全球ODM龙头企业闻泰科技深度分析

公司整体分析

【公司行业地位】

公司是全球智能手机ODM领域龙头企业，市占率超27%，同时通过收购安世半导体 79.97%股权布局半导体领域，未来公司将受益于ODM和半导体业务的双轮驱动。

【公司主营业务】

公司主营手机ODM和半导体两大业务板块，目前已经形成从芯片设计、晶圆制造、半导体封装测试到产业物联网、通讯终端、笔记本电脑、IoT、汽车电子产品研发制造于一体的庞大产业布局。

公司各板块收入贡献情况：

【公司经营情况】 一、公司切入半导体领域，业绩进入高速增长期1、业绩 2019 年开始爆发，研发投入力度加大公司盈利能力持续增强。
受益于安世并表以及 2019 年 ODM 业务的爆发，公司营收从2017年的169.2亿元增至2019年的415.8亿元，归母净利润从3.3亿元增至12.5亿元，复合增速分别为56.8%和95.1%；2020Q1实现营业收入113 亿元，同比增长 132%。
受益于三星、OPPO等厂商ODM订单引入以及5G换机，ODM业务19年较18年营收增加超2倍，从166亿元增至近400亿元。
2、资本和债务结构均有所优化，公司偿债能力不断提高公司资本和债务结构均有所优化。
2018年由于支付收购安世股权所带来的短 期借款提升，公司整体资产负债率由2017年的 66.4%提升至 78%，2019年，由于安世并表，资产负债率降低至67.1%，2020Q1进一步降低至63%，总体呈下降趋势。
从债务结构来看，公司2019年以前以短债为主，2019年收购安世长期贷款到位，加之安世并表，债务结构开始有所改善，长期借款占比过半至54%。
2020Q1由于短期借款到期，长期借款占比进一步提升，达 57.2%，公司债务结构不断优化。
二、手机ODM业务：头部效应显现，有望受益5G换机潮1、智能手机进入存量时代，ODM市场集中度向头部聚集从智能手机出货量来看，手机ODM的CR3从2017年的49%提升至2019年的 66%，CR5从55%提升至73%，闻泰科技、华勤和龙旗稳居前三，2019 年三家出货量依次为1.1亿台、8900万台和7000万台。
闻泰科技多年稳居第一，市场份额稳步提升，2019年市场份额从18年的21.1%升至27.6%，增加近7个百分点。
2、5G换机潮2019年开始起量，闻泰科技成为5G最大受益ODM厂商作为率先布局5G手机的企业，闻泰科技有望成为5G最大受益ODM厂商。
在2018年1 月即与高通合作，布局 5G。
闻泰科技目前已成为高通战略合作伙伴，并被列为较高优先级客户，以及全行业唯一的高通 5G Alpha客户；2020年三星将抛出其有史以来最大的手机ODM订单，超5000万部给中国内地的ODM厂商；一加将在2020年释放ODM订单。
作为ODM龙头的闻泰科技有望成为最大受益者。
3、ODM 边界延伸，拓展多品类终端除了手机ODM业务，公司在 VR/AR、LoT、PC和车联网等均有布局，带来新的利润增长点。
2017年3月公司推出全景VR摄像头，2017年7月公司正式宣布携手高通开始研发基于高通芯片平台的笔记本电脑产品，公司 2016年5月，公司参股成立车联网技术公司，与东风、开瑞等汽车公司合力研发的T-Box车机产品已开始出货。
三、半导体业务：新能源车 国产替代有望贡献增量，与安世协同发展1、全球标准件龙头安世已完成全球布局，下游客户广泛安世集团是全球领先的半导体标准器件供应商，主要产品为逻辑器件、分立器件和 MOSFET器件，覆盖了半导体产品的设计、制造、封装测试的全部环节，其产品广泛应用于汽车、工业电力、移动及可穿戴设备、消费电子和计算机等领域。
客户包括车领域客户包括 Bosch、比亚迪、Delphi、Emerson、Cisco、Apple、Fitbit、华为、小米、大疆、Dyson、华硕、Dell和HP等。
2、安世盈利稳定，规模效应 品控稳定构筑护城河根据IHS的统计，安世2017年小信号二极管和晶体管、ESD 保护器件市场份额全球第一，汽车用低压功率MOS管和逻辑器件排名全球第二，仅次于英飞凌，小信号MOSFET位列全球第三。
由于消费电子部件迭代周期快，单价低，下游厂商对成本较为敏感，因此具有规模效应的厂商可以对上游有较强议价能力与生产成本把控能力，构筑了一定程度上的护城河。
安世作为全球功率半导体龙头，2019年双极性晶体管和二极管、逻辑及ESD保护器件，以及 MOSFET 器件产能分别在683亿件、162 亿件和 85 亿件，除逻辑及 ESD保护器件外，产能呈现逐年上升的趋势。
3、新能源车有望带来行业新增量IHS预测，受益于新能源车的推动，新兴市场SiC和GaN功率半导体预计将在2020年达到近10亿美元，2027年达100亿美元，CAGR超35%；IC Insight预测，至2025年，小信号和功率MOSFET，二极管和双极性晶体管，以及逻辑模组和ESD保护市场规模将达250 亿/39 亿/58 亿美元。

