二十年花式做肉，资本市场南征北战 ——第一牛股路向何方？【新三板的人和事系列专题（七十一）】

“眼界”和“思路”，这是伊赛牛肉董事长买银胖经常提及的两个词。

从煤矿运输行业脱身，曾经的煤车老板转行卖起了牛肉，这种故事可能放在哪个年代都鲜有听闻，但这却实实在在是属于买银胖的发家史。
做肉的二十年来，买银胖带领着伊赛，一步步地从一个日均宰牛不足一头的小肉铺，发展至现在单年营收近30亿、挂牌新三板叱咤资本市场、与拼多多、每日优鲜多方巨头合作的“全牛产业链”集团，无不印证了买银胖所推崇的“心有多大，舞台就有多大”的观念。
所谓“眼界”与“思路”，也恰恰反映于此，买银胖并没有将他的牛肉生意局限于平凡如菜场的牛肉摊铺，亦非做到自产自销便心满意足

——是的，他从最开始便带着睥睨天下的雄心与梦想，旨在打造中国最“牛”的企业…

煤车老板要赚“嘴巴”的钱

1985年的夏日，买银胖还只是一个高中刚毕业的回族愣头小伙，和很多身处改革开放历史交汇处的年轻人们一样，他对自己的未来有过憧憬，但可能并不曾想过自己会有能力撼动整个中国的牛肉市场。

时代给了机会，那么他必然要抓住。
与众多在八十时代洪流中摸爬的人一样，买银胖选择了创业这条道路。
早在清政府时期，焦作便以煤炭闻名，加上又临近山西煤炭产地，吸引了四面八方的人们涌入于此寻找煤炭财。
买银胖坐享地利，打起了煤炭运输的主意——从租汽车到租火车，他的运输生意越做越大，甚至创下了第一个用50节车厢的火车运输煤炭的记录，渐渐地也积累起了自己的原始财富。

而时过境迁，十几年的车老板生活转瞬即逝，依靠运输赚了个盆满钵满的买银胖却突然决定放弃运输的老本行，转行进入跟自己八竿子打不着的牛肉食品行业，属实令不少人惊异。
但据其本人回忆，这一切决定的起源，也仅仅只是因为在双汇学习时受他人的一句指点“你是回民，你看双汇发展那么好，不如做牛肉吧”。

由此，2001年2月，买银胖投资3000多万，河南伊赛牛肉股份有限公司正式成立。

事实也证明，买银胖的确独具商业慧眼。
离开煤炭运输行业没几年，焦作便被认定为首批资源枯竭型城市，大批原煤炭从业人员不得不另寻出路，不过这也是后话了。

牛魔王之养成记

刚成立伊赛牛肉的时候，买银胖是纯粹地凭着商业直觉在干，对食品行业也是实打实的一问三不知，牛对他而言也不过是身上带毛的动物罢了。
从2002年开始在本地设立伊赛肥牛直营店，最初的日子生意还算是称心如意，买银胖陆陆续续地开了七家店左右。

但隔行终究如隔山，没有专业人士的指点，这个生意做得是看不到头的。
非典过后，经济下滑明显，牛肉作为高端消费品，需求量也开始被价格较为低廉的其他肉类所替代，营业、利润达不到预期，直营店也不得不关闭。

发现本地购买力不足的问题后，买银胖决定正式将伊赛牛肉定位于中高端市场，作为国际化大都市的上海，自然便成了市场拓展的首选目标。
然而，世事无情，作为门外汉的买银胖，即使是亲力亲为挨家挨户上门谈生意，也总屡屡受挫。
很多时候，店家甚至仅仅只是扫一眼，便将其拒之门外，挫败感甚至让买银胖怀疑，是不是因为自己“河南人”的身份而受到了排挤。

所幸的是，买银胖很快走上了正轨。
巧合地受到一位专业人士的点拨，他发现自己的问题出在产品质量上，即不能满足高端市场的要求——为了保持肉的分子结构与口感，很多饭店需要的是经过排酸工艺处理的冷鲜肉；同时由于不同的菜品对肉的部位存在要求，产品是否经过精细化分割处理也是很多商家选肉时看重的一环。

至此，一语惊醒梦中人，买银胖极具针对性地重新投资数百万元引进各类排酸设备生产线，同时聘请海外牛肉分割专家进行车间培训，使产品满足目标市场的需求。
此外，为了打消上海店家对“河南”的刻板印象，买银胖以产品质量为保证同意进行赊销，先用后付，以获取甲方的好感与信任。

渐渐地，通过这种方式，伊赛牛肉成功地与上海牛羊肉公司建立起长期的企业合作关系，在上海逐渐树立起了良好的品牌形象。
同时，通过不断外拓市场进入北京、广州、南京多地销售，伊赛品牌效应开始在全国显现，公司也成功争取到了北京奥运会、上海世博会的牛肉供应商席位。
短短八年，公司从零到有，营收超过1.3亿元，归母净利润也突破千万，发展之迅猛超乎想象。

