【国金晨讯】三七互娱:为何像网易腾讯具备长期研发实力？8月白卡进入加速提价期,推荐博汇纸业
国金晨讯0820 From 国金证券研究所 00:00 11:38
2020年8月20日
固收景20转债申购价值分析：多品类PCB龙头，发力高端化升级
传媒三七互娱：为何像网易腾讯具备长期研发实力
轻工白卡纸行业点评：8月白卡进入加速提价期，推荐博汇纸业
公用金洲管道：Q2扣非净利+63%，油气管材需求释放在即
医疗长春高新：生长激素恢复，水痘疫苗放量显著
化工万华化学：疫情影响逐步减弱，高研发投入布局长期发展
钢铁st抚钢：Q2业绩同环比继续高增，验证经营改善逻辑
景20转债申购价值分析：多品类PCB龙头，发力高端化升级
周岳/吴雪梅
周岳
总量研究中心
固定收益首席分析师
基本结论：8月19日晚，景旺电子发布公告，将于2020年8月24日发行17.8亿元可转债，对此我们进行简要分析：
当前债底估值（全价）为87.04元，YTM为2.14%。
当前平价为98.72元，下修条款较严格。
预计景20转债上市首日价格在119.97~126.88元之间。
预计原股东优先配售比例为76.55%。
预计中签率为0.0060%~0.0083%。
整体来看，景20转债规模和评级中等，债底保护较好，下修条款较严格。
基本面方面，景旺电子是国内PCB龙头之一，产品覆盖刚性、柔性和金属基板等多品类，其中柔性板和金属基板快速增长。
公司近两年发力高端化布局，在建珠海年产120万平方米多层板（HLC）和年产60万平方米高密度板（HDI）项目，新建产能将大幅提升公司的核心竞争力。
预计本次转债打新收益可观，建议积极参与一级申购。
风险提示：产能拓展不及预期、市场竞争加剧导致价格下降、新冠疫情导致订单减少等。
三七互娱：为何像网易腾讯具备长期研发实力
杨晓峰
杨晓峰
消费升级与娱乐研究中心
传媒首席分析师
核心观点：1、研发“基数*成功率”是衡量长期研发能力的核心标准，国内龙头游戏公司的研发布局均围绕研发“基数*成功率”展开。
2、三七互娱：自上而下确立研发目标，倾向于研发系统性成功率较高的游戏品类。
3、腾讯：“竞争策略+资源投入”双驱动确保成功率，利用自身研发团队的规模优势，在品类内建立多个项目引起激烈的内部竞争，通过内部竞争筛选出最富有市场前景的产品。
4、网易：研发布局多品类战略，储备产品的基数、品类充足。
投资建议：预计三七未来3年研发人员增长较快，尤其是在公司主攻的SLG品类、ARPG新题材类方面项目基数较大，实现单品类突破的成功率极高。
2020归母净利润29.04亿元，对应30倍PE，对应EPS 1.38元；2021归母净利润36.40亿元，对应24倍PE，对应EPS 1.72元；2022归母净利润43.38亿元，对应20倍PE，对应EPS 2.05元；同时根据我们的测算，2024年其中性利润约为78亿元，如果给予行业的30倍PE，那么将达2340亿元市值。
风险提示：网络环境与云技术不够成熟；出海市场竞争加剧；新游戏上线不及预期；限售股解禁风险。
白卡纸行业点评：8月白卡进入加速提价期，推荐博汇纸业
姜浩
姜浩
消费升级与娱乐研究中心
造纸轻工&纺服首席分析师
核心观点：中长期看，消费升级+白板替代+限塑令三大因素将驱动白卡行业继续增长。
我们预计未来5年白卡需求复合增速9%。
供给端，白卡未来三年新增产能270万吨，且未来三年国内白卡产能扩张以现有龙头为主，国内白卡行业中长期将持续处于良性循环之中。
重点推荐：白卡纸纯正标的博汇纸业。
2019年底公司发布APP要约收购公告，当前该并购已通过反垄断审查，向前迈进关键性一步。
博汇纳入APP体系之后，有望做大APP市场份额，进一步优化行业竞争格局，降低白卡价格和盈利能力的波动率。
假设收购完成后，基于消除同业竞争和减少关联交易的角度，APP有机会将自身360万吨白卡资产注入博汇，博汇有望成为白卡纸行业巨无霸。
我们预计公司2020-2022年EPS为0.86、1.21、1.52元，当前股价对应PE为16、11.3和9倍，维持买入评级。
风险提示：白卡纸产能过度扩张导致纸价大幅下跌的风险。
金洲管道：Q2扣非净利+63%，油气管材需求释放在即
娜敏/周儒飞/郭荆璞
娜敏
资源与环境研究中心
环保与公共事业组首席分析师
基本结论：业绩简评：2020H1营收21.00亿元，同比-12.99%；归母净利润3.57亿元，同比+ 274.82%；扣非归母净利润1.19亿元，同比+ 71.41%。
