5000亿的免税生意，谁会分到最大蛋糕？

让你想不到的

昨天大盘强势上涨，今天有所回调，走势看起来还是很正常。
翻了翻今天的行业板块涨幅，昨天上涨1.5%跑输大盘的银行板块，今天又跌了1.2%领先指数，当真是定海神针。

看一下银行板块最近十年的月K线，可以看到从2008年底至今，指数从最低点的464点，上涨到如今的939点，12年的时间刚好翻倍，年化增长大约为6%，考虑到银行股的股息率较高，考虑3.5%的股息率，大约对应于年化9.5%的收益，即12年3倍。

这个收益，其实还是可以的。
所以很多人一提到银行就是万年不涨，其实年化大约10%的收益真不算低了。

再来看一个被无数人吐槽永远都不会涨的板块：建筑装饰。
可以看到，2008年以来，建筑装饰板块从最低的515点上涨到如今的2900点，12年上涨了大约5.63倍。
这个涨幅，应该是超出了很多人的预期吧？指数年化增长为15.5%。
按每年2.5%的股息率（实际要更高），那么年化回报为18%，即12年7.3倍。

年化18%的收益，即便放在全世界都是一个骄人的成绩了。

所以，不要羡慕轰轰烈烈，在平平淡淡中享受一年18%的收益，天天睡大觉，不美吗？

以上只是拿两个被大家吐槽比较多的板块举例子。

持仓股点评

今天持仓股中，三聚环保和欧亚集团是上涨的，永辉超市，华侨城A和中国建筑都是下跌的。

今天持仓股没什么大事，主要就一个三聚环保的控股股东的债券事件。

7月27日，“19海国鑫泰MTN005”交易出现异动，早盘两笔成交净价为76元，午盘在88元左右有多笔成交，尾盘再度回落至76元，全天成交净额在3000万元左右。

7月28日，“19海国鑫泰MTN002”午盘成交价为74.9元，较前一日中债估值98.4436元偏离23.92%。

昨天给大家放过一个新闻，再给大家回顾一下：

“Wind数据显示，今年以来纯债型基金表现不佳。
截至7月27日，纯债型基金年内平均净值增长率为1.76%，仅6只产品净值增长率超5%，较多产品净值增长率都集中在1%至2%。
此外，还有20余只产品净值增长率为负。
数据显示，二季度短期纯债型基金单季度被净赎回302.71亿份，有数据统计的307只短期纯债基金（A/C份额分开计算）中，168只二季度遭遇净赎回。
此外，混合债券型一级基金二季度也被净赎回53.78亿份。
”

这个新闻，和上面的海国投的债券又有什么关系呢？当然有关系。
其实债券交易的流动性很差，成交一般都很少。
由于债券收益率迭创新低，又恰逢牛市，债券基金被净赎回，为了应对赎回，机构就只能抛售手上持有的债券，而债券的流动性差，一旦有抛盘出现，就容易出现价格波动。

那为什么要抛售海国投的债券呢？这其实和股票是一样的。
在存量博弈的时代，什么股票最坚挺？是最热的白马股最坚挺，其他股就惨了。
资金有限的情况下，机构会向热门白马股抱团，对于债券也是一样。
也因此，那些在抱团之外的债券会被优先抛售。
在低流动性的债券交易上，大额的抛售很容易带来价格的大幅偏离，于是，就出事了。

债券价格大幅偏离估值，会给市场传递非常不安的信号，在恐慌和猜疑情绪的带动下，容易产生连锁反应。

海国投债券的大幅波动，赶上了海淀国资中心债券发行的关口，于是国资中心在路演时紧急辟谣，公司经营一切正常。
公司的经营的确没有发生变化，但市场情绪的影响却很难避免。
昨天晚上又传出国资中心的40亿债券发行再次取消的消息，一时间消息满天飞。
今天早上，看到海淀区国资委的公告，核心思想，就是为海国投撑腰，给市场信心。
今天早上，看到国资中心债券发行成功的消息，利率3.8%。

说了这么多，这个事对三聚环保有什么影响呢？

短期来说，没什么影响。
原因有二：

首先是三聚环保当前在金融机构的融资本身就不多，谈不上对融资有影响；

其次是三聚环保当前最关键的工作是确保海右的生物质柴油顺利投产，这个项目一旦投产，场外观望已久的资金怕是要排队来合作，后续的发展资金自然不成问题。

而中长期来看，还是要看自身业务的发展。
海淀国资在帮助三聚环保纾解流动性问题时发挥了至关重要的作用，而现如今呢？三聚环保已经转危为安，后续的发展更多还是要靠自身的努力了。

开始说免税。

又一家免税来了？

今天下午2点41左右，海汽集团瞬间封板了，有新闻传出海汽集团的母公司在申请免税牌照。
与此同时，海南高速和海航基础也涨停了！

这个海汽集团很有意思，之前就有消息传出来，说海南计划再搞一个免税牌照，和外资合作，以参与免税业务的竞争。
海汽集团的股价已经从7月1日的不足14块起步，不到一个月已经涨到46了，俨然是下一个王府井。

