华东医药：A股连续10年业绩高增的低估值黑马，下一个恒瑞医药？

有这么一家医药股，上市后已持续10年业绩保持高增长，十年间净利润增长了7.4倍，去年净利润相当于恒瑞医药的53%，但市值却不到恒瑞医药的十分之一，当前动态市盈率只有16倍，远低于A股医药行业平均40倍的市盈率，但公司已从仿制药为主向创新药转型，多款重磅新药将陆续推出，极有可能迎来波澜壮阔的估值修复行情。

公司有医药商业、医药制造和医疗美容产品三大业务，医药商业营收占比70%，但是80%的利润来却自于医药制造，未来股价的表现主要也取决于医药研发制造，因此熊二主要分析其医药制造业务。

公司在医药制造上目前主打产品主要有糖尿病系列、慢性肾病系列、免疫制剂、慢性消化病系列等共20多个产品。
其中治疗糖尿病的口服降糖药阿卡波糖(卡博平)，治疗肾病和哮喘的百令胶囊，年销售额在30亿左右，其他产品合计销售额60多亿。
说到这儿老司机们就不难知道，这家公司就是华东医药。

目前，华东医药已有22个核心上市产品及16个在研品种纳入2019版国家医保目录，10个核心上市产品及4个在研品种纳入2018版国家基本药物目录。
主要产品看下图：

华东医药目前主要产品

目前已形成慢性肾病、免疫抑制剂类、内分泌类及消化系统用药四大优势领域。
此外，公司正在向抗肿瘤、心血管、抗重症感染、生物及单抗药物等四大新领域积极拓展，加快从仿制药向创新药的研发模式转型，通过自主开发和外部收购引进相结合，加快扩充在研产品管线，打造系列化的产品集群。

百令胶囊是公司的独家重磅品种，主要成分为发酵冬虫夏草菌粉，具有补肺肾、益精气功效，主要用于肺肾两虚引起的咳嗽、气喘、腰酸背痛以及慢性支气管炎的辅助治疗。

公司是国内免疫抑制剂市场的绝对龙头 我国的免疫抑制剂主要以他克莫司、吗替麦考酚酯以及环孢素为主，其中他克莫司与吗替麦考酚酯可同时应用。
2017年三个品种的市场份额合计超过80%，华东医药在这三大类品种的市场中均处于国产厂商的绝对优势地位，占有国内免疫抑制剂市场合计27%的市场份额。

公司上市以来的业绩表现如图所示：

2009-2019年，营收从78.25亿增至354.46亿，年均复合增长率16.31%，

净利润从3.78亿增至28.13亿，年均复合增长率22.23%。

更难得的是公司的ROE（净资产收益率）连续10年超22%，在A股市场排名前列。

通常来说ROE10%-15%为一般公司，15%-20%为杰出公司，20%-30%为优秀公司。
能够连续10年超20%，那就是极其优秀的公司了。

既然这么优秀的公司，为什么股价却从2018年5月到2020年3月经历了从44元到16元，高达64%的跌幅呢？喜欢做医药股的老司机们应该是知道的，一方面是医药招标集采给仿制药带来的降价压力，尤其是公司糖尿病主打药，阿卡波糖在2020年1月7日的全国集采招标中落选，这些利空沉重打压了公司股价。

医药集采带来的降价利空对整个医药行业都存在，为啥2018年以来，恒瑞医药、长春高新、贝达药业等一些公司还能走出翻几倍的行情呢？主要是产品结构和储备产品所决定的。
创新药、独家重磅药等缺乏竞价对手的产品并无集采降价压力，降价压力主要是那些竞争激烈的仿制药，一个药品若有众多厂家参与竞争，集采招标大幅降价是难免的。
在这种情况下，资金集中追捧那些创新药和独家重磅药营收占比较大的个股，给予很高的估值，股价牛气冲天，而仿制药为主的公司，则受到了重压。

市场担心华东医药的阿卡波糖落标，会使得公司利润大幅下滑，但从一季报来看，情况并没有像市场担心的那么糟，公司并不生产抗疫药品，按理说一季度的疫情，很多慢性病患者推迟了就医时间，公司的业绩应该大幅下滑才是，但一季度公司实现净利润11.47亿元，同比增长26.45%，扣非净利润8.5亿元，同比持平，并没有市场担心的那么差。

有些投资者担心阿卡波糖落标，这个产品的收入会清零，这是一种误解，落标是失去了大型公立医院市场，但仍有基层零售市场，公司表示阿卡波糖在零售市场依然取得了销售增长。
预计落标会使得阿卡波糖的营收减少10亿元左右，净利润减少2-3亿元，只占公司去年净利润的1/10,并不会使公司伤筋动骨。

目前公司还没有披露中报业绩，但从公司内部会议的高管发言看，上半年公司的销售业绩还克服疫情困难实现了增长，这是比较难得的。
预计公司中报净利润大幅下滑的可能性并不大，全年营收和净利润大体和去年持平，好于市场的悲观预期。

那公司的以后的成长性呢？这是熊二要重点讲的，公司近年已意识到了仿制药的弊端，明显加大了研发投入，开始积极向创新药转型，公司的研发投入占工业收入的比例长期维持在5%-7%，2018年开始公司加大研发投入，2019年占比升至9.71%。
公司规划未来每年的研发投入占比比例不低于10%。
去年公司的研发投入已超过了10亿元，在A股中仅次于恒瑞医药。
除了原本优势的糖尿病、免疫制剂，公司还大力向抗肿瘤、心血管这两个大病市场拓展。

公司研发管线中糖尿病领域预计2020-2021年能够拿到西格列汀二甲双胍片、恩格列净二甲双胍片的上市批文；其他用药领域预计获批的有来曲唑片（2020年9月）、阿那曲唑片以及卡泊芬净及注射液（2020年9月）。
2021年预计公司能够获批的中药产品为利拉鲁肽注射液、迈华替尼片（抗肿瘤靶向药）。
图示为预计未来两年公司有望上市的新产品。

随着新产品陆续上市，预计2021年起公司的业绩将重回增长通道，并转型为一家仿制药和创新药双线发展的药企。

目前公司动态市盈率仅有16倍，远低于医药行业40倍的平均市盈率，严重低估，而公司的长期成长性远好于医药行业平均水平，高达22%的ROE（净资产收益率）所体现出的核心盈利能力又远强于行业平均水平。
从长线来看，公司被错杀的估值有较大的修复提升空间，股价会不会因此而得到平反呢，我们拭目以待。

（来源：股友Y0RqW0）