首份银行半年报，江苏银行很好，很便宜

江苏银行的半年报率先发布，这是A股银行的第一家。

一眼看上去数据比较亮眼，营收双位数增长14.32%，尤其是归母普通股东净利润维持了正增长3.49%。
本来我是懒得看这些低阶数据的，什么净利润增速，在我眼里就是，但是无奈市场喜欢啊。
咱们要赚企业价值的钱，有时候还得赚点儿市场情绪的钱，所以我考虑以后要不要在估值体系里给“净利润增速”这种指标添加一些权重，以价值为锚，适当照顾市场情绪，妥协一下，反正无伤大雅。

有商业银行整体的-9%的净利润增速打底，现在任何一家净利润增速为正的银行都会被市场高看一眼，这也是为什么我在上上篇分析银监会半年报的时候说，暂时回避一下国有大行，因为国有大行就那么几家，业绩已经是明牌了，不会有什么惊喜，只有意外，短期内可能是银行股里表现相对比较差的，这个时候选择同样很有投资价值的中小银行是不是更好？我觉得这个选择是没有问题的。
而且客观的说，有些小银行经营起来比较灵活，随便把资产结构调整一下它的数据跑出来就会是另外一个样子，所谓船小好调头嘛。
而大银行是稳健有余，进攻性不足，经营的惯性非常的大，基本上在两三年内它的基本面是不会出现太明显变化的。

很多股友会担心中小银行的风险问题，有一定的道理，我只能说，尽量在收益和风险之间做出平衡吧。
这个市场上是存在那种风险不大，但收益率还很可观的机会的，我们这里分析财报的数据，分析资产的结构和质量，分析真实盈利能力，不就是想排除风险，多赚点儿钱吗？如果我用收益率较高的三五家中小银行做一个组合，即使其中一家银行出一点儿小问题，我们也可以在报表上跟踪一些前瞻性的数据，可以看到边际变化，那么踩雷的风险就变得很小了，因为你随时可以抽身。
然后这个组合在地域上覆盖的也比较广了，可以规避很多个体的风险，整体风险不一定就比投资单一的大银行大多少，而几个高收益银行的组合最终又可以跑赢银行指数。
如果你有能力去深挖数据，是可以多考虑小银行的。

接下来重点说说江苏银行。

这份中报比较优秀的两个点，一个是息差，一个是资产质量。
息差在扩张，资产端的收益率没有下降，贷款的收益率还上行了。
资产质量边际改善，不良贷款率从1.38%降低到1.37%，拨备覆盖率从年初的232%提高到246%，比上个季度的数据238%环比提高了8个百分点。
也就是说，银行业目前面临的那些困境，在江苏银行身上一个都没体现出来，我们看看江苏银行是怎么做到净利润正增长的。

首先是净息差的角度:

生息资产收益率持平于2019年平均值，也持平于2019上半年平均值，收于4.57%。
其中金融投资、存放央行、其他生息资产三项的收益率跟随大市下行，其他生息资产主要就是同业资产，而发放贷款收益率同比是上升的。
这里江苏银行的报表比较粗糙，没有披露对公、贴现、个人等分项贷款的收益率，我们只能从季末数据窥探一些有用的信息。

我主要关心贷款结构的变化：

从数据上看，发放贷款占总资产的比例迅速提高，零售贷款占总贷款的比例也在提高，这个边际变化自然可以带来整体贷款收益率的上升。

在零售贷款中，江苏银行的个人经营贷（小微）和信用卡贷款占比很小，大头是住房贷款和消费贷款。
季末4100亿的个人贷款中，住房贷款达2000亿，消费贷占1700亿，各一半吧。
房贷先不说，这个消费贷的比例是真的高，在2017年末的时候消费贷余额还只有584亿，在个人贷中的占比只有31%，也就是说江苏银行仅仅用了两年半时间把消费贷的规模冲到了3倍，占比提升了10个百分点。
可以看出，这家银行在资产端收益率的优异表现几乎全部是消费贷贡献的，策略有点儿激进，而这个衍生出来的风险有多大，我们只能在后面几个季度继续观察。
目前的情况来看由于我国较高的储蓄率，消费贷的风险整体还是要小于对公、小微这样的直接受到宏观基本面冲击的领域。

小银行的优势就是可以在短期内迅速的调整资产结构实现一定的预算目标，缺陷是风控体系，或者说客户基础这些东西需要长期的积累，不像规模那么容易做起来，所以在小银行股里做长线需要持续的跟踪数据，避免踩雷，有点儿心累。
而且小银行的信息披露真的是做得比较差，很多关键的信息没有，只能靠猜。