资本市场的沉浮路

“学习双汇、学习蒙牛，伊赛要成为全国第一的品牌。
”买银胖在一次采访中如是说。

买银胖所奉行的是“拿来主义”，凡是有过成功先例，他皆予以模仿。
从构建良好的企业文化、形成远大博爱的企业使命、到改善企业的业务经营模式和发展模式，伊赛牛肉无一不映射出蒙牛和双汇的影子。
诚然，最初的几年内里，依靠这种方式，伊赛牛肉利用自身资源，确实实现了指数级的增长。
但随着业务规模的不断扩大，再仅仅只是利用一年年积累下来的利润进行投资而维持成长，就显得有些力不从心了。

如何实现“弯道超车”呢？买银胖一筹莫展之际，“上市”二字在他的脑海中浮现了出来，伊赛牛肉在资本市场的漫漫旅程也自此扬帆起航。

（一）

最初的尝试是在天津证券交易所，当时正逢伊赛牛肉同“双汇”、“华英”等一道被河南省政府确定为十大龙头企业，寻常百姓家餐桌上也总能时不时出现伊赛的精品牛肉。
因需要延伸产业链、推进年产3000吨的熟牛肉生产项目、以及扩产建设100万亩养殖基地项目，买银胖决定发股募资。
2010年6月11日是伊赛现身天津的日子，当伊赛牛肉携手同样来自焦作的四家企业共同登台鸣锣的时候，被众多媒体戏称为“五子登科”。
而在五家企业中，伊赛无疑是最耀眼的——高举股票代码841003，成功定向发行260万股，募集资金超过2028万元，金额占比五家企业总量将近四成，光彩夺目。
那时还刚处于资本市场从金融危机中缓过神来的时刻，恍惚间，几乎是包括买银胖在内的所有人，都看到他们似乎将要拥有光明的未来。

很快，当有人问及买银胖为何选择天交所挂牌的时候，他给出的回答是“直接去深圳吧，难度特别大，从天津再到深圳去，自然就容易多了。
伊赛想要得到来自全国的资金，现在还有差距。
”

然而，承认仍有差距的买老板却在实际操作中进度比大众想象的要快一点。
天交所挂牌不到一年，伊赛牛肉将赴深圳主板上市的消息便已悄然传开。
2011年，买银胖便接受相关媒体采访表示说“公司已经在于多家风投公司洽谈”，不同来源的消息源也指出，伊赛牛肉计划于2013或2014年前往深圳开辟更广阔的舞台。
不过现实总与理想之间终归存在差距，鲜有负面新闻的伊赛却在2012年4月突然被曝出涉嫌多宗地块违规占据、披露虚假信息、以及随意排放血水污染环境等，无疑为其上市的努力带以了一记重击。

2012年12月，“河南伊赛牛肉股份有限公司关于在天津股权交易所终止挂牌交易”的公告发出，以赴深圳之名摘牌天津交易所的伊赛，在随后的两年里却没有了动静。

（二）

再一次重回资本市场是在2015年，恰逢新三板爆发式增长，板块整体市值较2014年增长5倍之多，伊赛牛肉随着大流，在7月29日登录新三板，成为资本市场牛肉行业一大顶梁柱。
之所以敢如此评价，也确实是因为伊赛牛肉表现不俗，2015年营收达到9.47亿，归母净利润超过7000万，甚至可以媲美部分A股公司。

在新三板挂牌的日子里，伊赛牛肉共于2015和2016年的进行了两次定向增发，发行3650万股，共募集资金2.08亿元以补充流动资金。
但令人略有不解的是，两次定增的对象均为宁波创牛，而其实际控制人正是伊赛牛肉的大股东买银胖。
再考虑到当时的主办券商国泰君安持有一定比例的伊赛股份，也难免有人怀疑定增背后是否存在利益输送的勾当。

新三板挂牌以来，伊赛牛肉营收不断增长，整体规模也通过资金的注入不断扩大，到2017年，营业收入已超过15亿元，与2010年对比，年复合增长率超过40%。
在如此迅猛的增势下，买银胖的眼光不再局限于境内资本市场，而希望前往海外发展。
2018年伊赛牛肉发布《关于筹划重大事项股票暂停转让的公告》，并在公告发布后的四个月明确其停牌转让旨在为海外上市做准备。

但现实真遂愿发展吗？短暂停牌5个月后，伊赛牛肉发布《关于公司股票恢复转让公告》，似乎印证着伊赛牛肉的海外上市之旅并不如想象般顺利。
营收增长令人惊艳，而上市进程却迟迟不见推进，伊赛牛肉的实际状况如何确实引起了不少怀疑。

