扬农化工深度研究报告:高确定性+消息面利好！这家龙头有望穿越牛熊！

扬农化工深度研究报告

投资要点：

1、公司为全球拟除虫菊酯（杀虫剂）和麦草畏（除草剂）龙头企业。

2、农用菊酯（杀虫剂）价格企稳，麦草畏（除草剂）销量有望逐步改善，公司业绩有望加速。

3、公司杀菌剂业务有望成为新的增长点。

4、两化农业资产整合，公司迎来发展新机遇。

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公司简介：

扬农化工是全球拟除虫菊酯（杀虫剂）和麦草畏（除草剂）龙头企业，主营杀虫剂、除草剂。
公司在以拟除虫菊酯、麦草畏等产品为核心的基础上，不断拓展新的农药品种，例如杀菌剂等，成为产品种类不断丰富的农药龙头企业。

所以接下来诗诗重点会介绍扬农化工的杀虫剂、除草剂这两个业务，顺带说一下杀菌剂业务。

杀虫剂业务：

公司的杀虫剂主要是拟除虫菊酯产品，具有高效、低毒、易分解、无残留的特点，菊酯类杀虫剂作为世界三大杀虫剂之一，是排名第二的触杀型杀虫剂，市场空间巨大。
根据权威数据统计，2018年全球拟除虫菊酯类杀虫剂销售额为31.0亿美元，预计2024年将达到38亿美元左右。

在今后相当长一段时间内，菊酯类杀虫剂由于活性高，对环境相对安全，而且尚未出现可以替代的新型化合物，故仍将是杀虫剂领域的支柱之一。

特别在当前欧洲、美国、加拿大等地对新烟碱类杀虫剂的禁限使用，也为菊酯类杀虫剂提供了机遇。
从国内菊酯供给来看，受“响水事件”影响以及各地环保淘汰落后产能的影响，部分产能供给受限或退出，行业集中度有望进一步提升。

2019年初以来，下游需求萎靡，加之部分产能复产的影响，部分菊酯产品价格一路下行。
进入2020年，今年国内外草地贪夜蛾、蝗虫等虫灾防治存在压力，预计将利好农用菊酯需求提升。

近期受新冠疫情影响，印度封城或对其菊酯生产与出口产生一定影响，印度为我国海外主要竞争对手，部分订单或将向我国转移，供给的减少以及后需求的增长或将继续推动菊酯价格上行。

扬农自主研发能力强，依托自主创新曾一举打破了跨国公司在我国市场的长期垄断，振兴了我国菊酯产业的发展。

扬农是全球拟除虫菊酯龙头企业，产业链一体化优势明显，生产菊酯产品的关键中间体均自成体系，是国内唯一实现从“基础化工原料—中间体—菊酯原药”的产业链一体化企业，成本优势显著。

（扬农化工杀虫剂价格）

公司优嘉三、四期项目将继续建设原有核心优势产品拟除虫菊酯产能，并将新建部分除草剂和杀菌剂产品。
预计项目投产将助力公司业务规模将继续扩大，有望继续增长。

结论：由于国内外草地贪夜蛾、蝗虫等虫灾，以及印度封城对菊酯生产与出口产生影响，菊酯需求与价格都有上行趋势。
扬农是全球拟除虫菊酯龙头企业，自主研发能力强，产业链一体化优势明显，加上扩大产能，预计公司杀虫剂业务规模将继续扩大，有望持续增长。

除草剂业务：

公司的除草剂主要有草甘膦和麦草畏两个品种，前者为灭生性除草剂，后者为选择性除草剂，具有高效、低毒、低残留、杀草谱广的特点。

（扬农化工除草剂销量）

草甘膦：

我国大豆对外依赖高，进口量持续增长。
“ 十三五规划”强调重视转基因作物的产业化，因此国内草甘膦需求空间有望扩大。

根据测算，国内抗草甘膦春玉米与南方大豆完全渗透，有望为草甘膦增加1万吨左右的需求，倘若全国玉米与大豆完全渗透，有望增加3万吨左右的需求。

国内草甘膦落后产能退出，行业集中度提高，龙头企业议价能力增强，公司有望从中获取更多利润。

麦草畏：

受天气及贸易摩擦等因素影响，2019年公司麦草畏销量大幅下滑。

美国农业部预计2020年美国春季大豆种植面积同比增长12%，而美国大规模种植的是耐麦草畏转基因大豆，预计将利好麦草畏需求提升；同时巴西耐麦草畏转基因大豆有望于2021年推广，将强有力的刺激麦草畏需求。

扬农是全球最大的麦草畏原药生产企业，具备麦草畏产能2.5万吨，合成工艺优势明显，预计公司麦草畏销量有望不断改善向好。

结论：抗除草剂转基因作物的持续推广，为草甘膦与麦草畏带来新的市场，公司为麦草畏全球龙头，工艺优势领先，产品有望不断改善向好，进入放量期。

杀菌剂:

扬农的杀菌剂主要是氟啶胺和吡唑嘧菌酯，另外，公司苯醚甲环唑、丙环唑等项目正处于在建/拟建状态，未来将陆续投放。

其中吡唑嘧菌酯、苯醚甲环唑为全球前二大杀菌剂品类。
吡唑醚菌酯国内空间广阔，需求有待释放；苯醚甲环唑全球需求稳步增长，由于环保限产，供应受限推动产品价格上行。

扬农收购了宝叶公司，宝叶公司是国内领先的杀菌剂原药和制剂生产公司，收购后丰富了公司杀菌剂品种及扩充了公司产能。

公司优嘉三、四期项目布局杀菌剂，扩充品种扩充产能，杀菌剂业务有望成为公司新的增长点。

结论：全球前二大杀菌剂品类的代表产品苯醚甲环唑与吡唑醚菌酯需求空间广阔，公司新产能不断放量，杀菌剂业务有望成为公司新的增长点。

公司独特优势：

扬农有一点独特优势，就是成为“两化”合作重要桥梁，与先正达集团协同发展。

扬农化工控股股东为扬农集团，持股比例为36.17%，为进一步深化国企改革及优化资源配置，中国化工和中化集团农业资产实现整合，两化集团将其下属农业板块主要资产注入先正达集团。
目前先正达集团和中化集团（中化国际）分别持有扬农集团39.88%/40%股权。

先正达是全球第一大农药企业，预计扬农化工有望在产业协同中获得良好的发展机遇，进一步优化资源配置，承接集团内更多订单，迎来更广阔的成长机会。

为什么协同发展会迎来更广阔的的成长机会呢？

扬农化工近年来逐渐步入制剂领域，公司将进一步建设制剂工厂，菊酯制剂的年产能预计将达到22万吨，部分除草剂也将进行制剂生产。
先正达在全世界90多个国家和地区拥有销售网络，而新成立的先正达集团更有能力将销售渠道进行深度融合，进一步提升渠道与成本优势，协助扬农进行制剂销售，为扬农打开更大的海外市场销售渠道 。

另外，先正达每年在中国的采购金额约为88亿美元，其中30%——40%用来采购扬农化工的草甘膦与功夫菊酯等。
先正达集团成立后，将扩大扬农化工产品，尤其是菊酯类产品的采购量，扬农集团也在各项目规划中进一步扩大了拟除虫菊酯的产能，从而满足先正达原料需求，增加其供应链抗风险能力。

财务简析：

2020年第一季度，公司实现营业收入31.57亿元，同比上涨15.09%；归母净利润为4.46亿元，同比上涨0.38%，扣非后归母净利润4.49亿元，同比增长48.57%。
这样的业绩算是超预期。

为什么这么说？

2020年一季度公司杀虫剂销售收入9.77亿元，但公司杀虫剂销售均价为19.07万元/吨，同比下滑20.10%；2020年一季度公司除草剂销售收入6.12亿元，但除草剂销售均价为4.24万元/吨，同比下滑7.08%。

2019年国内大部分农药价格呈现先高后低的走势，在2019年二季度开始逐步回落，公司主要产品农用菊酯价格同比2019年一季度有较大幅度下滑。
在杀虫剂和除草剂销售价格大幅下跌情况下，公司业绩依然保持稳中有增，一方面是销量有所增长，市场占有率提升；另一方面是制剂业务表现强劲。

研报结论：

1、由于国内外草地贪夜蛾、蝗虫等虫灾，以及印度封城对菊酯生产与出口产生影响，菊酯需求与价格都有上行趋势。
扬农是全球拟除虫菊酯龙头企业，自主研发能力强，产业链一体化优势明显，加上扩大产能，预计公司杀虫剂业务规模将继续扩大，有望继续增长。

2、抗除草剂转基因作物的持续推广，为草甘膦与麦草畏带来新的市场，公司为麦草畏全球龙头，工艺优势领先，产品有望不断改善向好，进入放量期。

3、全球前二大杀菌剂品类的代表产品苯醚甲环唑与吡唑醚菌酯需求空间广阔，公司新产能不断放量，杀菌剂业务有望成为公司新的增长点。

4、公司成为“两化”合作重要桥梁，与先正达集团协同发展。
有望在进一步优化资源配置，承接集团内更多订单，迎来更广阔的成长机会。

风险提示：

1、产品价格下跌风险。

2、下游需求变弱风险。

3、原材料价格波动风险。

4、耐麦草畏转基因作物推广未达预期风险。

5、贸易争端风险风险。

6、汇率波动风险。

终于！扬农化工深度研究报告写完啦！到了诗诗给出自己思考与见解的时候啦！

这次用三个自问自答告诉大家！

1.扬农化工还能入手吗？

答：扬农化工最近刚创下股价新高，再加上最近行情不乐观，可以稍微再等等。

身为行业龙头，诗诗认为扬农化工还会走趋势，短线、中线最好在连续下跌的时候入手，长线最好在黑天鹅来临的时候才入手。

无论哪种方式入手，诗诗都建议第一次仅买入底仓。

2.扬农化工为什么能走趋势？

答：第一它是行业龙头，并且确定性高。

第二目前菊酯需求与价格回升，以及麦草畏改善向好，进入放量期，公司业绩后面会持续增长，这是能走趋势的根本原因。

第三今年是蝗灾大年，每次一有蝗灾消息，扬农化工基本都会刺激上涨。
目前蝗灾依旧持续并且扩散，有这个消息面不断刺激，扬农股价还会继续走趋势。

3.诗诗一直说的底仓，到底是多少仓位？

答：怕新来的朋友不知道，这个底仓是0.5成仓位，方便后面补仓，一般一个股仓位为1成仓，绝对不会超过2成仓。
如果大家本金不是特别多，可以设置底仓为1成仓。

（来源：CIFCO成都王琳）