丽珠集团:变化很大！

编者按：文章转载自金融街老裘，作者老裘团队！版权归于原作者！本文内容仅供参考，不作为任何投资建议。
相信70、80后的朋友们都看过“太太口服液”，这是一款由女神赵雅芝代言过的产品，老裘对此也还有依稀印象。
后来，这家公司依靠太太口服液成为了中国首批保健品龙头公司，并依靠太太口服液的长效而成功上市。

可能至今还有不少人认为这家公司是做保健品的，其实她早已悄悄转型，成为另一个细分领域的龙头。
相信应该有朋友已经猜到了这家公司，她叫健康元。

但我们今天的主题并不是她，而是为她贡献主要收入和利润的控股子公司，也是一家上市公司，叫丽珠集团。

我们先简单了解下丽珠集团。

健康元在2002年时候并购了丽珠集团，通过直接持股和间接持股共计约42.94%，实现并表。

健康元2019年收入120亿元，其中丽珠集团贡献收入93.8亿元。
所以，如果从业绩角度来看，丽珠好，那么健康元也会好。

如果我们翻看丽珠集团的财报，会发现公司的业务很多，产品也非常多，具体如下图：

注：图片来自公司年报

公司业务主要可以分为四大板块，分别是中药板块（抗病毒颗粒）、西药板块（艾普拉唑针剂、亮丙瑞林和艾普拉唑肠溶片等）、原料药板块和诊断试剂（新冠检测）。

由于公司产品较多，受篇幅限制，我们就不逐一展开了，这里重点介绍一下公司几个核心产品的表现情况。

1.消化道产品：

消化道产品2019年实现营收17.55亿元，同比增长40%，其中艾普拉唑和亮丙瑞林是公司业绩增长的新驱动。

艾普拉唑是2008年上市的，用于治疗十二指肠溃疡、反流性食管炎，是1.1类新药，2017年纳入新版医保目录，作为新一代质子泵抑制剂（PPIs），有望替代上一代抑制剂。

目前国内主要PPIs有6种，艾普拉唑、艾司奥美拉唑和雷贝拉唑同属于第二代PPIs，奥美拉唑、泮托拉唑和兰索拉唑属于第一代PPIs。
相对于第一代产品，第二代PPIs拥有更好的抑酸效果，具有个体差异及不良反应小，与其他药物相互作用小等优点。

从医院销售额看，新一代的PPIs增速也更快，整个PPIs份额稳步提升，而第一代的占比已经由2012年的77.6%降至2019年的52.2%。
在第二代产品中，艾普拉唑占比持续提升，由2012年0.47%提升至2019年的5.5%，未来提升空间较大。

2.促性激素类药物：

促性激素类药物是公司业绩的另一个新增长点，贡献营收18.2亿元，同比增长13%。
其中注射用醋酸亮丙瑞林微球2019年销售额9.26亿元，同比增长22%。

亮丙瑞林是促性腺激素类药物，呈绒毛状固体，临床上主要常用于以下症状：子宫内膜异位症，伴有月经过多、下腹痛、腰痛及贫血等的子宫肌瘤，绝经前乳腺癌、且雌激素受体阳性患者，前列腺癌，中枢性性早熟症等。

而且微球制剂的技术壁垒高，国内仅三家产品上市，格局稳定且暂无潜在新进入者，未来有望持续提升市占率。

3.原料药板块：

原料药在前几年的增长较快，年复合增长率大概有15%左右，虽然2019年同比下降了5.6%，为23.5亿元，但毛利率却提升了7个点，从而使原料药的利润提升了20%多。

同时，公司正从大宗原料转向特色原料，布局方向将是超级抗生素、高端宠物药、多肽类制剂等，继续提升盈利能力。

4.新冠试剂盒：

今年3月中旬，公司胶体金试剂盒获得了CE和NMPA的认证，并在第一时间出口了欧洲、印度等地区，同时也在国内的多个医院中标，市场供不应求，公司不断扩产。

公司新冠试剂盒应该会在2020年放量放利润，目前二季度产量已达1000万人份左右，利润率在30%-35%，这部分也将给公司全年的业绩带来较大贡献。

5.三大技术平台：

除此之外，公司还将在酶免、胶体金、微生物技术平台的基础上，继续加大科研投入并推陈出新，目前已经建立了分子检测、多重免疫、单人份化学发光三大技术平台。

去年，公司X光辐照仪、单人份化学发光PCT项目、IL-6、伏立康唑测定试剂盒（酶放大免疫测定法）已经上市；分子核酸平台中的血液核酸、HIV核酸定量检测产品、全自动多重免疫分析仪以及首批应用抗核抗体15项/13项/9项全自动化学发光免疫分析仪产品均已获证。

