青岛啤酒（600600）：深度研究报告，国货精品，当仁不让

行业进入高端品牌战时代。
中国啤酒行业发展分为：1）起步期（1900-1978）中国第一家啤酒厂于1900年成立，至1979年中国啤酒厂数量达近90家，产量从1949年的近万吨增长至1979年的约37.3万吨；2）成长期（1979-1990）改革开放后中国啤酒厂数量及产量分别增长至813家及656.4万吨；3）并购整合期（1990-2013）90年代后各大酒企通过新建酒厂或收购外地酒厂方式跑马圈地扩张，全国啤酒产量从1990年的700万吨增长至2013年的5062万吨；4）调整期（2013-2017年）2013-2017年行业进入调整期，17年重啤率先调整完毕，带动行业迎来高端品牌时代；5）高端品牌战时代（2017至今）目前四大高端品牌百威、青岛、华润雪花、嘉士伯份额分别为46.6%/14.4%/11.0%/4.6%，高端品牌格局已定，产品线准备就绪，提价、提效及结构升级为长期主线逻辑。

一杯沧海，百年荣光。
公司拥有百年历史，产品品质优良，品牌价值亦为中国酒业第三、啤酒业第一。
公司自成立后在战火纷飞、命运沉浮中不改精进初心，改革开放后拉开快速发展序幕，产量从1978年的3.7万吨增长至1996年的35万吨；1996年开启彭作义时代，制定“做大做强”等战略，完成收购超四十余笔，产量从1996年的35万吨快速提升至2001年的251万吨；2001年金志国接任后由“做大做强”转变为“做强做大”；2013~2017年啤酒行业及公司进入调整期，2017年后公司明确以利润导向为发展目标，聚焦主品牌+崂山第二品牌，加强产品结构升级及提价常态化，推进关厂减员控费提效，2017年-2019年间公司归母净利润从12.6亿元增长至18.5亿元，CAGR为21.17%。

万事俱备，整装待发。
产品：公司中高端产品线布局完善，与大众产品销量比例约为1:1，听装化比例不及30%，距离日本朝日50%仍有较大提升空间；品牌：公司实施“1+1”的聚焦型品牌策略，进一步强化主品牌及崂山影响力，市场：背靠全国产量最大的山东市场，沿黄沿海沿江布局。
管理：新任董事长上台及股权激励落地后公司内部激励机制改善，经营效率提升；战略：1）进攻东北市场，对华润进行战略牵制；2）结构升级+常态化提价巩固沿黄基地市场利润池；3）振兴昔日沿海荣光市场，巩固海南市场利润池。

品牌荣光时代，估值溢价可期：啤酒行业从渠道战价格战的时代转变为品牌战价值战的时代，过去青岛啤酒被动卷入低价扩份额的渠道竞争，优势不明显；

但在新时代，青啤的百年品牌力及产品力优势将得以大幅释放，如能配合经营效率改善，公司未来几年业绩和市值有望大放异彩。
同样拥有名酒基因的山西汾酒，也是在品牌时代，配合国企改革及华润入主后，经营活力大幅提升，品牌势能得以释放，市值突破千亿，估值显著溢价，值得借鉴。

（来源：明古何月）