曾经的药中茅台，是暂时遇到问题，还是本身就不行了？东阿阿胶深度剖析！

Hello，大家好，今天我和大家说说东阿阿胶的大败局。

为啥突然来说这样一家公司呢？一者，这曾经是一家多热门的公司啊，如今茅台的待遇想当年东阿阿胶也享受过。

眼见他起高楼，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了。
研究一下他的兴衰对我们观察其他公司还是很有好处的；二者我曾经也关注过这家公司，现在回头看看这一切，也算是一种复盘吧！不知道当年“原味男”之流，如今安在哉？

根据东阿阿胶2019年的年报，公司2019年度实现营业收入29.59亿，亏损4.454亿元，与最高峰2017年的73.72亿元收入，20.44亿元净利润的辉煌相比较，可以说是走出一条直线下滑的曲线。

而到了2020年的一季度，东阿阿胶不出意料的亏损了8420万元，营收同比也再次大幅下降。
尽管公司在2020年6月3日发布公告称：截至5月末东阿阿胶已经累计回购股份10,044,713 股，占公司总股本的 1.54%，并且表示根据市况持续展开回购计划。
但这样的市值“维稳”好像也没能打消市场的疑虑。
自2017年6月26日创下历史最高的73.71元以来，东阿阿胶股价就开始了逐波下跌，至今年3月27日到达5年最低点24.92元，股价可以说是已过“腰斩”有余。

而在2020年6月1日，上交所、中证指数有限公司宣布对上证50指数，沪深300等多个重要指数的样本股进行调整，东阿阿胶被调出沪深300指数。

事实上，东阿阿胶这场败局呈现出典型的戴维斯双杀的局面。
也就是在2017年达到了东阿阿胶业绩的最高点，公司营收和净利润开始下滑，而市场也由于对公司前景预期的变差，开始了杀估值的过程。

那一切到底是怎么发生的，在产品没有被曝出重大质量问题的情况下，为何业绩发生了这样一场败局？东阿阿胶到底发生了什么呢？

俗话说盈亏同源，要理解一场败局，你首先要理解东阿阿胶原来是怎么起来的。

根据中国药典的记载，阿胶为马科动物驴的皮经煎煮、浓缩制成的固体胶。
阿胶的功能主治补血滋阴，润燥，止血。
其实阿胶就是一味很普通的药材，原本也算不上什么高端滋补产品，原来就是个别地区一些中老年女性冬季用于补血的一味药材，是一个很小众化的一个市场。

其实在2006年的时候，整个阿胶行业是非常窘迫："阿胶在当时基本上和主流消费者没什么联系，整个阿胶行业的企业最多不超过四家。
而当时所谓阿胶行业排名第二的企业，厂区里面当时只剩下一个看门的老头，整个厂里已经没什么人了。

而我们回看东阿阿胶2005年的业绩，当年的营业收入为9.38亿元，净利润为1.13亿元。
那时的东阿阿胶已经是阿胶行业的统治者，占据了阿胶行业70%的市场份额。

当时的东阿阿胶除了阿胶产品外，还有很多杂七杂八的产业，比如药品流通、医疗器械、啤酒、印刷等等，可以说是一家非常多元化的公司。

也就是在2006年左右，秦玉峰开始掌舵东阿阿胶，请了一帮战略分析师来给公司做战略规划。
调整的第一步就是砍掉除阿胶之外的其他业务，战略聚焦阿胶市场。
但在那时，阿胶市场本来就不大，守着这一亩三分地也难有大的发展。
所以，接下来最主要的工作，就是要把阿胶这个市场做大。

也不得不承认，当时这支战略规划团队还是非常的牛的。
他们成功的把这80块钱一斤的阿胶营销成了高级滋补品。
他们发明了一句营销界的经典口号："滋补三大宝：人参、鹿茸与阿胶"。
阿胶被拔高到与人参、鹿茸同等地位的滋补珍品的地位。

