股价半年翻4倍，踏上玻尿酸之路的鲁商发展，市值还有一倍空间？

鲁商发展拆解、产业地位分析与估值探讨

由于鲁商发展经过收并购及资产的运作，目前业务板块有点多，难以以单一行业的可比情况进行估值，因此打算自己拆解分析一下。
网上很多文章的分析太主观有些拍脑袋给估值，有些对于透明质酸相关业务太乐观只看表面没有客观的分析，决定还是自己写一篇，试图分别对几个业务板块的行业地位和估值情况进行分析，仅供自己投资决策用，计算和分析过程很粗略，大佬轻拍。

主要分为三块：房地产，生物医药，化妆品。

房地产

鲁商发展在房地产板块经营模式主要两项：房地产开发及地产运营。
所对应的收入来源分别是房地产销售及物业管理、酒店管理。
由于数据年报中披露的数据有限，我计划用NAV法大概的计算一下这块的估值，数据太少计算非常粗略，只是用于大致的参考，计算这部分的目的是想从估值中剥离出房地产板块之后再分析生物医药板块。

平均销售售价=（库存增减+销售量）/生产面积=（销售量875,856.94万元-（期末库存4,420,748.35（万元）/(1+21.19%(库存增量))*21.19%）/180.09(生产量万平方米）=9155.55元/平方米

权益土地面积=待开发土地面积+在建工程工地面积=3355917+10868298=14224215（均为计容建筑面积）

对于净利率，由于难以计算每个业务板块的净利率，因此先将福瑞达剥离后计算。
总营收 102.89亿，其中福瑞达10.39亿；归母净利润3.45亿，其中福瑞达0.90亿。
那么假定房地产板块的利润率为(3.45-0.90)/(102.89-10.39)=2.76%

那么NAV法估值=(9155.55*14224215+4420748.35*10000)*2.76%/100000000/1.12^2+(27.42-4.29)(除福瑞达外的归母权益)=61.5亿。
（假定了12%的权益资本成本）

生物医药、化妆品

这个板块主要包括透明质酸原材料、玻璃酸纳生产销售（在年报中的行业产品中的这一栏应该是指玻璃酸纳，年报中焦点尚未并表）、医疗终端产品生产销售及护肤类化妆品生产销售。
主要平台及功能：

焦点生物：透明质酸原材料、医疗终端产品

福瑞达：医疗终端产品、护肤类化妆品。
其实福瑞达产品线也很多，福瑞达医药集团是一级子公司，其子公司（即鲁商孙公司）主要包括山东明仁福瑞达制药股份有限公司、山东福瑞达生物工程有限公司、山东福瑞达生物科技有限公司、山东博士伦福瑞达制药有限公司，其中母公司福瑞达医药集团主要产品是玻璃酸钠注射液，明仁福瑞达主要是中药，博士伦福瑞达主要是眼药水，福瑞达生物是护肤类化妆品，不过目前市场焦点还是在于透明质酸的下游产品。

我们先把中成药部分单独拿出来，之后剩余的部分就可以与其他公司进行对比了。
明仁福瑞达公司间接持股60.71%，总资产5.65亿，净资产4.47亿，净利润2155万，保守起见按静态PE25、PB2.5折衷估值6.3亿。

厘清它的业务结构并把前面两部分合出来后，接下来就来到分析市场最为关心的透明质酸产业链上的产品了。
虽然焦点为鲁商的一级子公司，不过公司似乎已经将焦点归于福瑞达体系下，我们就统一用福瑞达指代鲁商的生物医药及化妆品板块。

这个部分市场喜欢对标华熙生物，均有透明质酸原材料、医疗终端产品及功能性护肤品。
原材料方面，焦点生物覆盖化妆品级、食品级，但医疗终端产品和功能性护肤品方面产品线丰富程度大不如华熙生物。
具体而言，一是没有覆盖目前比较火热的医美赛道的终端产品；二是福瑞达医药集团的玻璃酸钠注射液并没有很丰富的护肤终端产品，终端产品线覆盖窄。

关于透明质酸原材料产量，由于不同用途的原材料产品价格差异巨大，仅比较产量（或生产线产能）是没有意义的，这也是看到的很多文章中简单的拿产能来比较。
原材料中市场护肤品级、食品级需求量是最大的，似乎医用级的需求没有那么多（化装品级、食品级、医用级占比约为50%、46%、4%）但医用级的单价要比护肤品级高10倍以上。

查看焦点生物收购时的评估报告，19H1营收7250万毛利率仅46.70%。
福瑞达本身的添加剂品类2019年营收6822万毛利率仅29.94%，且较2018年减少8.41%。
两者相加全年约2.13亿，较华熙生物的7.6亿营收及76.12%毛利率还有较大差距。
毛利率的巨大差异由于不反映管理费用和营销费用，其实质反映了产品的结构及工艺的差异。
华熙的业务结构中，医疗终端产品毛利率86.67%最高，其次是功能性护肤品78.54%；福瑞达的药品毛利率65.93%，化妆品61.09%；另外与昊海生科相比，昊海在医疗终端产品线较为丰富，覆盖了眼科、骨科、医美的产品。
因此相比对于昊海及华熙，福瑞达（焦点）在医疗终端产品线上覆盖还远远不足。

根据相关部门的政务公开信息，焦点生物正在建造医用级透明质酸生产线，用于冷敷料、次抛原液、滴眼液等，不过在焦点官网并未找到相关内容，此条生产线本身与在已经形成一定壁垒的医用级原材料上公司的新生产线是否可以顺利通过验收、产品质量、外部客户等均存在一定不确定性，属于是可以期待的部分，若成功则与博士伦福瑞达、福瑞达生物的滴眼液、功能性护肤品、医用终端产品等有形成产业链，提升产业整合度。

因此，福瑞达的想象空间主要在于：1、焦点扩大产能，提高产品质量提高售价，并开发医用级产品，形成产业链；2、完善产品线，开发医美终端产品（注射、填充），扩大功能性护肤产品线覆盖；3、信托焦点与福瑞达生物开发食品级终端产品，这一块目前另外几家同业还没有产品。
为了方便认识到鲁商面临的行业机遇与挑战以及自身的优势劣势，我觉得用SWOT分析还是非常直观的。
我做了一张图：

因此，目前比较下来鲁商的发展空间较为看好，想象空间很大，但存在一定的不确定性。

【慢牛已经启动，不可能持续逼空上涨，也不可能这么快就结束，那么散户如何布局下半场行情？】

关于这轮C浪调整，荆超禹是这么看的，从周线级别看要到3050点附近（未必会跌倒这个位置），时间周期半个月，预期要到八月中旬，具体还得看国家队如何表现了，如果国家队出手维稳，来一波看不懂的骚操作也不是没有可能，只是这种概率较小但不能完全排除！

荆超禹当前投资观念：熊市最怕满仓死扛，牛市最怕追涨杀跌频繁换股，最好的策略就是用《中线牛股战法》提前打底一些中线股，让后坐等行情启动收割即可。
题材赚钱效应起来了干一波短线，市场只涨指数分化行情就耐心在中线股里面做波段就了。

荆超禹近期短线实战

——赚钱这个东西 说多了像被非礼；炒股这件事情 逼急了像被强暴。
但真理却是 ：怀疑的人一无所获 观望的人满心嫉妒 ！选择的人不断收入 努力的人满载而归 !

（来源：荆超禹看盘）