而之前同样传出在申请免税牌照的欧亚集团，仅仅维持了两个涨停就萎了。
看来大股东的实力的确不一样。

免税的蛋糕怎么分

所谓无利不起早，这么多家公司都在争抢的免税业务，一定是块肥肉。
那么这块大蛋糕，最后会分给谁呢？

昨天我们提到，当前国人的免税品消费总额已经超过2500亿元，未来几年会达到5000亿元。

在谈到蛋糕切分的时候，我们不能不回头来说一下国内当前为何要扩大免税牌照，放开免税经营：为了引导消费回流，换句话说，就是和境外免税店抢生意，把消费留在国内。
抢生意靠什么呢？一要靠价格优势；二靠服务提升。
而这些，只有在竞争环境中才能出现。

也因此，免税生意未来必然面临更大的竞争，只有竞争，才能带来效率的提升，才能扩大整个免税生意的总盘子。

一句话：免税牌照的放开，有助于国内免税总盘子迅速做大。

那么，这个变大的蛋糕，谁会最受益呢？

中国中免和王府井：谁的蛋糕更大

与免税生意相关的，主要有两个：一个是免税商品的零售商，一个是机场等物业出租方。

先说一下零售商。

上面提到了，国家的意图是要增加免税业的竞争，把蛋糕做大。
而把蛋糕做大的关键是：

一是价格相比国外免税店更有竞争力；

二是服务相比国外更有吸引力。

其中，价格竞争力又是至关重要的一环，毕竟，人家放着有税店不去，去你的免税店，不是图便宜图什么？

那么价格是由什么因素决定的？

价格是由进货成本加税费加利润构成。

先说进货成本。

通常来说，免税销售的商品都是高端奢侈品居多，这些奢侈品集中在免税店进行展示，面向的人群就很有区分性，即相对富裕的人群。
这些人群在免税店集中，相对也是对免税商品的一个品牌展示。

所谓好马配好鞍，不仅零售商要挑选奢侈品，大牌奢侈品品牌同样也会挑选零售商。
规模庞大的免税品零售商，会给这些奢侈品品牌以更多的展示机会，更多的销量，也因此会与大型零售商建立更为稳固持久的合作关系，这些零售商的拿到的货品将更新，更快，也更便宜。

其次是税费。

税负上我们不考虑，这里讨论一下费用。

管理成本和财务成本上不具备典型比较意义。
这里单说销售成本。

销售成本中，一个是租金成本或者物业折旧成本，一个是销售人员的工资，还有一个广告费用。
不同区域的免税店，其租金或者物业成本是不同的。
机场店要贵，市内店就便宜，离岛免税店也要便宜一些。
规模越大的免税零售商，其业态越多，就越能平衡成本。

除了机场店采用抽成方式外，其他区域的租金或物业成本基本都是固定成本。
这意味着，坪效越高，单位成本就越低。
而如何能取得更高的坪效呢？这里就涉及到诸多的问题：你的服务水平，你的商品价格，你的商品种类，你的品牌号召力，你的位置等等。

可以说，越大的零售商，其品牌号召力越大，品类就越齐全，进货成本就月底，就越有能力提供性价比更高的免税品。
即便是零售价格相同，也更容易获得更高的零售额。
而这些又会摊薄固定成本。

第三个是利润。

在零售价格相同的情况下，成本越低，利润越高。
这似乎是正向加强的：正因为大型的免税零售商具备渠道优势，品牌优势，以及区位优势，也因此其进货成本会更低，坪效更高，摊薄成本也更低，也因此具备更高的利润创造能力。
这个利润创造能力，同时也是竞争力的保障：你总有足够的空间来降价，以维护市场份额。

从上面三个方面，我们知道，在免税牌照放开之后，随着竞争的加剧，头部公司会获得更大的竞争优势，切到最大的蛋糕。

看看下面的几个免税运营商的市占率，其中海免也是中国中免控股的，份额高达91%，处于绝对垄断地位。

也因此，王府井们在免税零售快速发展阶段，应该会受益于行业成长，而到了行业平稳发展阶段，存量竞争会让中国中免之外的运营商的利润都成鸡肋，中免的优势会更加不可撼动。

小结

之前和大家提到过，免税品零售同样属于零售业，而零售业始终是一个规模经济非常显著的行业，在流通较为通常的环境下，零售业通常只适合巨头生存，而小的零售企业只能通过特色经营，很难获得溢价。

国内扩大免税零售规模的目的显而易见，就是要引导消费回流，把国人的消费从境外免税店抢过来，而你没有价格优势，即便开了免税店，消费者也一样会用脚投票。
而你没有规模经济，哪里来的价格优势？但你没有价格优势，又怎么做大规模？这个鸡生蛋蛋生鸡的悖论使得在当前绝对垄断已经形成的免税业成为悖论：中国中免的地位已经无可撼动。

后面我们来讨论一下，中国中免的利润空间会有多大，以及与上海机场们的未来会如何。

（来源：朱先生666）