这一步很关键，这也是后面东阿阿胶可以持续提价的铺垫。

当然了，仅仅是这样还是不够的，东阿阿胶的营销大师们还在史书找到对阿胶的记载，比如《神农本草经》；发现杨贵妃好像吃过阿胶；慈禧太后好像也吃过阿胶，一个个所谓品牌文化的故事就此诞生。
从滋补国宝到中药之光，从曹植到李时珍，从杨玉环到慈禧太后，中国的滋补文化的弘扬等等。
就这样，东阿阿胶逐渐抢占了一部分消费者的心智，甚至一些女性认为每月亲戚来的时候都要吃上这么一块阿胶糕。

在观念上"占领"以后，阿胶也开始了在价值上回归之旅。

东阿阿胶的董事长秦玉峰（现在准确来说应该是：前董事长）的"价值回归"理论横空出世。
他有一个广为流传的说法："明朝的时候，阿胶是要卖到每斤3两多银子，按购买力换算成换人民币是现在8000多元，阿胶离价值天花板还远呢！"

于是我们就看到了这样的一幕：东阿阿胶从2006年开始，年年提价，连续提价了17次，甚至部分年份出现一年提价两次的情况，年复合价格提升幅度达到34%。
即使到了现在，东阿阿胶的价格已经在很大程度上回落了，单盒价格也达到在2000元一斤（1000元250克）左右，这个价格大概是2006年价格的20倍。
这个涨幅，应该比起国内楼市来说是毫不逊色的。

而相对应的是，从2006年至2018年，东阿阿胶的营收从10.76亿增长至73.38亿，归母净利润从1.49亿增长至20.85亿，年复合增长率分别达到17.35%和24.59%。
回头来看，东阿阿胶当时这个成绩，可以说是非常优秀的，说是大白马应该没有任何人会去反对。

而东阿阿胶持续稳定地涨价，一方面带动公司的业绩不断提升，从另一方面也带动了公司的销售渠道的发展。
因为经销商们发现，东阿阿胶已经不仅仅是一种用于销售的商品，还是一种有一定金融属性的商品。
在这一点上，其实当时的东阿阿胶跟茅台酒还是有点像的，不过茅台酒的优势在于越囤越值钱，而阿胶始终有一定的有效期，在这一点是略微逊色的。

所以东阿阿胶的、下游经销商们发现：囤阿胶比卖阿胶更赚钱。
东阿阿胶越是涨价，经销商越是囤货，东阿阿胶涨价越猛，下游经销商货囤得越多。
再加上阿胶长达五年的保质期，所以经销商们还是可以放心大胆地囤货，静待下一次涨价。
如此大量的阿胶被下游经销商们囤起来了，市面上流通的东阿阿胶并不多，东阿阿胶就显得更加珍贵。
这也反过来刺激东阿阿胶再次提价，然后进入下一个轮回。

到了这个时候，东阿阿胶的商品属性日渐降低，而商品的金融属性日渐加强，在这个长达十年的的循环逐渐强化下，东阿阿胶渐渐从消费品变成了金融产品。

这里我们又不得不提起茅台来，好像这一切都跟茅台是那么的接近。
在这盘棋局里，关键点只有一个：提价。
当然了，持续提价的前提是，你要能对这个市场完全控盘。
茅台为啥能控盘，因为这东西只能他们那里产，别的地方你产不出来，你即使产出来也不叫茅台酒了。
那么东阿阿胶可以控盘阿胶吗？

我想，这就是问题所在，东阿阿胶控不了盘。
因为阿胶炒得再火爆，它还是阿胶，是一种商品。
阿胶这个东西，又不是什么黑科技，说白了，就是点驴皮膏。
即使你的文化故事编得再好，也改变不了它是驴皮膏的事实。

所以阿胶市场的进入壁垒其实并不高，甚至一些小厂杀头驴，架口锅就能开干了。
当东阿阿胶在市场上大发横财的时候，其他的厂商开始眼红了。
大批厂商开始涌入阿胶市场，先不论那些不知名的山寨厂，各种知名品牌、老字号比如同仁堂、九芝堂、胡庆余堂、福牌等等大干快上起来了。

随着各大品牌大干快上，全世界的驴也开始遭殃了，大家发现驴皮根本不够用，满世界找驴杀驴囤驴，驴这个曾经是劳动人民的老朋友，一夜之间快成了濒危物种了。
这也是前几年东阿阿胶年报中各种强调屯了多少驴皮，养了多少头驴的主要原因。

