量的15.42倍，高铁数字传媒行业受众不断增加。
中国铁路总公司规划中指出2025年我国高铁运营里程将达3.8万公里左右；如果以每公里广告收益19.23万来计算，2025年高铁传媒行业将会为中国铁路总公司贡献73.07亿元左右的广告收入。

4、兆讯传媒拟分拆上市，推动公司价值重估

2020年3月，公司公告拟分拆子公司兆讯传媒至创业板上市，目前该事项已经股东会表决通过。
兆讯传媒上市不改变公司合并报表范围，有望推动公司整体价值重估。

盈利预测：预计2020、2021、2022净利润分别为18.48/21.31/24.63亿元，对应PE为17/15/13倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

（来源：股海行舟988）