其中Q2扣非归母净利润0.82亿元，同比+ 63.27%。
经营分析： 原材料降价抵消疫情中需求下滑，盈利水平进一步攀升，整体毛利率同比+2.3pct至16.8%，再创历史新高。
资本结构持续优化，Q2子公司湖州金洲公司完成政策性征收，确认资产处置损益2.28亿元。
国家管网公司混改引入多方现金投资，增厚资本有助于后续干线管道投资建设。
投资建议：考虑到2020年毛利显著改善以及资产处置损益，我们预计公司2020-2022年EPS 1.13（上调23%）、0.73（上调7%）、0.78（下调6%）元，对应PE 7/10/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：管道建设速度不达预期 ，原材料价格上涨，行业低价竞争毛利率下降等。
长春高新：生长激素恢复，水痘疫苗放量显著
袁维/杨芳
袁维
医药健康研究中心
医药研究员
基本结论：业绩简评：2020 1H公司实现营收39.2亿元，同比增长15.5%；归母净利润 13.1亿元，同比增长80.3%；扣非后归母净利润12.7亿元，同比增长76.3%。
经营分析：上半年公司销售费用率31.6%，低于往年水平；管理费用和研发费用水平整体稳定。
金赛生长激素快速恢复，百克水痘疫苗放量显著，公司业绩展现弹性。
生长激素Q2加速恢复，预计金赛药业业绩将持续高增长。
水痘疫苗上半年批签发大幅增加贡献销售弹性，鼻喷流感疫苗有望成为新业绩增长点。
盈利调整与投资建议：暂不考虑百克生物分拆上市对公司利润的摊薄，我们预计公司2020-2022年实现归母净利润27.74、35.77、46.19亿元，分别同比增长56%、29%、29%。
维持“买入”评级。
风险提示：金赛药业业绩承诺风险；生长激素市场格局变化，竞争加剧；医保降价和控费风险；限售股解禁风险等。
万华化学：疫情影响逐步减弱，高研发投入布局长期发展
陈屹/杨翼荥/王明辉/郭荆璞
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工首席分析师
核心观点：二季度公司营收同比下降0.15%，归母净利润同比下降48.39%。
受到国内外疫情影响，上半年公司产品销售受到一定的冲击，聚氨酯产品同比略有下行，但二季度公司整体生产经营环比回升，其中聚氨酯、精细化工板块销量环比回升7%、40%，石化业务受到检修1影响，产品销量下行，但LPG贸易量仍保持高位上行态势。
上半年公司在疫情状态下持续进行成本和费用管控，管理费用、销售费用管控降低，但在研发领域，公司维持持续高水平投入。
MDI行业有望逐步好转，项目布局持续推进。
预测公司2020-2022年归母净利润为83.41亿元、112.73亿元、120.14亿元，对应PE为25.47、18.84、17.68倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响需求产品价格下行风险；新项目不达预期；原料价格波动风险。
st抚钢：Q2业绩同环比继续高增，验证经营改善逻辑
倪文祎
倪文祎
资源与环境研究中心
钢铁行业高级分析师
核心观点：1）公司发布半年报，上半年实现归母净利润1.83亿元，同比增长46.07%；营收31.07亿元，同比增长0.81%；EPS为0.093元，同比增长46.23%。
2）管理改善、毛利率提升逻辑继续兑现，创Q2单季历史最佳业绩。
公司上半年实现钢产量 32.16 万吨，钢材产量 25.96 万吨，同比仅小幅提高，营收同比提高 0.81%，但净利润同比实现大幅增长。
期间费用率较Q1下降1.65个百分点，毛利率较去年同期提升6.05个百分点，经营管理改善的逻辑不断在验证。
3）高温合金、超高强钢等高端产品持续放量，上半年“三高一特”产品入库量比同期增长了18%。
4）高温合金老牌龙头，当前仍低估。
5）预计公司20、21年实现归母净利润分别为3.50亿元、4.56亿元，对应PE分别为39.7倍、30.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：民事索赔风险；大股东质押比例高；高端产品产量释放不达预期。
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（来源：国金研究）