卧龙电驱——新能源车电机行业龙头

十年的发展，在全球 12 个国家和地区拥有 39 个制造基地和 4 个研发中心。
公司拥有 9 大电机品牌，70 个产品系列涵盖 18 个细分子行业。
公司工业电机全球仅次于 ABB，位居第二。
公司电机板块整体在国内位列第一，微特和 EV 电机实力强劲，名列前茅。
公司电机驱动实力强劲，是电机驱动行业的龙头企业。

卧龙电驱专注于电机和电控制业务，在此领域历经三十六年的深耕发展，做到了重要领域的做精做专、做大做强，已经站稳全球最大的电机和电控企业。
产品规格从 5W 的微特电机延伸到 50MW 的高压电机，涵盖了下游的 7 个子品类：包括 EV 电机、低压电机、高压电机、驱动控制、日用电机、工业自动化、发电机等，下游应用行业尤为广泛，包括油气、石化、电力、采矿、轨道交通、建筑楼宇、环保及水处理、设备自动化、新能源汽车等领域。
公司在电机行业品类大而全。
根据公司事业集群、电机功率种类和下游应用行业市场对公司进行业务范围进行归类划分为三个子公司和一个事业部：分别为高压电机公司、低压电机公司、微特电机公司和 EV 事业部。

在大型工业电机驱动领域，公司引领行业，特别是亚太市场，公司份额超过 50%，公司强大的实力，使欧美企业正逐渐退出亚太市场区域。
ABB、西门子等在亚太工业电机市场份额逐渐被压缩，国外企业也逐步在收缩或退出大型工业电机领域。
与外资收缩退出相反，卧龙电驱持续扩张占领市场，与外资企业形成正面竞争。
卧龙电驱大型工业电机行业市场份额在逐渐增长扩大。
站稳亚太市场的同时，卧龙进军海外市场，收购整合 Schorch 在欧洲的工厂及市 场，优化组织和运营，将工业电机业务板块扩展至全球，从而实现此块业务的持续稳定增长。
此领域有望成功赶超 ABB、西门子等企业成为全球电机的龙头。

公司战略重心 EV 电机，上升的新星，新的增长极

电机、电控、电池组称为新能车的“三电”， 是新能车新的动力总成。
动力总成在功能上至关重要，是新能车全部能量储存、转化传输的装置；同时三电在新能车中价值量占比也是最大，占整车成本的 40%以上。
其中电机驱动是动力总成核心零部件，是将电能转化为动能的重要装置，电机驱动直接决定整车的加速性能，输出功率，动力表现等。
已有车型，电机驱动在新能车中有三种布置方式：前驱，后驱，前后双电机驱动，双电机版本主要在高端性能版本上进行配置。

电机电控是新能车稳定输出的传动装置，作用主要体现在功率扭矩，加速性能方面。
新能车车型不论是纯电动、还是混动、插混，甚至是具备启停功能的车型，电机驱动都是必不可少的部件。
在整车制造成本中，电机电控的价值量也是相当之高，在新能车中仅次于电池的零部件。
以制造成本约 16 万元的 A 级纯电动车来计算，三电中电机电控的价值量占比 7%，单台套价值约为 1.12 万元，价值量居前列。

新能车必须配置电机驱动，而且高配版本车型还有双电机配置，根据市场规划和车型配置，每种配置车型占总车型配置的比例为 Mix，根据市场需求来动态调节。
一般车企，高端配置版本产销量的占比

通常为 5%，因此假设双电机版本的占比为 5%，即整个市场容量电机配置与新能车整车产销量的比例约为 1.05：1。
根据全球新能车产销量的空间来测算未来电机电控的市场空间。
根据测算数据，到 2025 年，整个电机电控的市场空间在 1000 亿以上，空间广阔。
年均复合增速约 26.5%，增速快。

电机驱动国内外玩家虽多，实力良莠不齐。
国内外做电机驱动企业较多，有原本电机驱动领域的企业，比如卧龙电驱；有从传统汽车领域转型过来的企业，比如欧美配套企业，有新创公司开始做电机驱动，比如精进电动。
整体来看，龙头企业的实力更强，欧美配套经验更丰富，其他企业基本处同一水平。
从配套车企类型来看，各家企业也是处于探索磨合阶段，整个电机驱动处于行业早期，还未出

现头部集中现象。

卧龙电驱与采埃孚合资公司落地，成功布局中欧两大市场，以浙江基地辐射国内本土市场，配套优质 OEM 客户，逐渐扩展市场份额。
海外通过采埃孚 ZF 链接欧洲市场，通过 ZF 的整车资源和配套经验，有利于迅速切入欧洲市场，合资战略，内外并举，成功布局中国和欧洲两大市场，抢得了市场先机。

电机电控这类零部件的重要性和动力电池类似，单套价值量大，是整车核心零部件。
第一类公司是“化

零为整”，自己生产电机驱动电控集成减速器形成总成，即是“三合一”总成，三合一总成高度集成，整车厂这一类型企业居多，比如特斯拉、大众、比亚迪，北汽，宇通等，配套厂商中也有走集成路线，比如精进电动；第二类是对外采购电机驱动及零部件，比如奔驰、宝马等。
对应的配套企业，兼顾“化整为零”专业的电机驱动公司，配套定转子，电机驱动总成等，定位为配套企业。
既可以通过配套企业TierI采购电机驱动及控制器为企业配套，也可以直接采购电机驱动及零部件直接进行总成配套。
这一类车企主要是对外采购电机的方式，比较两种技术路线，自供电机电控的这一类型企业少，主要在企业早期自建供应体系，通过对外采购电机电控的企业多，后面可能逐渐成为主流。