在国际注册认证方面，截至2019年12月，公司有14个品种在欧盟获得15个医疗器械证书，其中6个品种通过TUV国际认证现场检查。

再来看看公司财务情况。

公司2019年实现营业收入93.85亿元，同比增长5.9%，实现归母净利润13.03亿元，同比增长20.4%，实现扣非归母净利润11.92亿元，同比增长25.8%。

公司收入及净利润增长的核心驱动力主要有以下几个方面：一是艾普快速放量；二是原料药收入占比提升，新北江利润翻番；三是二线小品种发力，比如氟伏沙明收入增长26%、哌罗匹隆收入增长49%。

毛利率方面，公司毛利率为63.86%，相比2018年提升了1.78个百分点，说明产品结构改善基本抵消了医保降价影响。

销售方面，公司销售费用率为33%，同比下降了近4个百分点，主要得益于精细化营销考核，导致销售效率提升。

研发方面，公司研发费用为7.33亿元，同比增长33.5%，研发费用率提升1.61个百分点，这主要是重组人源化抗人IL-6R单克隆抗体注射液、注射用重组人绒促性素等项目进入临床试验阶段，导致了去年研发费用增加。

现金流方面，公司经营现金流净额增长了39.41%，不过这主要是因为2018年汇缴了2017年处置珠海维星实业有限公司股权产生的企业所得税所致。

此外，公司还在2019年推出了中长期事业合伙人持股计划。
针对高管，考核期长达10年，以2018年扣非后归母净利润为基数，后续年份在复合增速15%的基础上进行超额累进计提激励基金，即复合增速在低于15%、15%-20%、20%以上分别可以超额提取0%、25%、35%的激励基金。

业内许多分析师将丽珠集团看成最有希望成为下一个千亿市值的公司，因为种种迹象表明，她正在往创新生物药方向发展。

我们来简单看一下公司创新发展过程：

2012年以前，公司产品以普药为主，2012年后成立了微球部门和丽珠单抗子公司，2014年一批单抗产品进入临床。

2018年至今，IL-6R生物类似物（全球共3款IL-6/IL-6R单抗获批，用于类风湿关节炎等）在去年三季度进入了临床三期，进度排名全国前二。

2019年，公司研发投入8.28亿元，同比增长20.4%，占收入的8.8%，也彰显了公司做创新研发的决心。

2020年，普瑞林微球和亮丙瑞林微球（三个月）开展临床，同时又新申报了阿立哌唑微球（精神类疾病药物）和奥曲肽微球（肢端肥大症）。

2021年，公司可能对PD-1（胸腺癌）进入临床二期和HER2简化临床方案加速上市；而其他的奥曲肽微球（1个月）、阿立哌唑微球（1个月）、亮丙瑞林微球（3个月）均已明确临床路径，有望于2021至2022年报产。

最后，我们看看公司估值。

一季度由于疫情影响，公司业绩表现平淡，但疫情过后，公司披露的中报业绩预告显示，扣非后的归母净利润为7.90-8.56亿元，同比增长20%-30%。

这主要由于抗病毒颗粒及注射用艾普拉唑钠同比去年上半年大幅增长，加之新型冠状病毒抗体检测试剂产品实现新增销售，为公司整体业绩增长提供了重要支持。

所以，基于艾普拉唑注射剂和新冠检测试剂盒的强势表现，我们可以预计全年公司归母净利润的同比增速也会维持在20%-30%之间。

另外，还值得注意的是，公司最近还在通过集中竞价回购股票，回购股票占比在0.5%-1%左右，大家如果有丽珠有兴趣的，也可以关注一下回购进展。

丽珠近几年最大的特点就是变化很大，从非创新药公司开始慢慢转型，临床上也不再是“佛系临床”，这是市场上有目共睹的，大家对丽珠的期待值也比较高。
然而，做创新药不仅需要强大研发能力，还需要一定的推广能力，所以丽珠一开始估计会比较难，而未来具体能做到什么地步，让我们拭目以待。

好了，今天就先聊到这里了。
这篇文章我们主要和大家交流了丽珠集团，这是一家近期变化比较大的公司，一般来说，当一家龙头公司发生重大战略变化时，我们就要格外注意，最好是要保持跟踪。

（来源：CIFCO成都王琳）