【天风军工】军工股的下一个阶段：开启战略价值重估

据最新数据，国防军工（中信）板块PE-TTM为82.50x，5年分位数为51.7%，目前初步完成分位数回归，但相比5年PE-TTM平均值97.21x仍有15.13%空间，我们预计板块或将首先完成均值回归，追随景气度回到估值上半区，中期维度我们看好军工板块估值完成5年期均值回归。

此外，与其余热点板块相比，国防军工板块估值位置仍偏低：目前医药/食品饮料/电子/计算机/电力设备及新能源的PE-TTM分位数分别为99.22%/99.22%/97.25%/96.86%/91.76%，均在90%以上分位，而国防军工板块所在分位仅为51.7%，仍有较大空间，长期看好板块在景气度持续向好的情况下尝试估值超过均值的上修。

板块18家公司发布中报业绩预告，增速50%以上占比44%呈现景气强扩张

军工板块18家上市公司已预告业绩，分析表明疫情对军工板块影响较有限：在已公布业绩的企业中，8家企业净利润同比增速上限在50%以上（占44%），6家企业净利润同比增速上限在0%~50%（占33%），仅4家企业净利润同比下滑（占比22%），我们预计整个板块上半年业绩趋势或与已公布企业的盈利结构相似，军工板块在新冠疫情期间表现出较好的抗单一风险能力和抗经济冲击能力，有望成为全部A股中上半年业绩成长性领先的企业之一。
中长期来看，我们认为“十四五”将有望成为军工板块景气度较高、高端消耗性装备换装的主要阶段，持续看好板块业绩成长性。

最新投资观点：随着估值均值修复的常规定价逐步完成修复，板块定价模式将迎来战略属性价值重估机遇

半导体行业是科技行业的战略腹地，其支撑的是占我国GDP占比27.6%的ICT产业，超过24.9万亿（2018年数据），我们认为这是在近年长期享受高额溢价的原因。
同时我们认为，军工是我国的战略性行业，随着国际局势的不断升温，军工的战略属性估值溢价预计将开始出现。

聚焦军工十年景气扩张期，核心关注中高、高增速赛道——航空、导弹、未来装备（无人机、舰船电磁）、卫星互联网

1、 洪都航空：教练机、无人机、导弹总装共同平台，我们认为公司具备总装企业市值对标可能，看好战略价值建立机遇。

2、 航天彩虹：无人机上市龙头，签约创历史最好记录，预计将有较好业绩增长，其业绩基本面可对标美国无人机行业增长趋势（2000-2012年实现11.62倍增长）。

3、 航发动力：航空发动机总装龙头企业。

4、 中直股份：直升机总装龙头企业。

导弹：天箭科技、航天电器

卫星互联网：中国卫通、和而泰

风险提示：订单交付受疫情影响延后，A股短期波动风险。

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回顾：策略对话军工-战略新兴产业之军工板块的投资机会

行业景气度的扩张期将为十年维度级别，除武器装备外，两大0.5%GDP占比的民用产业将在此成长期中出现：

武器装备方面，行业进入30年一次的大换装期；民用产业方面，数个GDP占比达到0.5%的产业，如民航大飞机、卫星互联网等陆续进入产业落地阶段。
目前来看，行业达到成熟期所需时间较长，按照我们卫星互联网的模型基础设施建造期将至2030年附近、民用航空制造业更是长期行业、航母制造持续到2049年。
我们认为，军工行业的成长期或将超过10年维度，其表现为前五年武器装备类增速高、后五年起民用产业进入密集建设阶段，呈现“前军、后民”的产业成长逻辑。

热点问题：

Q&A：对军工板块Q2业绩怎么看，哪些细分领域景气度较高？

受到疫情影响，2020Q1军工板块整体归母净利润增速为10.54%。
Q2环比也将出现提升，参考Q1存货的增幅，我们预计Q2单季度净利润增速将高于+14.56%。

我们认为，处于扩张期或一年维度、预计将进入高景气扩张期的细分行业包括：

进入高景气一年及以上：航空复合材料、红外、航空金属材料

进入高景气一年内：航空发动机、舰船、航空整机制造

即将进入高景气：导弹、无人机、大飞机、信息化分系统企业

Q&A：中期来看，政策和产业视角下，十四五期间哪些细分领域有望超预期？

武器装备：

（1）军用航空制造：以歼击机、直升机、教练机预计增速最高，或达到CAGR22%以上，机身材料、整机制造、航空维修耗材为主要关注点。

（2）未来装备：“未来装备”已完成“0-1”，或将在十四五出现由“1-10”级别的产业变化。

首先是无人装备，主要为无人机，预计我国中大型无人机企业将进入快速增长期，增速类比美国2012年军用无人机采购相对2000年单年采购11倍的提升。

第二，关注电磁装备，主要应用领域为海洋舰船，如综合电力推进系统、电磁武器装备，此领域对应每年849.84亿产值未来空间。

（3）导弹：主战装备上量拉动配套导弹需求，，随着我国实战化训练的深入实施，导弹、炮弹等消耗类武器装备使用周期将出现缩短从而获得高成长弹性。
据解放军报相关报道披露，东部战区陆军某旅2018年全旅枪弹、炮弹、导弹消耗分别达到2017年的2.4倍、3.9倍、2.7倍。
主要关注围绕航空装备的导弹类型及远程打击。

民用产业：

（1）商用大飞机：“十四五”期间预计是我国大飞机制造业的起点，我国采购民航大飞机高达年GDP的0.5%。
随着近期我国自主支线飞机ARJ21全面进入四大航空公司，2021年我国单通道干线飞机C919计划取得适航证进入全面商用，大飞机产业进入落地期。
据中国商飞官网，截至2019年8月30日支线飞机ARJ21已获订单596架，截至2019年8月7日C919已获815架订单。
主要关注大飞机的国产供应商及包含波音、空客的国产维修商。

（2）卫星互联网：马斯克的Starlink卫星互联网或将于2020年底在美国南部率先开启商用，“十四五”或为卫星互联网首次进入人类世界。
我国目前与美国为第一梯队，预计卫星互联网产业也将于“十四五”完成落地，产业机遇主要为卫星制造、火箭发射、卫星应用。

（来源：海子田言）