卧龙电驱专注做电机驱动，而且可以作为二级零部件公司，可以供整车厂电机或者电机零部件，也可以给Tier I供电机零部件，方式灵活多样，避免了与头部的Borgwarna 或者Bosch直接竞争，市场更加多元，空间更广阔。
绑定采埃孚，也是打开了整车企业的通道，所以卧龙电驱专注电机驱动，绑定整车厂资源的战略更优，有望成为市场主流。

公司2019年11月18日与采埃孚签署《关于设立合资公司的备忘录》。
合资经营范围包括设计、制造

以及销售汽车（包括乘用车、卡车、公共汽车）使用的电机及零部件。
电动化浪潮来临，在整个千亿级的电机驱动行业，头部的零部件配套企业纷纷进入。
国际知名的企业已经基本布局完成，比如华域和Magna（麦格纳），华域与Bosch，Valeo法雷奥与西门子合资的法雷奥西门子，Borgwarner收购的雷米电机等，日本电产等日系供应链相对封闭，最后整体梳理起来，能够形成战略联盟的企业不多，仅剩采埃孚可以有合作的可能。
采埃孚在整车端有巨大的配套流量资源，与全球主流的整车厂有丰富的合作经验，通过与采埃孚合作，为二者的合资企业提供了技术支持和市场资源，达到了赋能的作用，未来采埃孚配套的电机都由合资公司提供，合资公司的市场份额有望突入前十。

公司及行业前景展望

新能车EV电机市场，年复合增速达29%，是一个快速崛起的规模市场。
电机驱动市场的增速与动力电池的增速基本相当，在新能车产业的这个赛道上，培育出了很多大型的公司。
动力电池龙头企业宁德时代市值4360亿以上，PE82倍；电气工控龙头宏发股份市值310亿，PE37倍；电动自行车电机龙头八方股份市值175亿，PE48倍等，这个行业处于快速发展期，在这个千亿级的市场，企业快速发展，行业具有高增长性，有望培育出下一个电机驱动的龙头企业。

现阶段全球新能车电动化率较低不到3%，但未来电动化的趋势稳固，未来成长空间广阔。
卧龙与采埃孚的强强联合，战略协同。
合资企业成功导入一流车企资源同时增强自身实力为车企配套，战略布局了中国和欧洲两大市场，精确瞄准了最大的增长的规模化市场。
目前采埃孚全球电机驱动的订单已超过百亿规模，仅采埃孚导入卧龙已公告的单一项目订单就超过 22 亿，这一趋势还将持续，后面有望取得其他项目的订单。
基于电动化率的持续提升，中国和欧洲市场支持政策会持续，全球仍将会持续大力发展新能源。
我们认为卧龙电驱处在一个新赛道的风口之上，公司是全球电机的龙头，整体实力强劲，而且在已经配套奔驰 EQC 等豪华量产车型，未来有望扩展至其他车企其他电动平台，将为顶级车企配套的技术和经验复制到国内，有望脱颖而出，成功占领市场。

未来五年，公司的战略重心是做大做强 EV 电机这一块领域，成为具有竞争力的头部企业。
公司的其他领域已经成为细分行业的龙头企业，基本处于稳定增长的状态。
EV 电机根据市场测算预期今年 5-6 亿营收，2021 年 7-8 亿元，后年有望达到 10-12 亿元，到 2025年公司 EV 电机整体营收保守预计达到 35 亿，占整体公司营收的 25%以上，是公司增长最快的一个业务板块。

微特电机占领国外高端市场的半壁江山，日系的三菱、开立、伊莱克斯，毛利率水平高，国内格力、海尔、美的也有配套，整体产销规模有望持续扩大规模，带来营收利润双增长，预测此板块增长较快，今年有望达到 32 亿左右规模；工业电机版块，整体行业进入稳定期，公司此项业务正在占领 ABB、西门子留下的市场，份额在扩大，工业电机板块行业环境波动影响，正在恢复好转，预测此部分基本维持稳定，今年整体 84亿左右。
以上此两块是公司基本面，业绩确定性高，对公司形成稳定的支撑。

盈利预测与估值分析

卧龙电驱是全球电机行业的龙头，电机行业类似可比的公司国外有 ABB 等，国内有汇川技术、八方股份等。
可比公司在工业、商用、家电、汽车电机等领域业务领域类似，卧龙电驱都与 ABB 直接竞争，卧龙电驱在部分区域已经取代 ABB 等，市场份额逐渐扩大，站稳第一的位置，在国内市场，汇川技术、八方股份部分业务为驱动电机，卧龙逐渐站稳一席之地。
ABB/汇川技术/八方股份对应的 PE 估值分别为 32/41/45倍，目前卧龙电驱为“EV 电机+传统电机”模式，目前 2020 年估值约 15 倍，公司的价值还未被市场充分发现，从这个角度来看，公司的价值仍被低估，从公司EV 电机业务增长表现来看，EV 电机处于高成长阶段，公司价值有望实现突破。

预计公司2020-2022年营收分别为133/146/164/，归母净利润10/12/14亿，公司在电机行业属于龙头企业，近年来，切入新能源行业，而且公司业务处于快速增长时期，对应新能车行业估值均在 30PE 之上，现在公司估值在 14PE，我们认为公司价值被低估，还未被市场充分发现，随着公司快速的成长，价值即将被兑现。

（来源：股友XejbKu）