随着各大品牌的低价阿胶涌入市场，东阿阿胶的品牌护城河被逐渐填平。
前面我们说过，东阿阿胶这盘棋局里，能够持续稳定的提价是核心，也是这场游戏能玩下去的基础。
所以，东阿阿胶保持稳定惯性的提价是很容易的，但如果想降下来就太难了。
经销商们不可能答应啊，仓库里还屯着好几圈的货啊。

阿胶本来就是个小众市场，高端市场可以说是小众中的小众。
连续提价十多年的东阿阿胶发现，自己走进了一个死胡同。
随着阿胶市场参与品牌越来越多，渠道也越来越混乱，消费者的转换成本基本没有。
东阿阿胶价格高高在上，只能用45度角来仰望，而各大品牌的阿胶，动不动就买一送一，消费者们兴奋了，滋补国宝原来这么便宜？还是中华老字号？就选它了。

东阿阿胶渐渐发现自己的控盘能力渐渐被瓦解，而下游经销商们也开始发现，东阿阿胶竟然开始卖不动了。
有价无市，是所有金融商品崩盘的前兆。
更可怕的是，东阿阿胶还是一种有保质期的金融商品。

在原来的商业模式下，产品销路不畅，提价的戏码就难以为继。
而下游经销商，他们原本靠囤货盈利，东阿涨价他们囤货，中间的差价很大，而且每年妥妥20%的收益，再加点财务杠杆，高收益低风险，这种生意上哪找？

但是，这个模式有个大前提，终端能卖得动。
如果终端出不了货，那这一切都只是纸面富贵了。
东阿阿胶的困局，在2018年就已经展露无疑。
当年东阿阿胶的营业收入为73.38亿，同比下滑0.46%，扣非后净利润为19.15亿，同比下滑了2.32%。

看起来业绩下滑幅度并不大，但是这就是溃坝的开始，东阿阿胶这艘快速前进的列车，突然来了次急刹车，虽然车还没有翻，但一系列的改变开始发生。
东阿阿胶的经销商们发现，自己守着的金矿，一夜之间变成了烫手的山芋。

2018年12月20日，不知是对原来业务模式的执念还是出于什么样的考虑，东阿阿胶再次宣布提价，宣布重点产品出厂价上调6%。
但此时，这艘列出已经出轨了了，原来的模式已经玩不转了。

我们现在也看到2019年的结果，2019年，东阿阿胶营收同比暴跌59.68%，归母净利润同比暴跌121.29%，也出现了公司上市以来的首次年度亏损，亏损金额为4.44亿。
而比净利润指标更为恐怖的，是公司经营活动现金流量净额为-11.2亿元，可以说处于持续失血的状态。

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如果揭开这个锅，再分月来看，东阿阿胶的实际情况就更为恐怖了。
2019年第四季度，东阿阿胶的营收只有1.29亿元，而2018年四季度的收入规模为29.54亿。
而四季度正是东阿阿胶传统的销售旺季，也就是说，在销售最旺盛的季节，东阿阿胶的营收规模同比暴跌了95%。

而东阿阿胶为了实现这1.29亿的营业收入，花了4.44亿的销售费用。
也就是说，东阿阿胶在19年四季度，每卖出1块钱的阿胶，光销售费用就花了3.45元，可以说大溃败了。
当然，这里面是有相当部分的广告费用等是可以削减的，但这些推广的支出也削减了以后，东阿阿胶还剩下什么呢？一堆驴皮吗？

那么为啥19年第四季度，东阿阿胶的销售渠道全线溃败呢？原因也很简单，那就是经销商认清形势后，在割肉抛售囤积的海量的存货。

所以，对于一个消费品牌来说，渠道和品牌可以说是他们最根本的两条护城河。
而品牌和渠道相辅相成，而其中渠道尤为关键，渠道的失控足以导致一个品牌的崩溃。

在这一轮去库存的过程中，东阿阿胶的经销商可谓损失惨重，而这些习惯了好日子的经销商能否不脱网，能否重新披挂上阵，形成战斗力，这也是一个很大的疑问。
而东阿阿胶能否重新组建起一个强大的销售网络，对其未来的发展至关重要。

而其实很多企业都需要去回答这样一个问题，包括格力，包括洋河.......

（来源：股友ZsRdPJ）