逆势扩张——万华化学2020年半年报点评

万华化学昨晚发布了半年报，上半年营业收入同比下降了2%，毛利率由去年同期的31.4%下降到今年的20.1%，归母净利润同比下降近50%。

之所以营收的下降幅度大幅低于净利润的下降幅度，主要由于万华今年在石化产品领域增加了很多贸易收入，今年上半年石化产品的销量达到了280万吨，营业收入为104亿元；而去年同期的销量仅有146万吨，营收为75亿元，这和我之前分析过的海螺水泥非常相似，海螺也是从去年开始大量增加了水泥的贸易业务，由于贸易业务仅贡献营收，几乎不贡献利润，所以体现在报表上的就是今年营收的下降幅度大幅低于净利润的下降幅度。

至于为什么万华今年的净利润大幅下降，原因也很简单，那就是他的主力产品MDI（聚氨酯系列）的价格同比去年大幅下降，从下图我们可以看到，MDI的价格从2018年开始便一路下滑，目前的价格相对18年顶点已接近腰斩，所以万华这两年的净利润数据都不会好看。

周期股就是这样的，利润会随着产品价格大幅波动，但小七之前曾说过多次，龙头企业往往会利用行业的周期波动不断扩大自己的市场份额，使自己在下一个行业景气期的利润不断创出新高，而万华就是这么做的。

只要看万华资产负债表里在建工程这一个科目，就知道万华这两年正在大幅增加自己的产能，截至今年上半年，在建工程余额高达326亿元，几乎和目前368亿的固定资产不相上下，这些在建工程全部完工后，万华的产能将得到大幅提升，市场份额也会不断攀升。
据券商研究统计，未来三年万华在全球MDI的行业份额将提高至30%以上，行业地位进一步得到稳固。

而根据在建工程明细可以看出，新增产能主要是MDI和乙烯项目，所以一旦未来MDI和石化产品价格企稳回升，那么万华就将迎来量价起升的局面，净利润大幅增长，而从最近2个月万华发布的MDI价格公告可以看出，万华已经开始慢慢上调了MDI的挂牌价格。

至于估值，我认为目前万华化学的这个价格依然处在合理区间内，我会继续持有。
大家知道周期股向来是非常难估值的，因为净利润波动太大，PE失效，未来我也会根据MDI的价格变化调整我在《23只持仓股的买卖点》中测算出的万华化学的买卖点。

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（来源：小七滚雪球）