江苏银行负债端成本率如期下行，带动了整体息差的扩张，这里同样没有披露日均活期存款占比、日均活期存款余额、日均个人和公司存款成本率等数据，我们只能看季末值。
2020年半年报江苏银行的存款占比可以达到66.58%，但是活期占比很低，只有31.29%，远远低于优秀的银行，所以可以断定它的存款大部分是高息抢来的，也就是说客户基本相对较差，2.56%的存款成本率在上市银行中算是最高的一批。
这个信息更加提醒我们要注意资产端的风险，在评价这家银行长期投资价值的时候做一些减分处理。

息差扩张叠加资产规模高增，整体上江苏银行的净利息收入增幅是比较可观的，但是它的投资收益（报表投资收益+公允价值变动损益+汇兑损益）同比萎缩，不然营收增速可能更快。

然后看看资产质量的角度：

江苏银行2020Q2的信用成本（信用减值损失/营收）高达39.49%，非常的高，可以“媲美”平安银行了，好在它的拨备水平也是在提升的。
上半年核销了32.18亿的不良贷款，比2019Q2的数据翻了一倍，确实是出现了一定的风险暴露。
这里除了贷款以外的资产还有一些过度计提的成分，上半年98.94的信用减值损失中，分给贷款的只有82.1亿，而属于其他资产计提的有16.84亿。
我加总了2015年到2020年的其他类资产的实际核销数据，连3亿都没有，所有过度计提有新会计准则切换到预期信用损失模型的原因，也有银行主动多提拨备以应对未来风险的原因，最终江苏银行多提的拨备要比报表上看起来更多一些。

资产质量相关的指标在这个表里：

有兴趣的可以分析一下，我是懒得分析了。
不是说资产质量不重要，对于不良和拨备的变化，包括逾期90天以上率、关注率等数据的变化，我现在越看越觉得就是个数字游戏。

什么意思呢？

今天还给一个券商的朋友讲，假设现在有同样的两家银行，除了拨备覆盖率这一个数据意外，其他所有的财务数据都是一致的，那么我们做个推演。
A银行经过半年时间，拨备覆盖率维持500%不变，B银行从250%提高到300%，那么对于A、B两家，到底谁的资产质量更好呢？谁的盈利能力更强呢？如果你想不明白这个问题，你就很难银行的估值，你可能觉得这两家银行都不错，但谁更好呢？没有经过数据计算得到的结论十之八九都是错的。

市场一般认为A的资产质量更好，B的资产质量在边际改善，盈利能力更强，其实还真不一定，这个东西大家可以自己手算一下，从盈利能力上看可能B银行更高，也可能A银行更高，这个要取决于A、B两家的不良率是多少，基础的净利润是多少。
问题略复杂，我准备以后单开一篇文章讲讲，所谓的资产质量好，到底如何评价？不良率越低，关注率、逾期贷款率、逾期90天以上贷款率越低，拨备覆盖率越高，拨贷比越高，资产质量就一定好吗？

不一定的。

这也是我认为横向对比银行的难点所在，为什么我说要重视还原不良、拨备后的真实盈利能力的原因也在于此。

可惜啊可惜，看了那么多银行的研报，竟然很少有人去推敲这个问题，有些研报写的像模像样的，把一个迁徙率指标翻过来倒过去的比，有什么用？对最后的估值有用吗？很多人都是为写而写的，干着研究员的职业，拿着不菲的薪酬，却专挑简单的事情做，一遇上难度稍高的事情马上就绕着走。
为什么市场的价值发现功能这么弱，需要长时间才能自我调节达到均衡，我觉得与研究所和研究员们尸位素餐的态度关系很大。

对于估值这么重要的事情，整个市场上真正关心的人一个手指头就数的过来，也是匪夷所思，所以我现在越来越怀疑市场的有效性。

最后放一张江苏银行真实ROE的测算图吧：

至少在今年上半年，江苏银行的表现很不错，报表ROE虽然下降了一些，但真实ROE远超报表ROE达10.2%。
对这个数据做一下年化处理，再根据经验进行一些调节，因为江苏银行在第四季度要集中派发10.4亿的优先股息，还有一些费用后置的考虑，预计全年报表ROE在12%左右，真实ROE可以达到16-17%。

结合江苏银行股价的低估值，现价对应只有0.623倍PB，我觉得投资价值是很不错的，对标同业，怎么滴也可以给个0.7-0.8倍PB吧，长期投资回报预计在15%左右，在银行股中的排序中等靠上。
具体的排名还是看我发布的下期榜单吧，预计明天发出来。

这家银行的缺点也比较明显，前面都说过了，一是积累的风险略大，二是称不上好银行。
按很多人的看法，这种标的可以直接排除了，但是我觉得只要足够便宜，也是可以买的。

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（来源：夏至1987）