4、公司和安世的协同效应，公司将持续受益闻泰科技和安世协同发展，已开展合作推出新产品，二者合力打通上游和中游，形成从上游设计、晶圆制造，到半导体封测、终端产品设计研发和生产制造于一体的产业平台。
今年4月，公司发布公告，拟募集最高不超过58亿元，用于包括引入安世中国高功率 MOSFET的LFPAK产线、云硅智谷年产2400万件4G/5G半导体通信模组封测和终端研发及产业化项目（闻泰科技昆明智能制造产业园项一期）在内的一系列平台和升级项目。
我们认为，公司和安世依托各自优势，联动创新，在4G向5G通信技术演进的时代大背景下，实现通信模组及智能终端的高集成化、小型化和低成本，提高产品的整体性能和市场竞争力，公司正快速成长为5G智能终端平台。
【公司经营亮点】 1、研发实力 生产制造 供应链管理 资本支持构造ODM龙头的完整能力闭环2、新客户开拓和5G手机换机潮驱动闻泰科技步入快速成长期【公司股价情况】当前股票市场价格：142.43元。
相比2020年7月13日最高价165元跌幅达14%，考虑公司新客户收入占比持续提升，以及5G换机周期开启对出货量和单机盈利能力的双重拉动，股价有较大弹性。

公司业绩分析

【公司2019年年报基本情况】公司2019年实现营收415.78亿元，同比 139.85%；归母净利润12.54亿元，同比 1954.37%，扣非后归母净利润11.06亿元，同比 2570.36%。
公司正计划收购安世剩余股权，届时有望实现98%并表，显著增厚利润。
经营业绩评论一、内生与外延共振，2019年公司业绩大涨20倍1、ODM 业务成功实现客户结构优化，制造与采购比例大幅提升，2019年ODM业务营收同比 139%至397.86亿元，毛利率同比 1.8pcts至9.36%；2、成功收购安世 80%股权，2019年并表2个月贡献15.9亿营收，（由于资产交割时点问题2019年安世净利润只并表56%），3、由于前期持有安世股权进行权益法核算等原因，公司2019年投资收益达5.63亿元。
需要注意的是，1）收购安世导致公司利息支出大幅增加，2019年财务费用同比 163%至5.56亿元，2）由于出售的慈湖资产未完成交割，单项确认资产减值损失2.80亿（当期减值损失总额为3.60亿元），在此背景下公司仍实现业绩近20倍增长，进一步彰显公司成长势头。
二、ODM：19年实现跨越式增长，20年疫情背景下成长仍有韧性1、公司自2018年开始进行客户结构优化，2019 年成功开拓A客户以外的大部分手机品牌客户，根据赛诺咨询数据，公司2019 年ODM在手机出货量同比 25%至1.13亿台（份额提升至28%），同时新客户的单机利润率亦有显著提升，根据我们测算ODM业务净利润接近 10 亿元（含并购利息支出）。
向后看，公司正积极开拓新产品线，在手机、平板之外增加笔电、IoT模块、CPE、工业网关、TWS 耳机等，成长空间进一步打开。
2、2020 年疫情背景下，全球手机 销量面临下行压力，然 ODM 领域面向的中低端需求相对稳定，与此同时海外手机制造产能受疫情冲击或将导致转单，闻泰作为行业龙头有望进一步整合上下资源。
三、安世整合后将显著增厚公司业绩1、2019年全球半导体市场整体承压，公司实现营收103.1亿元，同比-1.2%，净利润12.6 亿元，同比-6.2%，但份额稳步上升，以MOSFET为例公司市占率同比 0.8pct至7.0%，主要受益于公司收购后与安世在产品、市场等方面的协同效应。
2、向后看，安世同样受到疫情影响，但应对模式较海外竞争对手更加灵活，有望逆势实现份额扩张，同时公司积极推进 GaN 产品，有望打开更大成长空间。
【公司2020年半年业绩预增公告】1、经财务部门初步测算，预计2020年上半年度实现归属于上市公司股东的净利润为 160,000.00万元到180,000.00万元，与上年同期（法定披露数据）相比，同比增加715.50%到 817.44%。
2、预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为140,000.00万元到 160,000.00 万元，与上年同期（法定披露数据）相比，同比增加910.43%到1,054.78%。
经营业绩评论一、主营业务增长超预期受益于公司通讯业务进行国际化布局优化了客户结构，2020 年国内国际一线品牌客户出货量较去年同期实现了强劲增长。
二、顺利收购安世并表2019 年 11 月公司已实现对安世集团的控股，安世集团在2020年半年度的业绩情况已根据持股比例74.45%纳入合并范围，导致净利润大幅增加。
三、其他影响本期公司全资子公司小魅科技确认了向合肥芯屏收取投资收益分配和项目服务费，基于股价和合肥芯屏最终结算时间进行最佳估计确认为交易性金融资产，同时确认了税后非经常性损益。

公司技术面分析

一、短期指标：日K线 k线经过前期箱体运作，突破箱体。
目前处于均线发散多头排列的市场中，短期压力位在前高171.88元，支撑位在118.92元。
二、中长期指标：周K线周k线经过前期盘整，目前周K均线处于多头发散排列趋势中，有走长牛的趋势，可跟踪5周均线，持续做多三、长期指标：月K线 月k线目前也处于均线发散状态，10月均线是重要支撑位。
如有效跌破10月均线，考虑减仓。

（来源：财市百晓生）