经历二起二落，伊赛牛肉虽然打出了名号，但却没能真正地成功迈出最后一步，买银胖的内心所想我们无法知晓，但他所带领的伊赛牛肉在资本市场的沉浮史必然不止于此。

暗流涌动，危机与机遇并存

倚赖着资本市场注血和打响名号，截至目前，伊赛牛肉纵向一体化效果显现，已经实现养殖、加工、厂商供货、消费者端牛制品熟食直售等主要环节的全产业链整合。
虽然总是在资本市场迈出最具跨越性的一步时受挫，但买银胖也并未灰心，毕竟，自家企业的成长还是能够实打实的从品牌影响力的不断扩大、业务规模的不断扩张而反映出来。

2019年末，伊赛牛肉又一次吹响了赴港上市的口号，次年年初，向新三板精选层迈进的提案也获董事会通过，正式进入筹备阶段，买银胖率领着伊赛又开始向垂涎已久的新世界发起了猛攻。
能够感受到，这一次，伊赛牛肉确实迎来了机遇，买银胖是带着信心出发的。

品牌合作方面，伊赛态势大旺——成功联手拼多多，在2020年货节为消费者提供优价高质的进口牛肉，品牌店销售量突破10万件，单品最高销量达7万件；与每日优鲜签订战略合作关系，共同推进鲜牛肉极速到家业务，2020年线上销售额有望突破亿元。

业务布局方面，企业端供应热度不减，伊赛牛肉决定学习盒马鲜生等企业，开启消费者端直售业务。
在已有的牛肉专卖店基础上，加码研发投入，利用互联网、大数据开拓新零售发展模式，直接接触终端消费者。
2019年1月，首家伊赛牛肉新零售体验店在郑州盛大开业。
买银胖在接受大河报采访时更是豪言表示：“伊赛牛肉未来5年内要在30个省会城市，建设300家新零售体验直营店、3000家新零售体验加盟店，年销售收入达到50亿元。
”

明面上来看，伊赛牛肉的发展势头灿烂如花，似乎已经不可阻挡了。
但是，美好的背后是否真的名副其实呢？为无数海外资本所追捧、画大饼打造中国星巴克的瑞幸都惊现暴雷，我们自然没法笃定伊赛将势如破竹，而不会落入先前屡屡受挫的黯淡境地。
事实上，尝试剥开层层糖皮外衣，我们还是能够发现伊赛背后涌动的危机。

首先，不可不提的即是伊赛牛肉掌门人买银胖的频繁进行股权质押的操作。
固然，股权质押是企业为加快自身发展、补充流动资金，为融资进行担保的必要手段，但具体到伊赛牛肉来看，却显得有些过于频繁了。
2020年以来，根据公司公告，买银胖已经进行了5次总计5142万股的股权质押，为其1.56亿贷款提供担保。
而累计来看，买银胖总计持有2.71亿股，而质押股数达到2.24亿股，占比达到90.34%。
此般疯狂质押，实在令人怀疑这是不是买老板即将拿着钱跑路的节奏。

高股权质押下，公司背负的负债自然也不会少。
自新三板挂牌以来，伊赛牛肉资产负债率显著增加，而其中，由于多数贷款为短期借款，公司的流动负债率也因此呈现明显的上升态势。
截止2019年，短期借款在流动负债中的比重将近过半，同时流动负债权益率也达到了103.64%，伊赛的短期偿债能力明显偏弱。

此外，公司的总营收虽然在2019年实现了新突破，超过27亿元，但利润率却不尽人意地近乎腰斩。
营收同比增速超过36%，而归母净利润却下降了59%，这实在不是财报中一句“销售业务扩展及材料采购成本上涨，导致毛利率下滑较大”能够解释的清的，这背后是否另有玄机，暂且令人生疑。
再从现金流表现来看，经营活动现金流净额在2019年实现2.9亿，诚然反映了公司的业务能力提升，但纵观近年来的表现，起伏波动剧烈，伊赛能否维持稳定的经营性现金流入仍旧难下判断。

后记

资本市场令人捉摸不透，因为机遇背后，往往是暗流涌动的危机，买银胖带领下的伊赛牛肉将行向何方，可能最有把握进行评价判断的，还得是他本人了。
从最初的煤车老板，到二十年专注牛肉的牛哥，买银胖一路走来，在商海中浮浮沉沉，经历的苦累与辛酸，恐怕也只有他自己能够讲得清楚，他会甘心让着二十年如一日的执着化作黄粱美梦吗？

从最初义无反顾地踏入牛肉行业，呐喊着“要让伊赛成为全中国第一的牛肉品牌”；与IPO相比，他却喊出更希望伊赛能够“解决1万名员工就业、带动10万户农民养牛致富、让1亿人吃上放心牛肉”。
种种举动无不反映出买银胖是有梦想的。

笔者愿意相信，买银胖所想要写下的牛肉故事，还远不至于此。
撇去猜疑，需要知道，在所有危机的面前，最重要的终究还是维持自己不变的初心，至于剩下的一切，就还是交给市场去说话吧

（来源：新三板智库）