川财证券#【川财研究所*深度报告】食品饮料:白酒分化逐步加大,关注龙头及高成长企业

核心观点白酒：高端酒确定性强，分化逐步加大。

收入利润：2019年前三季度白酒行业收入及净利润分别同比增长17.7%、22.7%，业绩增速逐步放缓，次高端酒增速最快。
盈利能力：受益于产品结构升级及提价，2019年前三季度白酒行业毛利率较去年同期提升。
费用率：随着酒企加强精细化管理，大多企业管理费用率下降，而市场竞争激烈导致次高端酒销售费用率提升。
预收款：白酒已进入备货旺季，前三季度预收款同比增长20%。

由于三季度为白酒销售旺季叠加去年基数较低，白酒行业实现良好增长。
白酒行业的增长已由上一轮的扩容式增长转变为品牌分化下的挤压式增长，高端酒企销售额及利润仍不断提升，而部分区域及三四线酒业绩增速则下降明显，酒企业绩分化加大。

调味品：多品类发展推动业绩稳定增长，毛利率略微承压。
2019年前三季度调味品行业收入及净利润分别同比增长15.2%、25.2%%，主要调味品企业多品类共同发展推动收入稳定增长，产品结构升级使得利润增长显著，成本提升使得毛利率略微承压，费用使用效率提升使得企业控费情况良好。

由于各细分行业主要企业市占率不断提升，市场集中度有望进一步提升。
乳制品：成本提升拉低毛利率，集中度持续提升。
2019年前三季度乳制品行业收入及净利润分别同比增长12.1%、9.2%，较去年同期提升0.8、2.9个百分点，龙头企业市占率仍不断提升。
盈利能力方面，原奶价格提升使得毛利率下滑，行业促销力度减弱使得销售费用率下降。
啤酒：销量承压，结构升级叠加降税带动利润增长。
2019年前三季度行业收入及净利润分别同比增长3.9%、25.3%，较去年同期提升2.3、12.1个百分点。

盈利能力方面，啤酒行业受南方天气异常以及上半年发货量增加影响,下半年普遍销量增速承压，但受益于于高端化策略持续进行、增值税下降、龙头持续推进关厂提效策略，行业盈利能力稳步提升。

投资建议：结构性机会明显，关注龙头及高成长企业。
本轮白酒周期消费场景风险较小，渠道库存周期性减弱，在经济增速放缓、白酒行业规模不断增长且基数较大的背景下，行业整体增速或将放缓。

价格周期延续将使得高端酒持续保持量价齐升局面；次高端酒竞争激烈，面临价格带萎缩风险；拥有多个价格带强势单品、省内市场根基稳固、具有外延扩张能力的区域酒企成长性高。
大众品方面，必需消费需求稳健，消费升级及定价权决定行业龙头份额继续提升。

目前食品饮料板块整体估值在33.0倍左右，较年初提升约40.6%，在宏观经济承压、国家鼓励消费、消费税下降、外资流入的背景下，业绩确定性较高的食品饮料板块估值中枢仍有望稳步提升。
长期来看，板块结构性繁荣、品牌集中化仍为主线。
相关标的：贵州茅台、五粮液、伊利股份、中炬高新、洽洽食品、汤臣倍健等。
风险提示：宏观经济及居民收入波动风险；重大食品安全事件的风险；原材料价格波动风险。

（文章来源：川财证劵）

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（来源：建信基金）